3個交易日爆漲85%後，兌吧(01753)股價於2月18日迎來了第一次調整。
此時，一個尖銳的問題擺在了投資者面前：兌吧的行情結束了嗎?
顯然沒有。
觀察盤面不難發現，2月18日股價調整的不止兌吧一個，包括金蝶(00268)等在內的衆多SaaS標的均出現了大幅調整，這是整個板塊的回調。
若對港股SaaS指數有所跟蹤，對於此次板塊的集體回調便不意外。據數據顯示，截至2月18日，港股SaaS概念股指數年迄今漲幅高達近40%。在積累較大漲幅後，板塊在恆指大跌1.33%的情況下集體回調實屬正常。
可以預見，在跟隨板塊完成調整後，優質標的有望繼續上漲。而在港股目前的SaaS企業中，兌吧依舊是具備超額收益可能的最強標的。
縱觀港股市場中的SaaS企業，市銷率PS估值均以10倍起步，醫渡科技(02158)、明源雲(00909)、阜博(03738)的PS(TTM)更是在60倍以上，有贊(08083)、金蝶、微盟(02013)亦均超30倍，反觀兌吧，PS(TTM)僅2倍。
同爲SaaS企業，爲何估值差距如此之大?
究其本質，是兌吧作爲首家上市的用戶運營SaaS企業，無論是在港美股、或是A股市場中，並無業務相同的對標企業，這就導致市場對於兌吧業務的瞭解相對滯緩。
不過，一旦市場共識達成，超低的估值將孕育着更強的“戴維斯雙擊”機會，超額收益也將由此產生。
業務擴張帶動SaaS收入持續高增長
所謂的用戶運營SaaS業務，是兌吧通過一系列的用戶運營工具，爲在SaaS平臺上註冊的APP實現低成本的用戶吸引，並通過其他工具實現用戶在APP上的留存率和活躍。
目前，兌吧的用戶運營SaaS業務已實現了全渠道、全行業、全場景覆蓋，特別是在金融領域，憑藉可承載瞬時高流量併發、滿足不同場景、以及安全性高的三大技術優勢，兌吧SaaS業務持續在金融領域滲透。
據悉，兌吧已經服務包括了四大國有銀行，多家股份制銀行和衆多城商行在內的超過170家銀行保險等金融機構。在2020年第四季度中，兌吧SaaS業務與銀行新簽約訂單爲61份，佔總新簽約訂單的21.63%;與銀行客戶簽約的總金額爲1690萬元，佔新簽約(含續約)總金額的比例爲43%。
除訂單與簽約金額外，多場行業活動亦證明了兌吧在銀行領域的受認可程度。據不完全統計，兌吧在2020年內參與了包括“2020零售金融(銀行)領導者年會”等在內的8場大型活動，並獲得“數字化營銷創新獎”、“傑出金融科技獎”等榮譽。
而在深耕金融領域的同時，兌吧於2020年拓展了全新賽道，即切入淘寶品牌商家。在雙11、雙12、以及年貨節期間，兌吧的SaaS業務服務了包括百草味、李子柒、蕉內、花西子、colorkey、珀萊雅等營銷力極強的大衆品牌。
憑藉爲衆多品牌電商提供的優質運營服務，兌吧榮獲來自淘寶的官方認可——阿里巴巴2020購物小程序創新獎項-淘拍檔，這是淘寶對於優質服務商夥伴們的最高認可，也是阿里巴巴權威認證的合作伙伴。
打造行業標杆，以加速對各領域的滲透是兌吧SaaS業務擴張的重要策略。在2021新春之際，兌吧與包含美妝、食品、金融行業在內的頭部客戶分別合作共建了新春心願單、盲盒年貨節、雲出行等一系列互動玩法，在小程序、品牌官方商城、app等不同流量場景，勾勒出富有年味、春潮澎湃的營銷圖景。如此獨特新穎的互動玩法，一經推出便收穫用戶好評。
與SaaS業務持續擴張相對應的，則是兌吧爆發式增長的SaaS收入。2019年時，兌吧的SaaS收入爲3365.5萬元人民幣，同比大增146%;至2020年上半年，兌吧SaaS收入同比大增166%至2835.3萬元，由SaaS產生的收入佔比從2019年的2.04%提升至6%。值得注意的是，兌吧的商業化始於2018年。
