本文來自東方證券，作者：蒯劍、馬天翼。
核心觀點
全球PC龍頭，服務器、手機業務份額居前：聯想集團(00992)是全球PC龍頭，2020年第四季度全球市場份額達25.2%，並且在EMEA地區(歐洲、中東、非洲)首次超越惠普取得份額第一。移動業務方面，公司聚焦具有競爭優勢的地區和國家，智能手機在拉丁美洲位居份額第二，在北美市場第五。X86服務器在全球主要地區份額也穩居前五。
遠程學習、辦公等非接觸式場景帶來來PC需求持續性增量：手機、平板電腦定位愈發清晰，對PC替代效應減弱，疫情下居家時間的延長增加了消費者對PC的青睞，2020年全球PC出貨超3億臺。長期來看，遠程學習、辦公模式將向常態化發展，教育領域、企業對PC採購量將持續快速增長;此外，衆多新興非接觸式業態將進一步打開PC行業發展空間。目前，受限於零部件供給不足，PC需求仍有較大潛力待釋放，全球PC渠道端存貨水平亦處於低位，隨着供給端改善，PC市場規模將繼續提升。
手機業務扭虧爲盈，IDC業務虧損持續收窄：手機業務近幾個季度虧損持續收窄，最近季度已實現扭虧爲盈，未來伴隨5G換機和公司旗艦機型的推出有望持續改善。IDC業務伴隨海內外主要雲計算廠商資本開支回暖，公司在本財年前三季度實現營收47億美元，同比增長10%;第三季度虧損收窄至3300萬美元，同比虧損減少1400萬美元。未來雲計算的高景氣將帶動公司IDC業務持續成長。
智能化轉型帶來成長新動能：公司提出3S戰略，發力智能物聯網、智能基礎架構、行業智能。智能物聯網領域，公司以PC爲軸向各類智能終端拓展;智能基礎架構領域，針對不同客戶提供不同數據中心產品組合;行業智能領域，可爲企業客戶提供全域智能化解決方案，已應用於汽車、能源、製造等多個領域。隨着物聯網、工業互聯網的發展，公司智能化業務將持續成長。
財務預測與投資建議
公司在科創板上市的計劃引起境內投資者關注。我們預測公司FY20/21-FY22/23年每股收益分別爲0.09、0.11、0.11美元，根據可比公司21年(對應公司FY21/22)16倍市盈率水平，給予目標價13.12港幣(美元港幣匯率採用1:7.75)，首次給予買入評級。
風險提示
PC行業景氣度下行、行業競爭加劇、雲計算景氣度不達預期、零部件缺貨風險、分業務利潤率不達預期。
1.PC龍頭地位穩固，3S轉型逐步推進
1.1全球PC龍頭，智能化轉型不斷深入
聯想集團是全球領先的ICT科技企業，年收入超3500億元人民幣，長期位列《財富》世界500強，擁有6.3萬名員工。公司是中國企業國際化的領跑者，業務遍及180個國家和地區。目前公司分爲：智能設備業務集團，包含個人電腦與智能設備業務和移動業務，數據中心業務集團，同時爲契合3S發展戰略，在公司現有業務構架之外成立了三個新的業務部門：數據智能業務集團(DIBG)、雲網融合事業部(CNBU)和商用物聯網事業部(CIoT)，與此同時公司通過聯想創投集團(LCIG)識別和投資前瞻性科技。
爲深入推進服務導向的戰略轉型，聯想將自4月1日起組建全新的方案服務業務集團(Solutions & Services Group,SSG)，致力於推進行業智能解決方案、設備服務、運維服務和設備即服務(DaaS)業務的增長。同時，DCG業務集團改名爲ISG業務集團，形成IDG、ISG和SSG三大業務集團。
公司的發展可以分爲三個主要階段：
1984-2010年，聯想集團PC業務從國內龍頭走向國際。聯想集團1984年成立，經過多年技術積累，憑藉公司的質量、品牌、服務和渠道，從1996年開始，聯想PC銷量一直位居國內市場首位;2005年公司收購IBM的PC業務，邁向國際化。
