大年初五（2021年2月17日）迎財神。討了個好意頭的京東集團（09618-HK），晚間突然宣佈計劃分拆京東物流於港交所(00388-HK)主板獨立上市。
受此消息帶動，京東(JD-US)隔夜美股大漲4.15%，收報每份103.43美元/ADR。年初六亞洲時段，京東港股亦曾一度漲至419.80港元創新高，收市漲6.44%，報416.80港元，市值13045億港元。
早在兩年前就有傳聞指京東有意分拆京東物流。
去年，京東完成了在港股市場的二次上市，並趕在2020年結束之前成功分拆京東健康(06618-HK)在港交所主板上市，達達集團(DADA-US)於2020年6月完成在納斯達克的IPO，京東數科的科創板上市也過了「已問詢」階段，而京東物流的上市依然處於傳聞階段。
這次的公告終於實錘了京東集團的分拆野心。
分拆京東物流
目前，京東集團持有京東物流的79.12%權益。建議分拆完成後，京東集團將繼續持有京東物流50%以上的股權，並仍按子公司入賬。
京東集團希望通過獨立分拆，塑造京東物流的自身品牌形象，建立獨立的融資渠道，以便各自發展專攻的業務。
從京東物流的申請資料來看，該公司計劃通過IPO籌資，用於升級和擴展物流網絡、開發與其供應鏈解決方案和物流服務相關的先進技術、擴展解決方案的廣度與深度並提升客戶服務和擴大客戶來源，以及用於一般和企業用途。
關於京東物流
京東物流原本是京東集團於2007年成立的内部物流部門。
京東的零售業務與阿里巴巴(09988-HK)的最大差異是：
京東的零售平台以自營為主，平台服務所佔比例相對較小，這也是它的收入基數大，毛利率偏低的原因，因為庫存成本也計入到業務成本中。
而阿里巴巴則偏重於平台服務，收入的大部分為平台服務收入，而非貨品銷售收入，這也是它與同樣依靠服務收入的拼多多(PDD-US)毛利率較高的原因。
京東集團的自營零售業務配套自有的全套物流基礎設施，成為不容小觑的中堅力量，這是因為京東能夠憑借前期對物流基建的大舉投入，控制整條供應鏈。反觀阿里巴巴，卻在物流成為零售致勝之道時，才猛然醒覺，然而已經落後一個身位，只能通過入股將極其分散的「三通一達」聚合在一起，期望利用菜鳥驿站來實現物流服務的規模化，以降低成本和有效地利用數據。
所以，京東物流雖然虧損，卻是京東集團零售業務的重要一環，承前啓後，成為其降本增效並實現盈利的關鍵。
物流基礎設施的逐步完善和規模化，大大提升了京東集團的成本效益比，從下圖可見，每一單位倉儲物流費用所產生的產品收入自2015年起持續提升，由此可見京東物流對於京東集團零售業務的重要性。
京東物流提交的文件顯示，2018年、2019年及2020年前三個季度，京東集團佔其總收入的比重分别為70.1%、61.6%和56.6%。
這透露出兩個信息：1）作為因集團需要而建立的物流部門，京東物流最初以服務集團為己任，因此集團佔了其收入的大部分；2）京東集團的收入佔比在逐步下降，這意味著京東物流已拓展其他的收入來源，且卓有成效，當達到規模效益後，扭虧為盈並非不可能。
京東物流披露的財務數據顯示，2018年和2019年的全年收入分别為378.73億元（單位人民幣，下同）和498.48億元，經營虧損分别為27.64億元和10.67億元。不過，2020年前三季的業績明顯改善，收入同比增長43.18%，至495.07億元，經營業績扭虧為盈，錄得息稅前盈利14.35億元（毛利扣減銷售開支、研發開支及一般/行政開支之後）。
物流是京東集團近年最大手筆的投資，但其戰略佈局絕不僅僅是為了降低成本，最終是希望通過技術輸出、服務輸出、供應鏈管理解決方案輸出等等，用更大的規模化效益，來賺取更高的利潤。
估計這也是京東物流自立門戶、分拆上市的主要原因。對於京東集團來說，既可釋放旗下資產的價值，又能拓展融資渠道和進行更大規模的擴張，雙赢。
京東物流的優勢
在電商蓬勃發展的今天，說到「物流」二字，大眾可能自然而然地聯想到「快遞」。但事實上，物流的概念要廣闊得多，這包括包裝、儲存、運輸、分揀、裝卸等等，如果涉及國際貿易，還有報關、清關、風險轉移等等需要考慮的問題。再往更大的層面說，還有供應鏈管理、信息管理、自動化管理等技術上、服務上和流程上的專業訴求。
京東物流在申請文件中將自己定義為「技術推動的供應鏈解決方案及物流服務商」，是比較客觀的。筆者認為，京東物流的優勢是在科技賦能和智能倉儲。
目前，中國的物流市場高度分散。中通（02057-HK）、韻達（002120-CN）和圓通速遞（600233-CN）的貨量都排名前列，但是如果論收入規模和盈利能力，則順豐（002352-CN）穩執牛耳。