從2020年下半年的新籤合約金額來看，兌吧SaaS業務的增長態勢依舊“火力十足”。據公司披露數據顯示，2020年下半年，兌吧SaaS的新簽約金額(含續約)爲6440萬，同比增長130%。大幅增長的新簽約金額，爲兌吧後續的收入、利潤釋放打下堅實基礎。
四大因素助力下，3天爆漲85%或只是開始
對於兌吧而言，短期內的大幅爆漲是一次讓市場認知自己的好機會，只有聚集越多的市場注意力，兌吧具有超額收益機會的共識才會逐漸產生。
這也就意味着，3天爆漲85%或許只是兌吧價值迴歸的開始，而支撐該結論的理由有如下幾方面：
其一，兩大業務向好共同支撐基本面。
SaaS業務方面，由於移動互聯網進入產業後期，企業獲客成本居高不下，隨着時間的推移，市場對於用戶運營SaaS業務的需求將越加強烈。而兌吧上市時便是該領域的NO.1，在經過兩年的沉澱後，其於金融、淘寶品牌商家等領域樹立了強大品牌影響力，隨着滲透率的不斷提升以及在其他行業的持續擴張，兌吧SaaS業務有望持續保持高速增長。
互動廣告方面，該業務雖具有一定週期性，會隨宏觀經濟有所起伏，但進入2021年後，由於國內經濟較2019年強勁復甦，互動廣告業務亦將從中受益。兩大業務的持續向好將完善兌吧基本面。
其二，估值切換節點臨近。
市場中有部分觀點以互動廣告業務在兌吧收入中的比重較高爲由將兌吧當作廣告公司，這樣的理論顯然站不住腳，對比微盟便可知其中邏輯。
2020年上半年，微盟精準營銷的收入佔比高達77.85%，但其PS估值仍高於30倍，這是因爲微盟的變現模式是先從SaaS產品再到精準營銷，而兌吧根據自身業務的發展，採取的變現模式是先互動廣告再到SaaS產品。兌吧與微盟的變現模式僅是處於不同的階段，但殊途同歸，本質都是SaaS企業。
且根據以往轉型SaaS企業的估值切換經驗來看，一般SaaS收入佔比達到10%左右，便代表着企業商業模式的打通，估值方式也將從PE向PS轉換，股價也將隨之進入主升階段。2020年上半年，兌吧SaaS收入的佔比已突破6%，進入2021年後，該比例突破10%是大概率事件。
其三，受益於南下資金持續流入，股票流動性增強助於估值切換和修復。
憑藉估值相對較低的優勢，南下資金自2021年開始便持續淨流入港股市場。據wind數據顯示，截至2月18日，本年度南下的資金總額高達3945.66億港元，距離破4000億僅一步之遙。
觀察近兩個月來的成交量，可發現兌吧亦從南下資金的持續流入中受益。智通財經APP發現，截至目前，2021年兌吧的月成交量分別爲3.21億、4.98億，在兌吧上市以來的月成交量排名中，分別位列第三、及第一名。
隨着南下資金的繼續流入，兌吧樹立市場共識，完成估值切換及修復的時間或將大幅縮短。
其四，管理層延長禁售期彰顯對公司長期發展信心。
1月25日，兌吧發佈公告稱，根據2020年5月22日股東大會上授出的股票回購權力，兌吧將視市場情況適時回購自家股票。
兌吧管理層對於公司的發展前景十分看好，在回購股份的決議之前，兌吧以控股股東爲代表的管理層便承諾延長各自名下股份的禁售期。其中，控股股東陳曉亮延期至上市三年後，管理層承諾延期至上市後兩年，截至目前，根據聯交所數據顯示，陳曉亮並未減持公司股票。
綜上來看，在基本面向好、股票流動性增強、以及回購提振市場信心的多重因素作用下，兌吧有望在2021年隨市場共識的達成實現估值切換，從而帶動公司股價進入估值擴張的最快上漲階段。而當前的回調更像是短期浮盈資金的兌現，籌碼充分交換可爲後續股價的走強奠定堅實基礎。