2010-2017年，聯想憑藉PC業務的堅實基礎，走向PC+多業務轉型。2014年公司成爲全球第一大PC廠商，將業務從商業領域拓展至消費領域，創新帶動差異化發展，並且通過多個投資併購項目進一步加強公司在PC+相關領域的地位，包括消費電子產品領域的巴西CCE、服務器及存儲領域的美國EMC和雲計算領域的美國Stoneware，2014年收購IBMx86服務器業務和谷歌旗下的摩托羅拉手機業務。公司逐步推出智能手機、智能電視、平板電腦、智能電視、工作站、服務器、存儲和應用軟件等一系列產品。
2017年至今，公司向智能化轉型。目前公司智能化轉型已經取得一定進展，軟件和服務在20/21財年Q3同比增長36%，佔總營業額比重超過8%。
目前公司的全球PC龍頭地位穩固，服務器、手機市場份額居前。公司目前爲全球PC龍頭，19/20財年全球市場份額達24.5%，並且2020年第四季度在EMEA地區(歐洲、中東、非洲)首次超越惠普取得份額第一名。移動業務方面，公司聚焦具有競爭優勢的地區和國家，智能手機在據點市場拉丁美洲穩居第二，在北美地區市場第五。X86服務器在全球主要地區市場份額也穩居前五名。
股權結構明晰，管理權集中。聯想集團是聯想控股的子公司，聯想控股直接間接持有公司29.10%的股份，董事長兼首席執行官楊元慶先生直接及間接共持有公司6.57%的股份，公衆持有公司股份52.29%。
1.2營收穩步增長，盈利能力持續提升
營收穩步增長，淨利潤創新高。2016/17財年以來，公司營業收入穩健增長。隨着疫情的好轉，2020/21財年前三季度公司營收達451億美元，同比增長12%以上。2020/21財年前三季度公司淨利潤達9.2億美元，同比增長48%。
個人電腦及智能設備業務引領增長，移動業務和數據中心業務虧損大幅收窄。2020/21財年前三季度，公司個人電腦及智能設備業務實現營收達361億美元，與去年同期基本持平，稅前利潤23.2億美元，同比增長26%;該業務在2020/21財年前三季度稅前利潤率達6.43%，處於歷史最高水平。移動業務在2020/21財年第三季度克服疫情影響，實現扭虧爲盈。數據中心業務的虧損在大幅收窄，2020/21財年前三季度稅前虧損同比改善1300萬美元。
軟件與服務收入佔比不斷提升。2020/21財年第三季度公司軟件與服務收入同比提升36%至13.9億美元，其中附加服務、運維服務和DaaS、智能解決方案收入同比分別提升26%、73%和49%。軟件與服務佔總收入比重達到8.1%，相比去年同期的7.3%提升0.8個百分點。同時，軟件與服務遞延收入亦持續提升，2020/21財年第三季度達22億美元，相比去年同期的17億美元提升了30%。
智能化供應鏈管理，應用創新科技，提質降本增效。公司經營費用率總體呈穩定下降趨勢，2019/20財年，由於公司增加了對銷售、市場營銷的投入，以及長期激勵員工計劃增加的工資和薪金，經營略有提升;2020/21財年公司採用自動化設備，實現規模化柔性化製造，區塊鏈技術使得供應商數據互聯實現數字化協作，2020/21財年前三季度經營費用/收入比降至11.92%。研發方面，公司始終保持高研發投入，公司2019/20財年研發投入達13億美元，研發費用率始終維持在2%以上。
預測性分析、人工智能輔助決策提高經營效率。公司通過預測性分析和人工智能輔助生產決策，提高經營效率，存貨週轉天數2019/20財年四季度以來持續下降，從53天已降至38天。
1.3技術積累深厚，全球化研發、生產、服務體系
公司技術積累深厚。聯想集團擁有科學家、研究人員和工程師人數超過10000名，在全球擁有17個研發基地。專利方面，根據2021年1月全球知名專利數據庫提供商IFI Claims發佈全球專利250強榜單，中國大陸共有8家企業和機構上榜，其中聯想集團以6648件專利位列國內企業前三，全球前100強。其中在5G領域，聯想已累計申請1200多件必要專利，位列全球第15位。
全球化均衡佈局，實現“全球資源，本地交付”。聯想集團在全球擁有34個生產基地，2000餘個供應商，數字化協作供應商超400個，公司強大的供應商生態體系有助於公司實現穩定高效的運營，即使在新冠疫情期間，也能克服地緣政治和供應短缺的影響保障訂單按時交付。
