美股明星中概股哔哩哔哩(BILI)將回歸港股。
3月11日，被粉絲們親切地稱為「B站」的哔哩哔哩成功通過港交所聆訊，即將成為繼汽車之家(02518-HK)後年内又一回港上市的大型中概股。B站港股股票代碼為「09626」，於3月18日-3月23日在港交所啓動招股，擬募資約30億美元(約232.5億港元)。
B站今日首日招股，認購超級火爆。富途牛牛數據顯示，截至3月18日19:00，B站融資認購倍數已達25.05倍。
在港股上市前，B站在一級和二級市場上星光閃爍。截至目前，B站在一級市場上累計獲得8筆大額融資，融資總額超過10億美元，戰略投資方包括騰訊(00700-HK)、阿里(09988-HK)、索尼、IDC知名企業組成的豪華陣營。
美股二級市場上，B站上市三年時間里，股價累計漲幅達到10倍，成為少有的中概大牛股。上市之初，B站的市值僅32億美元，在今年2月11日，B站股價最高價達到157.66美元，較發行價上漲近13倍，市值超過500億美元。
有望在港股喜迎另一波「牛」行情
B站此時叩開港股市場大門，可以說是迎來天時、地利、人和的歷史契機。而作為國内領先的視頻社區平台，B站具備了平台稀缺性和高成長性，在港股的表現令人憧憬。
港交所於2018年在《上市規則》增加了《第19C章》，為在香港尋求「第二上市」的公司指明了道路。此後，新經濟中概股開啓回歸潮。特别是在2020年，因美國對包括中概股在内的外國在美上市公司提出了更苛刻的監管要求，中概股加速回流港股。
新經濟中概股回歸潮加速調整港股市場結構以及恒生指數成分股結構，港股市場因此逐漸由傳統舊經濟行業主導轉為由互聯網科技等新經濟行業為主導。在這種背景下，包括中概股在内的互聯網科技股成為驅動港股行情的重要力量。
根據Wind數據統計，2019年以來部分回港上市中概股及新經濟上市企業中，所有企業網上發行均獲得超額認購，投資者認購火爆。其中互聯網科技企業快手(01024-HK)、京東健康(06618-HK)和中概股京東(09618-HK)、網易(09999-HK)分别獲得約1203倍、421倍、178倍及359倍的超額認購。上市至今，這些企業股價表現優異，多數企業取得高雙位數漲幅。港股市場估值水平目前處於較低水平，仍具有較高的投資價值，對於眾多優質互聯網科技股的回歸，市場對這些企業抱有極高的熱情。
作為又一赴港上市的明星中概股，對於B站而言，在香港上市可以成為其連接中國内地投資者的重要橋梁。相較此前已上市或者正在上市進程中的中概股，B站無疑是最年輕，也是最有活力的，其招股和日後的股價表現將充滿想象空間。
B站上市計劃顯示，此次港股上市發行價不超過988港元。在招股首日，B站獲得投資者火爆認購。富途牛牛數據顯示，截至3月18日19:00，B站融資認購倍數達25.05倍，預計共獲得52.69倍認購。
互聯網科技領域稀缺標的
與快手、抖音等短視頻平台不同，B站的平台是一個綜合性的視頻社區，以用戶基於對文化的興趣為用戶搭建起文化和社交的橋梁，内容覆蓋生活、遊戲、娛樂、動畫、科技和知識等眾多興趣領域。「你感興趣的視頻都在B站」是公司的品牌主張。
B站以創作者為核心，搭建了廣泛的視頻内容消費場景，涵蓋長中短各種形態的視頻。形成了以專業用戶生產視頻(PUGV)為中心，輔以專業機構生產視頻(OGV)和直播等的内容生態，三者能共存和諧的内容形態，這在市場上非常少見。
此外，B站還很好的促成了「創作者-内容-用戶」間的良性循環：創作者創作優質内容、内容吸引用戶、用戶成為粉絲、粉絲激勵UP主再創作，乃至於用戶本身成為UP主。這種良性循環的生態，有利於提升平台活躍度以及用戶粘性。
為不斷產生創意PUGV内容，B站建立了強有力的機制來吸引内容創作者，包括鼓勵性的社區氛圍、有效的流量分配和系統化的創作者支持機制。在2020年第四季度，B站月均活躍内容創作者數量達190萬，月均視頻投稿量達590萬，2019年同期則分别為100萬和280萬。
B站的產品内容圍繞著多元化的文化社區運營，核心理念實際上是促進各個領域的文化興趣愛好者聚集與交流，而抖音和快手則是帶用戶認識别人的世界，而非認識自己的世界。
所以不難得出結論，B站不是以購買流量來進行變現的視頻平台，而是在AI、大數據等科技的支持下，為用戶的文化需求而提供解決方案的供應商。
在這種獨特的模式下，B站的商業化道路相較其他視頻平台具備了稀缺性，也更加寬敞。B站本質上的商業化模型是用戶消費模型，通過創造更多的消費場景，刺激用戶消費實現變現，而非直接的流量變現。而目前多數視頻平台變現方式，不外乎於廣告、會員、打賞等。
