本文來自 微信公衆號“禹洲集團”。
國際知名投行德意志銀行近日發表研究報告指出，禹洲集團(01628)銷售增長強勁，過往表現備受市場認可，通過收並購、招拍挂等多元方式吸納大量優質土儲，保證了集團利潤空間，物管分拆提升分派比率值得期待，德銀十分看好禹洲未來發展前景，重申“買入”評級，目標價爲3.8港元。
德銀指出，盡管2020年行業整體銷售表現受到疫情影響，但得益于其豐富優質的土儲資源、對市場的提前研判以及靈活的推貨鋪排，禹洲仍超額完成了年初定下的千億銷售目標，最終實現全年合約銷售約人民幣1,050億元，同比大幅增長39.7%。
德銀回溯禹洲發展曆程認爲，多年來，禹洲集團通過多元化方式積極吸納土儲，尤其是在收並購上十分具有前瞻性眼光及豐富經驗，憑借多次成功的重大收並購，禹洲得以迅速擴大其業務版圖，業務覆蓋範圍從福建大本營擴展到多個核心經濟區的主流一二線重點城市，建立起包括海西經濟區、長叁角區域、環渤海區域、粵港澳大灣區、華中區域及西南區域等六大區域的全國性布局，目前禹洲的在長叁角區域的占比已大幅超過福建(所在的海西經濟區)，並持續在大灣區尋求更多的土地收購機會，以進一步擴大集團在大灣區的業務規模。
德銀認爲，在2020年實現千億規模之後，禹洲將繼續把握機會保持合理穩健的規模發展，進一步提升市占率，過去六年禹洲持續保持高速的銷售增長，2018年至2020年的年複合增長率達38%，顯著優于同業。德銀預計，未來禹洲的權益銷售仍將在現有基礎上保持可觀增長，值得期待。
德銀認爲，持續提升的銷售表現將帶動禹洲未來收入升幅持續，在強勁增長的合約銷售支持下，預計禹洲物業開發的收入增幅將優于行業平均水平。與此同時，鑒于禹洲在收並購方面有豐富的專業經驗及多個成功案例(截至2019年底，過往收並購與招拍挂比例約爲50%：50%，收並購占比高)，德銀認爲相較于公開市場的招拍挂，禹洲可以通過收並購的方式以更合理的成本來吸納優質土儲，在房地産市場處于緊縮政策周期時，將可以爲集團開拓出更大的利潤空間。
德銀進一步指出，即將分拆的物管業務將成爲禹洲的全新增長極。12月，禹洲集團公布建議拆分其附屬公司禹佳生活服務于香港聯交所主板獨立上市。目前禹佳生活服務已向香港聯交所遞交上市申請表格，德銀預測分拆後有望以實物分派的形式派發予禹洲集團現有股東，帶來額外股息收益，這將極大釋放公司潛在價值，進一步提振股價，值得市場關注。
債務結構方面，德銀指出，惠譽給予禹洲BB-評級，穆迪則爲Ba3評級，且展望均爲穩定。與可比同業相比來看，禹洲擁有更高的現金短債比、更低的短期債務比率以及更長期的債務久期，顯示禹洲的流動性更爲強勁，認爲禹洲未來2至3年的債務水平會維持穩定。與此同時，禹洲致力于提高ESG評級，維持MSCI(明晟)BBB的評級，于中國內地房地産企業中名列第一，2020年8月、2021年1月發行了兩筆綠色美元債券，年期和超額認購倍數均引領同業，這都有助禹洲享有更低的債務成本。
(編輯：馬火敏)