公司擁有中國最大規模的智能化IT服務網絡。公司建立了完善的服務生態體系，擁有20000餘個專業服務工程師，100多家行業合作伙伴，200家以上的數據中心合作伙伴，1000多家方案技術合作夥伴，實現線上線下融合，建立起跨行業全週期的IT服務生態。
2.PC業務：迎遠程辦公新常態，發力高增長細分領域
2.1遠程模式興起，消費級PC需求邁上新臺階
疫情前，手機、平板電腦對對PC替代效應已呈明顯減弱態勢。目前，智能手機、平板電腦市場在十餘年的發展時間中，逐漸形成與PC的差異化清晰定位，智能手機主要定位通訊、社交、娛樂和攝影;平板電腦主要定位娛樂、輕辦公和學習;而PC主要定位專業辦公、學習和中大型遊戲。在便攜性方面，手機和平板更勝一籌;但在功能性方面，PC依然佔據無可替代的地位。由於定位的清晰化，各類終端需求也在近2-3年趨於穩定，18、19年平板電腦年出貨量在1.5億臺左右，智能手機年出貨量在14億臺左右，PC出貨量在2.6億臺左右。
疫情催化下消費者，功能性訴求提升，PC獲青睞。疫情帶來的最大改變即公司的辦公、學校的教學、個人的娛樂活動都趨於遠程化，人們不得不面對更多的居家時間。居家時間的提升使得人們對於電子設備便攜性的訴求降低、對功能性的訴求提升，PC憑藉其功能性的優勢在遠程模式下獲得了更多的青睞。
疫情推動下消費級PC需求邁上新臺階。根據IDC統計，2020年第四季度全球PC出貨量同比增長26.1%，達到9160萬臺。2020全年相比2019年同比增長13.1%，家庭辦公、遠程學習和遊戲等需求是主要推動力。
後疫情時代，PC需求旺盛的態勢將持續：
多終端模式下，PC仍有較大出貨潛力。根據世界銀行和IDC的數據，2018年中國每百人PC滲透率僅有21.8%，不僅相對於美國90%以上的水平存在差距，相對於英法德日等國家也有很大差距;未來，隨着中國等發展中經濟體經濟的快速增長和人口素質的快速提升，PC滲透率將隨着同步提升。
教育市場將保持快速增長。IDC預測，中國大陸市場2021年中小學生輔助學習的電腦出貨量將達到880萬臺左右，是2019年K12需求量的六倍左右，佔消費PC市場規模的近1/3。隨着未來市場穩定成長，廠商也將推出專屬的中小學生電腦。全球視角來看，Chrome操作系統PC在教育領域佔據50%以上份額，受教育需求的推動，採用谷歌Chrome操作系統的筆電Chromebook出貨量高速增長，2020年出貨量增長74%達2,960萬臺，2021年有望37%至4,000萬臺以上。
遊戲筆記本健康發展，核心零部件降價有望拉動銷量增長。2020年第四季度RTX顯卡在遊戲本佔比達到40%左右，遊戲本市場分化爲RTX顯卡爲代表的競技高端遊戲本和GTX顯卡爲代表的普通遊戲本。預計隨着RTX顯卡在2021年下半年的降價，遊戲筆記本將迎來一波新的增長。
2.2多因素拉動商用PC需求釋放
商用市場是PC市場的重要組成部分，根據IDC的數據，2020年全球3億PC需求中有50%以上來自商用市場。疫情下部分政企辦公受到影響，不管是出於目前疫情階段辦公的需求還是未來對突發情況的預防性需求，政企對於PC的採購都將持續顯著高於疫情前水平。
此外，PC應用場景不斷豐富，也爲PC市場成長帶來持續動能：
PC在製造行業滲透空間大，新基建部署拉動需求釋放。智能製造、工業互聯網的發展可以全方面提升產業生產效率，數字化製造中研發工具的普及，關鍵工序數控化的提升，數字化車間的建設，均給PC設備的滲透提供了可能的場景，未來需求空間廣闊。從目前智能製造的滲透率來看，以中