粘性用戶高速增長，Z+世代延伸打開廣闊空間
在普通人看來，B站看起來只是一個簡單的UP主跟用戶之間的視頻社區平台。但B站已不是單純的視頻平台，而是大量的UP主和用戶所共同建立起來的平台，這是B站與傳統視頻很大的一個區别。
所以，B站數量龐大的愛好者在有情感溫度的社區聚集，並引起共鳴和互動，因此社區也具備了很強的用戶粘性和忠誠度的基礎。
在2020年，B站的平均月活用戶接近1.86億人，2018年-2020年期間月活用戶復合年增長率達46.14%；月均付費人數達1480萬人，2018年-2020年復合年增長率為108.64%。同時，B站2020年付費比率達8%，較2018年提升4.1個百分點。2018年-2020年，B站每名活躍用戶每天使用時間由75分鍾以上提升至80分鍾以上。而在2020年，全國移動應用平台每名活躍用戶每天使用時間僅為29.8分鍾。
高速增長的月活用戶和付費用戶，以及遠高於全國平均的每名活躍用戶每天使用時間，正是B站用戶粘性強和社區氛圍極佳的證明。社區氛圍很難在短時間内建立起來，這也是B站具有強大壁壘的重要原因。
B站的這群興趣愛好者主要是在1985年至2009年出生的中國人(即Z+世代)，他們不僅是中國泛視頻行業的黃金群體，也是中國各類消費的增長驅動力及潮流引領者。根據艾瑞咨詢報告，在2020年，35歲或以下的用戶佔B站月活用戶比例超過86%，該比例超過其他中國主要視頻平台。
在視頻社區領域，Z+世代用戶有什麽特性？
招股書顯示，Z+世代用戶有良好的教育，人文素質高，物質條件優越，屬於網生一代，他們對自我表達有著強烈需求，而且付費意識強。這些以Z+世代為主的用戶在B站具有極高的粘性與忠誠度，每名活躍用戶日均使用B站時長超過80分鍾，正式會員第12個月留存率高達80%+。
值得注意的是，這個群體基數十分龐大。艾瑞咨詢數據顯示，2020年中國Z+世代達到4.53億人，對於2020年月活用戶不到2億的B站來說，意味著B站在Z世代群體用戶規模上還有很大的增長空間。
另一方面，B站正積極將用戶從Z世代到Z+世代的延伸，覆蓋更廣泛的用戶層。2018年至今，B站開始往更廣闊的泛文化視頻娛樂生態進軍，2019年拿下《英雄聯盟》全球總決賽中國區三年的獨家直播權；2019年及2020年推出人氣極高的跨年晚會、《後浪》等作品，加大在綜藝、影視等領域的探索力度，誕生《說唱新世代》《風犬少年的天空》等爆款佳作。
B站的這一系列探索，就是要搭建更加完整的泛文化生態，逐步實現發展成為全民視頻社區，以吸引更廣泛的用戶群體和創作者，讓各年齡段、各種興趣愛好的用戶都可以在B站上找到樂趣和學習知識。
2020年，B站提前完成了2億月活用戶的目標。在2023年，B站的目標是月活用戶要達到4億。隨著B站在泛文化生態方面的破圈不斷獲得新突破，4億月活用戶規模並不難實現。
四大業務齊頭並進，收入結構不斷優化
一方面，B站是視頻社區領域的稀缺標的；另一方面，B站在用戶群體方面擁有絕對領先優勢和壁壘。
該兩大獨特的競爭實力，成為B站營收保持高速增長、業務結構不斷優化的驅動力。
2020年，B站營收達到120億元(人民幣，下同)，2018年-2020年復合年增長率為70.47%。在收入強勁增長、經營效率改善等因素帶動下，B站的毛利率由2018年20.7%上升至2020年23.7%。
在2020年，B站的四大業務齊頭並進，均取得高雙位數增幅，且收入結構不斷優化。年内，移動遊戲業務收入佔比降至40.0%，包括付費會員分部在内的增值業務(年内超4成收入來自大會員)收入佔比已經接近移動遊戲業務，達到32.0%。
2020年四季度，B站增值業務收入首次超越移動遊戲收入，成為B站第一大業務支柱，廣告業務和電商及其他業務也相對發展迅速。
2020年，無論是用戶增長、社區生態，還是各項業務發展，B站都以一系列創紀錄的成績收官。多元化的業務收入結構不斷優化，有利於提高B站的抗風險能力與業績穩定性，未來營收有望繼續持續高速增長。
小結：三年前，B站在美股上市；三年後，碩果累累的B站投入港股市場懷抱。三年時間，B站有變，也有不變。
變的是用戶規模激增、内容更加廣泛及更具生態化、商業化進程不斷提速；不變的是，B站在資本市場上講述的故事並沒有變，B站只做自己，那就是豐富年輕一代的日常生活，以視頻為業務核心，提供更多好的内容，在這條稀缺的優質賽道上勇攀高峰。
作者：覃漢計