營收與淨利潤齊增，創新管線持續擴充，業務間協同效應趨于明顯.....年報新鮮出爐的康哲藥業(00867)，給市場帶來太多驚喜。
近年來，康哲藥業通過深耕創新管線，推動多産業線協同發展，成功完成了從以銷售推廣驅動的“舊康哲”向以創新研發驅動的“新康哲”的發展進階。如今，在康哲藥業強勁BD能力及銷售推廣實力依托下，創新管線及新興業務版圖不斷擴張，成爲打開公司估值天花板的強大動力。
智通財經APP了解到，3月16日，康哲藥業公布了其2020年年度業績。財報顯示，2020年公司業績整體實現穩健增長，全年實現收入69.46億元，同比增長14.4%;當期淨利潤實現25.56億元，同比增長30.7%。
實際上，公司之所以能在2020年受全球衛生事件影響的環境下取得業績的逆勢增長，離不開現有各大核心産品的穩定收入。此外，公司積極布局創新，形成産品差異化優勢，多項優質産品注冊與臨床進程順利，重磅創新藥物商業化臨近，未來成長確定性繼續提高。加之康哲藥業還在持續開拓大健康和皮膚醫美板塊，從而形成的新舊産業線之間的協同發展，爲公司未來帶來新的增長點，促進內在價值不斷釋放。
業績穩健增長背後 核心産品力不可或缺
康哲藥業整體業績表現優異，這一切在于公司強大的學術推廣及零售網絡實力，更源于公司強大的核心産品力。
財報顯示，公司主要擁有心腦血管線、消化線、眼科線、皮膚線四條核心産品線。在産品銷售方面，作爲公司最核心的産品線，心腦血管線和消化線在2020年繼續保持增長態勢，其中心腦血管線營收增長18.9%，消化線營收增幅達18.5%。而今年下半年，眼科線和皮膚線的收入增長極其強勁，改寫上半年疫情影響下的輕微下降趨勢，實現營收增幅分別達到16.3%和20.3%。
公司核心産品線能取得穩定增長，其關鍵原因在于受政策影響小及其産品市場穩定。
政策端方面，目前來看“集采擴圍”至今，對康哲藥業還未産生任何影響。以公司心腦血管産品線重磅産品波依定和黛力新爲例，在國內，波依定尚未有一家國産仿制藥通過一致性評價，黛力新僅有一家。按照當前集采“存在叁個及以上過一致性評價仿制藥”的産品選取規則，可見國家帶量采購短時間內不會影響公司産品後續的業績釋放。
産品市場方面，目前康哲藥業多款核心産品均爲有較強品牌黏性的慢病藥，患者往往需要長期或終身用藥且産品替換率低、日治療費用低，不僅受到公共衛生事件的沖擊較小，即便未來被納入國家帶量采購，由于産品本身的零售占比不低，且患者粘性強等因素，其受到的影響或低于市場預期。
實際上，除了推動核心産品穩定增長外，康哲藥業在創新研發領域也取得了長足進步。
創新管線研發持續推進 “新鮮血液”不斷注入
作爲一家具備國際發展能力的藥企，康哲藥業通過優秀的BD能力，整合國際資源培育創新藥管線，走向了滿足尚未被滿足的巨大醫療需求的另一重要路徑。如今，快速響應、積極布局創新管線的康哲藥業已然收獲了創新研發驅動帶來的碩果。
數據顯示，康哲藥業擁有的創新藥儲備超過20款，均爲創新等級高、市場潛力大、有競爭差異性優勢的創新産品。其中，9款産品已在美國及(或)歐洲獲得上市批准，3款産品正處于中國注冊性臨床試驗中。
以核心産品地西泮鼻噴霧劑爲例，截至2020年年末，康哲藥業已完成地西泮鼻噴霧劑的比較PK研究全部受試者給藥及血樣采集工作，預計將在今年中國上市。