國爲例，根據國家工業信息安全發展研究中心的統計，2018年中國智能製造滲透率最高的電子領域滲透率僅11%，2020年平均滲透率僅8.6%，同時IDC數據顯示，我國離散製造行業的PC滲透率僅爲16.8%，所以從需求端看，PC設備在製造行業滲透的空間較大。全球視角來看，根據ABIResearch的預計，工業物聯網及智慧城市/建築2020年連接數18.5億個，隨着智能製造、工業物聯網、智慧城市的逐步推進，預計2023年合計連接數達到29.8億個，3年複合增長率高達17%以上，對應PC設備需求也將同步提升。
工業軟件成熟帶動商用PC採購，高端應用需求提升平均價值量。工業軟件應用在製造業中能有效提高生產效率，而各類工業軟件都需要基於PC或者服務器來進行配置。比如製造業中常使用的CAE計算機輔助工程，在高端製造業中已經成爲重要的技術手段和實現工具，而此類的工業軟件依賴於強大的計算機運算能力和傳輸速度。根據工信部發布的《智能製造發展規劃》，2015-2022年，我國智能製造裝備銷售收入年複合增長率達21.2%，工業軟件發展已經進入黃金時期。工業軟件一旦形成規模效應，將大力帶動相關的支撐PC終端需要。同時受到作圖設計，高端建模，個性化定製需求，大數據分析輔助生產決策流程等因素帶動，高端PC需求將逐步上升，帶動B端PC平均價值量提升。
以中國爲例，疫情後經濟的復甦和新基建的推進推動離散製造業PC需求強勁反彈。2020年第二季度離散製造業合計出貨54萬臺，同比增長16%，環比增長69%。
DaaS模式興起，帶動PC出貨量提升。一方面，設備即服務(DaaS)模式允許企業無需預先支付全部資金，幫助企業實現低資本支出，並確保運營費用可預測。另一方面，DaaS還能減少企業在供應、售後服務和產品處理方面的IT開支。根據Canalys的預測，截至2020年，DaaS服務中PC發貨量從2019年的68萬臺增至120萬臺，到2021年這一數字將進一步增長至210萬臺。
網絡安全訴求提升，遠程辦公PC存在升級需求。目前，谷歌、推特、Facebook等知名企業紛紛宣佈可以永久在家辦公，隨着遠程辦公模式的興起，企業對遠程辦公安全也有了更高的需求。根據Gartner等機構的預測，2020-2025年全球網絡安全支出CAGR將達到8%，網絡安全支出的提升將推動高安全標準PC的升級迭代。同時，爲了滿足移動辦公場景，市場對能夠提供AOAC(永遠開機、永遠在線)功能的PC需求有所增長。
其他非接觸式連接將激發更多商用PC使用場景。未來，通過技術可以實現衆多社會生活方式的突破，包括用技術增強或替代人、用技術減少人員接觸、用技術做好營銷與協同、用技術打造數字文化等。隨着細分應用場景的逐步落地，對商用PC的需求將不斷被激發。
2.3供應鏈短缺造成需求滯後，創新拉動換機需求
CPU存在短缺，PC出貨量仍有潛力待釋放。CPU結構性供給不足，以IntelCorei3爲例，其價格進入2020年以來持續上行，限制了PC出貨潛力。
除了CPU，液晶面板、驅動電路、高端顯卡(如RTX3060)等重要零部件在過去數個季度也處於緊缺狀況。如下圖，供給的緊缺造成液晶面板價格持續提升。
IDC預計，零部件供給將在2021年中得到改善，隨着各種零部件供給的逐步改善，PC出貨量有望進一步提升。
PC產業鏈協同推動產品創新，加速換機需求。英特爾推出EVO認證平臺，在快、長、炫三個方面特點提出了高端筆記本電腦的具體要求，2020年4季度開始陸續有相關筆電產品推向市場。
筆電PC還在顯示方面呈現大屏化、高色域、miniLED的趨勢，在連接方面開始具有5G模組、4×4天線等性能，在交互方面具有觸控、語音、視覺、人工智能降噪等能力。IDC預計，2023年將有超過10%的筆記本支持觸控，10%的筆記本支持語音交互，7%的筆記本支持視覺交互。產品的創新將持續拉動換機需求。此外，Win7向Win10系統的升級也將拉動一部分換機需求。
2.4公司份額優勢不斷擴大，持續發力高增速領域
