去年的疫情以及寒冬的影響，使得不少紡織企業賺的盆滿缽滿，業績也已陸續體現在企業的當期報表中。
智通財經APP了解到，近期江南布衣(03306)發布2021上半財年業績報告。報告顯示，2021上半財年公司營業收入23.15億元，同比增長8.4%;純利4.6億元，同比增長7.8%，業績超預期。
受此因素的影響，2月26日，江南布衣股價漲逾18%，股價創下近一年來的新高。
(行情來源：智通財經)
線上銷售額大增，整體毛利率下行
資料顯示，江南布衣是中國一家中國本土設計品牌時尚企業，産品一直沿襲簡約設計、冷淡風以及棉麻材質，始終在小衆市場裏周旋。目前公司旗下共有五個品牌，包括JNBY、CROQUIS、inby by JNBY、less和Pomme de terre。
在上述5個品牌中，公司又將其分爲成熟品牌、成長品牌及新興品牌。根據2021上半財年顯示，在各大品牌中，JNBY品牌合計收入13.19億元，占全部營業收入比例的57%，較2020財年同期增長8.2%。毫無疑問，在諸多品牌中JNBY是公司當前的核心品牌。
另外幾個成長品牌累計收入9.51億元，占2021上半財年比例的41%，同比增長9.6%。其中，less品牌在增長最爲迅猛，較2020財年同期增長26%，但目前該品牌基數較小，僅占公司總營收比例的8.8%。
與前兩個品牌不同的是，公司的新興品牌在2021財年收入出現下降的情況。資料顯示，2021上半財年公司的新興品牌合計收入4517.3萬元，占總營收比例的2%，同比下降8.3%，主要是其他品牌拖累所致。
按渠道收入來看，公司的收入渠道包括線下渠道、線上渠道以及其他渠道，線下渠道是目前公司主要收入來源，按2021上半財年收入占比計算，線下渠道占公司比例的85.6%。線下渠道又可進一步細分爲自營店和經銷商店，按收入口徑算，經銷商店是公司最主要的收入來源，2021上半財年合計收入10.22億元，占收入比例的44.1%。
由于疫情期間，消費者對線上購物的習慣性增加，因此公司的線上銷售大幅增長。2021上半財年線上銷售額爲 3.3 億元，同比增長21.1%，線上銷售占比營收14.2%，較去年同期上升1.5ppt。
相比于2020上半財年，2021上半財年通過線下及在線渠道銷售所得收入的絕對金額繼續增加。
再看毛利率，公司的整體毛利率由2020上半財年的62.5%，下降至2021上半財年的61.6%，較去年同期下降 0.9ppt，主要是由于銷售的産品結構占比變化所致。公司持續消化高折扣率的過季貨品，拖累整體毛利率的下滑。細分來看，公司全渠道毛利率均出現不同程度的下滑，其中下降最爲明顯的是自營店。
由于公司持續消化高折扣的過季産品，因此2021上半財年公司的存貨周轉天數爲 172 天，較2020財年同期下降29 天。存貨淨額爲 7.7 億元，2020上半財年存貨金額爲9.1億元。
成本推動毛利率下降，公司處于兩難境地
上文講到，公司2021上半財年由于用較大折扣銷售過季産品，毛利率有所下降。但是毛利率下降的趨勢2021年下半年或許並不會好轉。
2020年下半年以及2021年開年，順周期化工品出現了普漲行情。與服裝紡織相關的原材料漲價幅度也十分明顯。對于江南布衣來說，成本大幅增加勢必造成毛利率下跌。
需求方面，由于海外疫情的影響，印度等東南亞國家開工率仍然處于低位，而國內疫情控制取得一定成效，制造業迅速恢複，紡織公司産能較強，導致部分海外訂單由印度及東南亞轉移至國內，國內紡織行業訂單大量提升，導致紡織相關原材料需求大幅增長。
供給方面，根據百川資訊數據顯示，截至2月20日，滌綸粗纖開工率79.89%，較上周下降0.94個百分點，行業庫存也處于較低水平，廠家基本上沒有多余庫存，部分廠家因超買超賣，賬面庫存已經爲負。
由于供給並沒有明顯變化，庫存極低，需求大增，截至2月19日，滌綸粗纖報價7200元/噸，近一周漲幅5.2%，近一個月漲幅16.1%。與滌綸粗纖一樣，粘膠短纖漲幅同樣驚人，從去年8月的每噸8300元，到目前每噸接近1.58萬元，粘膠短纖價格半年上漲了近90%。
對于江南布衣而言，公司服裝定位偏小衆，成本端的上行並不容易轉移到下遊客戶。而也正是由于公司的客戶群體相對小衆，因此公司采用會員模式，讓公司産品與會員産生粘性，會員群體逐漸成爲公司收入的重要來源。
數據顯示，2017財年至2020財年，會員群體貢獻零售額分別占公司收入的62.6%、68.5%、70%和70%。
不過，會員數量的增速放緩，也是公司難以回避的現實。上述同期，公司會員數量分別爲200萬個、250萬個、360萬個和420萬個。2020財年，會員數量同比增長16.67%，遠低于2019財年同期44%的增速。截至2020年12月31日，公司共擁有會員賬戶數450萬個，其中微信賬戶數410萬個。
除了會員數量增速放緩外，活躍會員數量也在下降，2020年，公司的活躍會員賬戶數爲41萬個，2019年同期爲47萬個。因此，倘若公司在成本漲價的情況下傳導給下遊客戶，活躍會員數或將進一步下降。倘若公司不提高價格，那麽公司的盈利水平會受到影響，公司處于兩難境地。
值得一提的是，去年9 月底開始的冷冬天氣利好冬裝銷售，加之 2019 年暖冬低基數，因此品牌服飾企業有在2020年Q4業績大增。此外，2021年春節時點相較 2020 年延後兩周以上，春節前消費旺季天數增加，2021Q1服裝企業業績也會取得相對較好的業績。
但不管是冷冬的影響，還是春節時點延後，上述兩個事件屬于偶然事件，並不可持續。倘若今年暖冬，那麽紡織服飾企業今年Q4業績會出現明顯的下降。