值得注意的是，地西泮鼻噴霧劑還是美國FDA批准的首個可用于6歲及以上兒童及成人癫痫患者的急性反複性癫痫發作院外急救藥物。産品若在中國成功上市，基于家長對孩子的保護心態，猜測它將成爲癫痫患兒的居家長備藥物。從市場空間來看，地西泮鼻噴霧劑上市後前景十分可觀。據估算，目前中國約有600萬活動性癫痫患者，每年約40萬新發患者。得到正規治療的患者中，仍有20%-30%的患者無法得到有效控制，反複發作次數頻繁，平均每年近70次之多。
假設得到正規治療的200萬患者中，有15%的患者需要使用地西泮鼻噴霧劑控制癫痫反複頻繁發作，每年每人平均發作次數假設爲40次，則一年的需求量估計爲1200萬支。目前，網搜地西泮鼻噴霧劑的美國售價約爲300美元/支，假設國內定價爲300元/支，則該産品年度銷售市場潛力將達人民幣36億元。
近期，靶向白介素-23的新型單抗替拉珠單抗注射液的中國注冊性橋接III期試驗已完成全部220例受試者入組，總用時僅爲2.5個月(包括元旦、春節)，凸顯康哲藥業在專業銷售推廣網絡以及專家資源等協同下另一尚待發現的創新優勢，快速的臨床推進能力。
除地西泮鼻腔噴霧劑、替拉珠單抗注射液外，在康哲藥業的創新管線中，還有0.09%環孢素滴眼液等7款産品均已在歐美獲批上市，公司目前正積極推動這些産品在中國的上市進程。
除了推進現有的創新管線研發外，2020年康哲藥業同樣實現了創新管線的持續擴充。
據智通財經APP了解，2020年1月，康哲藥業與Zydus戰略合作並獲得創新産品德度司他片;同年6月，公司通過股權投資Gelesis獲得創新産品PLENITY;9月，公司與medac戰略合作，獲得創新産品甲氨蝶呤預充式注射器/注射筆和膀胱灌注用卡介苗;12月，公司與Cosmo戰略合作，獲得創新産品亞甲藍MMX。以上産品均基于中國市場實際需求而引入，每個産品市場空間至少十億到幾十億以上。
從公司發展規劃來看，在3年左右短期內，康哲藥業將有6-7款重磅新藥在中國上市，潛力市場合計超200億元。公司預計平均每年引入不少于5個創新藥，長期有望成爲擁有最多創新藥的中國藥企之一。
優質、市場需求大的創新藥，結合強大的藥品商業化能力、學術推廣能力，對于公司來說，一旦這些創新藥物在中國獲批上市，公司短中期的營收和利潤將得到很大的提升。
深耕“大健康”，産業協同打造爆款
2020年，在日益增長的健康需求，政策、互聯網科技的多重驅動以及新冠疫情的催化下，國內大健康産業迎來新風口，也爲康哲藥業帶來新的發展機遇。
康哲藥業依托豐富的海外渠道資源和良好聲譽、成熟的産品引進體系、響應迅速的國際供應鏈體系以及強大的銷售推廣網絡，與大健康板塊形成顯著的産業協同效應，支持大健康板塊不斷打造“爆款”，建立強大的市場優勢。
據智通財經APP了解，康哲藥業已與各大電商平台合作，開設跨境電商“康哲健康海外旗艦店”，打造優質海外健康産品一站式選購平台。
去年11月1日，康哲健康海外旗艦店已在京東國際和有贊商城入駐;截至去年年末，已有來自4個歐洲知名品牌的18款産品上線銷售。預計到2021年底，該旗艦店合作産品數量將逾300款，覆蓋九大核心領域。
此外，康哲還在不斷爲大健康業務注入新活力。據悉，截至發稿日，其旗艦店已有近60個産品上線，業務發展之快令人驚訝，康哲的執行能力極強。
深入皮膚醫美黃金賽道 上下遊産業鏈整合能力持續增強
除了大健康業務外，皮膚醫美業務也是康哲藥業大力發展的重點項目。一直以來，康哲藥業已涉足皮膚治療領域並建立了一定專家網絡資源。爲進一步介入醫美專業産品線，實現在皮膚管理與醫美領域的縱深發展，今年2月1日，康哲藥業完成對國內皮膚醫美領域專業公司盧凱(Luqa)的全資收購，深入國內皮膚醫美黃金賽道。