PC行業格局穩定，龍頭份額優勢呈擴大趨勢。根據Statista的統計數據，全球前三大PC廠商市場份額合計佔比由2006年的39%一路上升至2020年的63%，份額呈現向龍頭集聚的特徵。其中，聯想市場份額從2006年的7%上升至2020年的24.9%，上升最爲迅速，且在近3年份額優勢呈現擴大的趨勢，其與第二名惠普的市場份額差距從2018年的0.8%上升至2020年的3.7%。
從近兩年分季度數據來看，根據IDC的統計數據，聯想在2020Q4份額爲25.2%，惠普爲20.9%，二者份額差距已擴大至4.3%。
公司高端高增速細分市場步伐大幅領先行業，份額優勢擴大趨勢有望延續。根據聯想披露的行業數據，2019/20財年(2019年3月至2020年3月)遊戲電腦、輕薄本、工作站銷量保持快速增長，遊戲電腦增速在2%-7%，輕薄本增速在15%-21%，工作站增速在14%-22%。而聯想憑藉相關領域的重點投入和技術積累在2019/20財年以來相關領域增速分別爲28%-58%、31%-55%、29%-38%，大幅領先行業平均水平。另外，聯想顯示器FY19/20Q1以來增速維持雙位數水平，聯想Chromebooks在FY20/21Q3更是達到281%的增速水平。
3.手機業務：三季度扭虧爲盈，重回旗艦機領域
紮根拉美和北美市場，份額維持前列。公司通過收購谷歌旗下的摩托羅拉手機業務獲取了其擁有的海外銷售渠道體系和2000餘項專利，並有15000餘項專利可通過授權的方式使用。通過此舉，公司實現了手機業務的跨步，並在拉美和北美地區依託摩托羅拉的品牌和渠道實現了份額領先，2019年，摩托羅拉在拉美地區份額第二，達到了16%。全球份額方面，公司大部分時間維持在2.5%-3%的份額區間。
智能手機業務營收整體相對穩定，三季度已扭虧爲盈。公司移動業務收入大部分時間維持在單季15億美元以上，受疫情影響，FY19/20Q4和FY20/21Q1收入有所下滑，分別爲8.2和10.9億美元，但隨着手機市場的復甦，FY20/21Q2和Q3已回升至15.2億美元左右。公司已在FY18/19Q3開始實現了移動業務稅前利潤的扭虧爲盈，並在其後維持了5個季度的連續盈利，疫情影響下再次出現了虧損，但近三個季度虧損持續收窄，FY20/21Q3已實現扭虧爲盈，未來伴隨5G換機和公司旗艦機型的推出有望持續改善。
推出電競手機和摺疊屏手機，重新進入旗艦機領域。2020年7月，聯想發佈了拯救者系列電競手機，採用驍龍865Plus5G平臺，搭載90W超級快充、5000mAh電池、雙線性馬達、TSI霜刃散熱系統，安兔兔跑分達到65萬分，爲同期最高。2020年9月10日，聯想MOTO在國內發佈了Razr5G(刀鋒5G)摺疊屏手機，採用了業界獨家、具有100餘項創新專利的星軌轉軸技術，解決了屏幕完全對摺時摺痕無法消除，轉角過大摺疊時又無法平整的難題，實現了無縫、無摺痕的設計;同時耐用性強，可以經受住20萬次的彎折壽命，即使重度使用也可以維持5年以上的使用時間。
4.IDC業務：受益於雲計算高景氣，有望持續增長
海內外雲計算龍頭廠商資本開支已開始回暖，服務器需求有望保持快速增長。以亞馬遜、谷歌、微軟爲首的海外雲計算廠商和以BAT爲首的國內雲計算廠商2020年資本開支均穩步提升。雲計算支出中，服務器是硬件成本支出的最大部分，佔據IDC設備採購總成本的69%。海內外雲計算主要廠商資本開支的擴張將直接拉動服務器出貨量的增長。
公司服務器出貨量始終維持市場前列。根據IDC的統計數據，2019年全年公司服務器出貨量70.9萬臺，2020年前三季度出貨量52.4萬臺，同比增長10.4%。2019年公司服務器的全球市場份額爲6%，2020年前三季度爲5.9%，與2019年基本持平，始終維持在全球第四的位置。
超算領域優勢不斷擴大。世界超算排名榜單TOP500中，聯想蟬聯第一名，2019年上榜套數達173套，2020年繼續擴大領先優勢，上榜套數達到182套。
