智通財經APP,大和發佈研究報告,將現代牧業(01117)目標價由2.81港元升14%至3.2港元,但由於最近的新股發行使股票數量增加,維持WACC不變爲11.2%,重申“買入”評級。
報告中稱,公司管理層預計,今年原奶價格同比增長5-6%,足以抵銷單位飼料成本人民幣0.2-0.25元的上漲,管理層估計收購富源國際能降低公司的飼料成本並擴大生產規模,而預計將在2020-25年度產生110億元人民幣的總資本開支,使其牛羣規模和銷量翻一番,其中約60%的資本開支來自於運營現金流和今年1月底的定增募資。
該行預計,公司2021-23年期間的運營現金流和淨利潤將顯著改善,並且看到原奶價格將在今年繼續回升。主要的下行風險是原奶價格下跌。預測2021-22年公司每股收益比市場預期高0.3-5.4%,很可能是由於該行將富源的業務包含在內以及更高的原奶價格假設。
管理層估計,單產將成爲今年產量增長的主要驅動力(在模型中,該行假設對富源的收購將完全通過債務融資,並於今年底之前完成)。考慮到牛羣規模的增加,原奶單產的提高以及今年1月新股發行帶來的每股收益攤薄約10%。