見下各大上市物流公司的2020年前三季業績，順豐收入最高，其次為京東。
順豐的強在於「專」和「全」，它是國内最大的貨運航空公司，也是國内航空貨運最大貨主。
截至2020年6月30日，順豐擁有73架全貨機（其中59架為自營全貨機），2004條散航及專機線路；地面，則覆蓋全國335個地級市，城市覆蓋率99.4%，2835個縣區級城市，縣級覆蓋率為96.66%。此外，其國際標快、特惠業務覆蓋71個國家，跨境B2C和電商專遞業務涵蓋225個國家和地區。
在農歷新年前夕，順豐宣佈收購港股上市的嘉里物流（00636-HK）51.8%權益，以進一步鞏固綜合物流和國際貨運業務。
所以，不論是天網、地網，還是國際業務，順豐在國内都難以被超越。
相對而言，京東物流的優勢在於數據、科技能力、倉配和供應鏈管理效率。
截至2020年9月30日，京東物流的倉儲網絡幾乎覆蓋全國所有區縣，包括其自行運營的800多個倉庫及1400個第三方倉庫（即雲倉），倉儲網絡的總管理面積約為20百萬平方米。
京東物流如何有效利用科技賦能倉配技術？
舉例來說，京東物流運營的倉庫設施主要包括能儲存更多貨量的區域配送中心（RDC），戰略性更接近終端消費者的小型倉庫前端配送中心（FDC）及其他倉庫。
接收客戶的存貨後，京東物流即可根據算法所預測的客戶需求，確定如何在全國各地的RDC和FDC之間分配存貨，按照不同地點的銷售趨勢，戰略性地將存貨安排在距離潛在消費者最近的倉庫，從而降低運營操作物流成本、提高成本效率、加快配送速度。
這樣的技術優勢，也體現在對時間要求高的冷鏈網絡和藥品配送上。
截至2020年12月31日，京東物流運營87個為生鮮、冷凍和冷藏產品設計的溫控冷鏈倉庫，面積超過49萬平方米，而順豐在截至2020年6月末則有59座食品冷庫，面積為28萬平方米。
到2020年末，京東物流在全國運營20個專為藥品及醫療器械設計的倉庫，運營範圍超過12萬平方米，順豐在2020年6月末則有6座醫藥冷庫，面積為3萬平方米。
由此可見，京東物流在貨機機隊、空網和地網覆蓋、國際物流等方面可能遜色於順豐，但在快消品、生鮮品、藥品等方面卻享有獨到的社區優勢，這也是它打算通過IPO加大這些方面投入的主要原因。同時，鑒於京東最近在冷鏈、生鮮零售和社區團購方面的涉入，京東物流也能提供周全的服務和基建支持。
京東物流尚未披露籌資規模，所以估值未知，不過早前市場傳聞其估值或達到400億美元，約合人民幣2582億元，遠高於「三通一達」，相當於順豐（按每股117.10元人民幣計）當前市值5336億元的48.4%。
未盈利已有如此估值規模，先不論合不合理，足以見市場最近對科技股的熱辣辣追捧，也解釋了京東在一年之間完成多項上市交易的背後動機——資本市場的潮水泛濫，機不可失時不再來。
京東還有哪些家底？
到目前為止，不計投資或少數股權交易，京東集團完成分拆上市的子公司有京東健康和達達集團，上市後仍分别持有它們的67.49%權益和46.50%權益，依此計算，持股市值合共為3406.87億元人民幣。
進行了重組之後的京東數科計劃科創板上市，過了「已問詢」階段，從京東集團的2020年6月25日公告來看，在利潤分成權轉換成股權後，京東集團或持有京東數科36.8%股權。據傳京東數科的估值為2000億元人民幣，則持股價值或為736億元。由於國内監管法規的變化，未知原定在科創板上市的京東數科是否會有業務上的轉變。
再加上據稱估值為400億美元的京東物流，則京東集團在這些已上市或擬上市公司中的合計持股值已達到6185.49億元，相當於其市值13045億港元的57%。
除了以上這些，京東還有哪些資產可供分拆？
1、零售業務：目前最受關注的可能是京東零售，這包括自營業務和電商平台業務。2020年前三季，京東零售業務貢獻了京東集團總收入的94.92%，以及全部經營利潤。
2、京東產發：擁有、開發及管理物流和工業物業。京東2020年6月發佈的招股書顯示，京東產發管理的地產總建面已在10百萬平方米以上，2019年已完工資產的總處置收益達到了38億元人民幣。這項資產的價值在於，能夠憑借其獨特的優勢獲得稀缺的土地資源，同時借助第三方投資基金的資金支持，開發物業自用或出售/出租。
3、境外業務：例如泰國合營電商平台、印尼非全資電商業務等。
4、京東雲及AI，其他智能開發技術。今年年初，京東整合了原來的京東數字科技、京東雲與AI事業部至京東科技子集團，成為京東集團對外提供技術服務的核心輸出平台。
總而言之，京東物流的分拆不會是京東集團資本故事的結尾，但如果京東物流在資本市場取得好成績，很有可能進一步加快京東集團分拆其他資產的步伐，也將進一步推高京東的市值。