數據中心業務疫情以來虧損持續收窄。聯想數據中心業務包括服務器、存儲產品、交換機、超融合產品，2018/19財年和2019/20財年數據中心業務收入分別爲60億美元和55億美元，2020/21財年前三季度收入約47億美元，同比增長約10%。由於疫情下運輸和貨運成本增加，FY20/21Q4虧損有所增加，但隨着疫情後經濟的復甦和各國運輸的逐漸暢通，虧損持續收窄。
雲計算市場高景氣有望持續帶動公司數據中心業務增長。中國信通院數據顯示，2019年全球雲計算市場規模約1900億美元，2020年及之後將維持高速增長，2019-2023年全球雲計算市場規模CAGR有望達到17.6%，爲公司IDC業務帶來持續成長動能。
5.智能化轉型帶來成長新動能
公司在2019年首次提出了3S戰略，及其體系架構：端、邊、雲、網、智，推動智能化轉型。3S戰略即智能物聯網(SmartIoT)、智能基礎架構(SmartInfrastructure)、行業智能(SmartVertical)。
聯想是全球少數能夠擁有全部端、邊、雲、網、智五大要素的企業，並且在五大要素領域均有深厚的積累：
端：智能設備。聯想一方面正在讓現有的設備變得更加智能，能夠實時連接、和其他的設備相互協作、適應用戶的需求。另一方面，聯想還讓他們能夠適應不同的行業智能的場景，從而成爲新型的智能物聯網的終端，同時這些設備所產生的數據放到統一的物聯網平臺進行智能化的分析，產生新的價值。
邊：邊緣計算和物聯網。聯想擁有可以滿足低功耗、高性能、嚴酷環境適應力邊緣服務器，以及邊緣計算雲平臺產品，可以滿足在智能倉儲、智能安防這樣的場景中對於近端實時計算，實時反饋的需求。此外，聯想還有非常強的研發能力，可以根據不同客戶的需要針對這些產品進行度身定做，滿足客戶對於不同邊緣端的不同環境的需要。
雲：混合雲與大數據。在雲計算方面，目前多數企業的基礎架構正在從傳統的架構向私有云和公有云結合，或者叫混合雲的形態轉移。私有云是聯想有傳統優勢的地方，聯想能夠給企業核心應用來提供計算、存儲和網絡設備，聯想也爲更需要敏捷彈性的這些客戶提供軟件定義的基礎架構，爲科學計算和人工智能的應用提供高性能計算。此外，在公有云領域裏面，聯想爲全球頂尖的前十大雲計算公司提供Hyperscale和基礎架構的整體解決方案。同時公司還可以提供多雲管理的產品和解決方案，滿足客戶數據中心算力和公有云算力互聯互通的需求，從而能夠實現算力的集中管理和分配。
網：5G與區塊鏈。聯想的5G智能互聯，能夠爲前端計算和後端計算之間，提供高速率、低時延和海量接入能力的物聯通道，也可以爲企業、園區、運營商等客戶提供端到端的5G構建方案。聯想在5G領域做了多年的投資，目前已經申請的5G標準必要的專利數已經超過了1200件，不僅在行業內率先發布了5GPC和5G手機，還組建了雲網融合事業部，專注於5G網絡技術和應用。
智：人工智能算法和開放創新平臺。聯想比較早就在人工智能進行了佈局。2017年初聯想即專門成立了聯想研究院人工智能實驗室，創立初就和德國人工智能中心等頂級研究機構和高校建立了戰略合作關係，持續進行聯合研究項目。目前人工智能實驗室在北京、臺北、羅利(美國)、斯圖加特(德國)都有研發團隊，已打造出以人工智能算法爲基礎和軟硬結合、端到端的、全棧AI解決方案能力，並快速構建了聯想大腦LenovoBrain。
未來，3S轉型有望爲公司注入新的成長動能：
智能基礎架構：爲智能化變革提供計算、存儲、網絡功能
聯想針對不同的客戶需求提供不同的數據中心產品組合，構成數據中心業務4大引擎，滿足各行業智能化計算需求：分別爲爲傳統企業的核心應用提供傳統基礎架構;爲需要敏捷、彈性的客戶提供軟件定義基礎架構;爲公有云客戶提供超大規模數據中心;爲科學計算和AI增強智能應用提供高性能計算。
行業智能：爲客戶提供更多前瞻性建議和流程改進
行業智能結合了智能設備裏的大數據和智能基礎架構的計算能力，爲客戶提供更多前瞻性建議和流程改進。
