3月25日，中國領先的數字商品及服務提供商福祿控股(02101)發布了2020年財報，這也是該公司于去年9月18日上市以來的首份年度業績。
據財報顯示，受益于疫情爆發下生活數字化進程的加速以及線上經濟的崛起，福祿控股在2020的收入同比增長35.67%至3.28億元;與此同時，年內淨利潤同比增長49.97%至1.21億元。全年收入、淨利潤增速均高于2020年上半年，說明福祿控股在下半年實現了業績增長的再提速。
不過，與亮眼業績相比，基于SaaS的增值服務收入占比的大幅提升更讓市場關注。報告期內，福祿控股的增值服務收入占比爲21%，較2019年的8%提升13個百分點。該比例的快速提升，代表着福祿控股SaaS服務商業模式的可行性已得到驗證，其估值有望向SaaS企業切換。
與此同時，福祿控股貫徹落實“一縱一橫”戰略將激發平台潛力，生態鏈條的不斷完善有望助力公司在行業的發展中持續受益，從而推動整體業績增長。
基于此，隨着估值的切換以及業績的持續釋放，福祿控股或將實現“戴維斯雙擊”。
SaaS服務成收入增長新引擎
福祿控股的業務類型主要包括兩大板塊，分別是數字商品相關服務、以及增值服務。數字商品相關服務指的是福祿控股在平台上幫助上遊數字商品提供商銷售産品，並從中抽取傭金作爲收入。增值服務指的是基于SaaS模式向平台參與者提供包括網店運營、線上銷售平台搭建、營銷、以及IT解決方案等在內的全面增值服務。
值得注意的是，福祿控股目前基于SaaS的增值服務主要以網店運營爲主，且爲了擴大用戶群體，收費模式與傳統SaaS企業也有一定差別，即SaaS軟件的訂閱費用目前處于減免狀態，收入的獲得主要是通過傭金提成。
智通財經APP發現，基于SaaS的增值服務已成爲福祿控股業績增長的新引擎。報告期內，基于SaaS的增值服務收入爲6764萬元，同比增長234%，占總收入的比例從2019年的8%提升至21%。數字商品相關服務的收入則保持穩定增長，同比提升15.44%至2.54億元。在增值服務快速發展以及數字商品相關服務穩健增長的帶動下，福祿控股2020年的收入爲3.28億元，同比增長35.67%。
據財報顯示，截止2020年12月31日，福祿控股經營的網店合計85家，其中47家旗艦店獲客戶授權，較2019年的31家同比增長51.6%。這便表明，隨着SaaS産品的不斷迭代和推出，越來越多客戶選擇福祿控股的增值服務，平台GMV自然“水漲船高”。2020年時，福祿控股平台上的GMV爲145.53億元，同比增長13.56%。其中，文娛、生活服務兩大領域的GMV增長明顯，增速分別爲108.79%、139.59%。
隨着平台規模的不斷擴大，規模效應使公司毛利率維持在較高水平。2020年時，福祿控股的毛利率爲79.33%，與2019年持平。但公司的盈利能力仍有所提升，報告期內的淨利率爲36.89%，較2019年時的33.32%有超3個百分點的提升，這是因爲公司管理效能的優化降低了運營成本。基于此，福祿控股2020年的淨利潤同比增長49.97%至1.21億元。
業績快速增長的同時，福祿控股的資産結構亦有明顯改善。截至2020年12月31日，福祿控股的現金及現金等價物爲4.58億元，同比增長49.97倍，在手現金的大幅增長，提高了公司的抗風險能力。而在資産結構方面，總資産爲13.94億元，總負債爲2.88億元，資産負債率僅20.66%，較2019年時下降近27個百分點，資産質量較高。
持續推進“一縱一橫”戰略
從上述的分析中能看到，SaaS業務的快速發展已成爲福祿控股業績增長的關鍵。事實上，福祿控股自2018年才對SaaS業務開啓商業化，短短叁年時間，SaaS收入占總收入的比例已從0.4%迅速升至21%，究竟是何原因使得SaaS業務如此突飛猛進?