從産品布局來看，盧凱處方藥與醫療器械重點産品包括安束喜、施得美/施可複、卓蘭，其中安束喜是臨床應用多年治療靜脈曲張硬化藥物的領先品牌;醫美産品中，西班牙知名醫美品牌美斯蒂克系列的美塑優、密可萊以及諾美雅玻尿酸系列備受關注。
康哲收購盧凱之所以被市場所關注，在于其形成的強大的上下遊産業間協同效應。
從産業鏈上遊來看，盧凱擁有豐富的領先歐洲醫美資源，康哲則擁有逾20年海外市場投資産品的經驗、資源、渠道，在海外尤其歐洲具有良好的口碑，兩者強強聯合實現産業線上遊資源互通，這無疑將更有效地促進資源的整合與裂變，實現“1+1>2” 的效果。隨着盧凱的加入，預計將會有更多領先的皮膚管理及醫美産品納入囊中，豐富産品矩陣並擴張相關領域版圖。
而在産業鏈下遊部分，康哲憑借豐富的皮膚科專家資源，能夠以專業人士切入，從專業角度爲皮膚醫美産品給與建議、樹立品牌、營造口碑;而盧凱銷售渠道覆蓋廣泛醫美機構及分銷網絡，則能與康哲實現優勢互補，幫助康哲在未來形成更全面、更深入的下遊網絡布局。
從整個醫美市場來看，中國醫美行業2014-2019年複合增長率爲22.5%，是全球增速最快的國家之一，預計未來幾年仍能維持20%以上的高增速。在皮膚醫美市場不斷增長的背景下，目前國內卻尚無一家皮膚領域龍頭公司。盧凱與康哲的資源協同將助力康哲不論在産品還是銷售端，都將擁有極強的競爭優勢。憑借這些優勢，康哲極有希望成爲中國首家高端美麗健康管理公司。
然而對于這家具備強勁創新研發實力，並兼具多産業協同發展的創新型醫藥公司，市場卻尚未合理體現其估值。
據智通財經APP了解，雖然近期受強勁業績激勵，康哲藥業估值有所提升，但截至發稿日，公司股價反映的動態PE估值僅約爲12.34倍。而目前港股醫藥保健板塊在近期整體被“殺估值”的環境下，板塊平均估值仍近20倍PE，相比之下康哲藥業顯然仍處在低估狀態。
實際上，對于康哲的估值，市場存在一定的滯後性。因爲從業務發展的角度來看，當前驅動康哲估值增長的不僅僅是現售藥品，公司的創新管線、大健康業務及皮膚醫美業務均具 “集采免疫”效應，未來將爲康哲藥業帶來強勁的業績動能，也是推動公司估值增長的強大引擎。
單從創新藥發展情況來看，正如前文提到，1-3年內，康哲藥業將有6-7款重磅新藥在中國上市，年市場潛力合計超200億元。據機構此前測算，在保守估計7個重磅創新産品管線價值，以及7個仿制藥價值且暫未考慮康哲大健康和盧凱品牌價值的情況下，根據PE估值法提升目標價至19.80港元。
智通財經APP觀察到，3月18日，康哲藥業股價大漲15.01%，收盤價達到每股18.24港元。可見，市場對于“新康哲”的態度開始有明顯改善。而進一步考慮到大健康及皮膚醫美板塊帶來的正面影響，康哲藥業有望在未來中長期迎來估值進一步提升。
以皮膚醫美板塊爲例，在A股，Choice醫美概念板塊下的平均估值已超過140倍。作爲港股皮膚醫美概念中的稀缺優質標的，康哲在收購盧凱後，隨着雙方在皮膚管理及醫美領域産生的巨大協同效應，令公司業務發展模式和業態具備了向醫美賽道強勢突圍的條件和優勢，而公司估值也有望隨之水漲船高。
智通財經APP獲悉，近日花旗發布研究報告，將康哲藥業目標價由此前的11.1港元大幅調升134%至26港元，評級“買入”。