工業互聯網市場規模增長迅速，公司行業智能業務空間廣闊。中國工業互聯網行業市場規模增長迅速，據前瞻產業研究院統計測算，2019至2014年市場規模的年複合增長率高達15.5%，2024年市場規模將達12500億元。經過多年的研發與技術積累，聯想在私有網絡方面取得重大進展，並利用在5G和邊緣計算領域的優勢，構建一個新平臺，使企業能夠享受到更靈活的網絡連接、更大的網絡容量和對部署場景的控制等，聯想集團有望充分受益工業互聯網市場規模的增長，行業智能業務空間廣闊。
聯想集團具備全域智能化解決方案能力。目前聯想可爲私有云、公有云、混合雲企業客戶提供完整的硬件產品和解決方案，以及IaaS、PaaS和SaaS服務。目前公司已經在汽車、3C、能源等多個行業，爲上百家大企業的客戶提供了智能化解決方案，幫助他們提質增效，實現更精確的業務洞察和決策。
智能物聯網：從PC擴展到全線的智能產品
公司智能終端設備佈局全面。聯想逐漸走出PC圈，從PC擴展到全線的智能產品，聯想擁有“五大智能物聯設備與兩大智能場景解決方案”，已形成包含硬件設備、平臺、應用、解決方案在內的多樣化智能物聯組合。
物聯網連接數快速提升，公司PC外智能終端收入有望持續增長。物聯網將成爲5G時代不可或缺的一部分，全球物聯網設備有望迎來快速增長，根據GSMA《2020年移動經濟報告》，全球物聯網連接設備有望從2019年的120億臺增長到2025年的246億臺，19-25年CAGR爲13%，同時IDC預測，2024年全球物聯網收入將達到1.1萬億美元。聯想集團智能終端設備產品佈局全面，有望充分受益物聯網爆發的紅利，迎來持續增長。
盈利預測與投資建議
盈利預測
我們對公司FY20/21-FY22/23年盈利預測做如下假設：
1)個人電腦和智能設備業務集團未來幾年內仍是公司主要收入來源，遠程辦公及娛樂需求推動全球PC銷量穩中有升;由於公司積極佈局高增速領域，且取得了明顯進展，我們預計公司未來幾年PC的份額穩中有升，每年約提升0.1個百分點。移動業務受益於公司在優勢市場的聚焦投入，市場份額每年提升0.1個百分點。數據中心業務市佔率維持穩定。
2)公司FY20/21-FY22/23個人電腦和智能設備業務稅前利潤率隨高毛利率的軟件與服務、高端細分領域佔比提升有所提升，預測分別爲6.4%、6.5%、6.6%;移動業務集團聚焦優勢市場，降低費用，同時受益高端機型佔比提升，逐步扭虧爲盈，稅前利潤率分別爲-1.5%、-0.5%、0.5%;數據中心業務集團受益於出貨量增長帶來的規模經濟，同時受益高毛利的軟件與服務、軟件定義基礎架構收入佔比提升，預計未來三年稅前利潤率分別-2.5%、-2.0%、-1.0%。
3)公司FY20/21-FY22/23總部費用率爲1.94%。
4)公司FY20/21-FY22/23的實際所得稅率維持26%。
投資建議
我們預測公司FY20/21-FY22/23年每股收益分別爲0.09、0.11、0.11美元，根據可比公司21年(對應公司FY21/22)16倍市盈率水平，給予目標價13.12港幣(美元港幣匯率採用1:7.75)，首次給予買入評級。
風險提示
PC行業景氣度下行：若PC行業景氣度下行，公司PC銷量隨之下降，PC作爲公司主要收入來源，會對公司業績產生較大負面影響。
行業競爭加劇：華爲、小米等公司入局PC行業，未來PC行業競爭可能加劇，對公司PC收入產生負面影響;小米等手機廠商如果加大力度開拓拉美市場，可能會給聯想手機業務帶來競爭壓力。
雲計算景氣度不及預期：公司服務器收入與雲計算行業景氣度直接相關，若雲計算行業景氣度不及預期，將對公司服務器收入產生影響。
零部件缺貨風險：當前全球半導體等零部件缺貨嚴重，部分零部件的缺貨可能會引起終端產品出貨不達預期。
分業務利潤率不達預期：PCSD預測稅前利潤率每變動1pct，綜合稅前利潤變動25%;MBG業務和DCG業務稅前利潤率每變動1pct，綜合稅前利潤變動約3%。
（編輯：張金亮）