智通財經APP認爲，這主要得益于福祿控股在數字商品行業的深厚積累以及對“一縱一橫”戰略的堅決執行。自2009年開始，福祿控股便從事遊戲行業的數字商品相關服務，經過11年的沉澱，其積累了大量各行業的數字商品提供商以及消費場景，爲基于SaaS的增值服務轉化奠定了堅實基礎。
同時，公司推進“一縱一橫”戰略，在“縱向”上，福祿控股擴張上遊品類，拓展下遊渠道覆蓋，以加速公司業務在行業中的持續滲透。據財報顯示，截止2020年12月31日，福祿控股平台上的數字商品提供商爲1074家，同比增長62.2%;消費場景爲1876，同比增長39.4%。
而在“橫向”上，福祿控股深挖單個客戶價值，衍生服務邊界。在B端，公司通過商品+渠道+服務的開放平台模式觸及多個領域;在C端，以遊戲服務爲核心挖掘陪玩、代練、租號、交易、雲遊戲等領域。
(圖示：福祿“一縱一橫”戰略示意圖)
以B端爲例，福祿控股基于開放的PaaS基礎架構，可爲客戶提供具有強大擴展性和可連接性的定制解決方案以及爲上下遊渠道商提供大量的標准化SaaS産品。
福祿控股在2020年新增的12個SaaS應用便取得了明顯效果。其中，2020年8月份上線的社交電商應用《推客》已經累計發展了10951個推客。與此同時，公司推出具有豐富功能的《虛擬商城》目前已有用戶106家。可見，通過大量的SaaS産品，福祿控股已積累了不少的B端SaaS客戶，實現了對上下遊渠道商價值的進一步挖掘。
透過現象看本質，福祿控股“一縱一橫”戰略的背後是對兩個維度的不同追求,即縱向上的擴張是對平台生態鏈的不斷完善，拓寬服務邊界;橫向上的發展是對平台變現效率的提升。通過兩個不同方向的持續發力，激發平台潛力。
兩大邏輯支撐業績高成長
在“一縱一橫”戰略的持續推進下，福祿控股業績有望保持高速增長，之所以有此結論，主要有以下兩大邏輯做支撐：
其一，從行業層面看，數字商品市場規模仍將保持兩位數的增長，福祿控股有望從行業的發展中持續受益。
據弗若斯特沙利文數據顯示，未來4年中國虛擬商品及服務市場的年複合增長率有望超過10%，至2024年時，總市場規模有望突破2.1萬億人民幣。且在文娛、遊戲、生活服務等領域，複合增速分別爲15.9%、12.7%、12.8%，高于行業平均增速，而文娛、遊戲正是福祿控股深耕的領域，且公司不斷向通信、生活服務等其他領域擴張，欲加速市場滲透。
其二，從公司層面上看，福祿控股作爲行業龍頭，規模優勢明顯，“飛輪效應”將使公司的生態持續壯大。
若以2019年收入計，福祿控股是中國最大的第叁方虛擬商品及服務平台運營商，市場份額爲7.7%。與此同時，福祿亦是中國收入最大的第叁方文娛商品、遊戲商品及服務供應商，市場份額分別爲11.7%、11.8%。
互聯網企業有明顯的規模效應，頭部企業效率提升後可吸引更多的資源從而實現“強者恒強”，福祿控股亦有望如此。目前，福祿控股通過下遊渠道商觸及的去重用戶已達4.6億人，海量用戶數據的價值吸引了更多渠道商加入福祿平台，而渠道商的增加亦使福祿觸達的用戶增長，即渠道商數量與觸達用戶形成了相互促進的正向反饋，實現“飛輪效應”，從而推動福祿平台生態持續繁榮。
不過，資本市場顯然還未察覺到福祿控股的潛力，其真實價值被市場低估。以市場中的SaaS標的爲例子，金蝶國際(00268)、中國有贊(08083)、明源雲(00909)的PS估值均在20倍以上。
反觀福祿控股，截至3月25日收盤，福祿控股的市值爲34億港元，對應2020年的PS估值僅8.74倍，價值明顯被低估。即使以PE估值，福祿控股2020年的PE爲23.61倍，按目前公司的發展狀態，其于2021年或有望實現30%以上的淨利潤增長，則2021年的保守PE估值爲18.18倍，PEG小于1，仍處低估狀態。
隨着公司“一縱一橫”戰略的持續推進，福祿控股有望憑借龍頭地位在行業的發展中加速滲透，從而推動SaaS收入持續高速增長。屆時，市場或將給予福祿控股作爲SaaS企業應有的高估值溢價。
“價值發現”只會遲到，但從不缺席。
