近日大行齊齊唱旺 SaaS概念股，認為業內龍頭將實現業績及估值的雙增長，令板塊股份一路高歌猛進。當中，兌吧（SEHK：1753）在 2月初股近跌至上市以來低位後急速反彈，現在上車還來得及嗎？
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兌吧估值遠落後同業 SaaS行業股價唱旺，但兌吧的估值卻遠遠落後於同業。
SaaS股市銷率比較(截至 2月11日)
| SaaS 企業 | 市銷率（倍） |
| 阜博集團（SEHK：3738） | 86.63 |
| 中國有贊（SEHK：8083） | 41.40 |
| 金蝶國際（SEHK：268） | 37.12 |
| 微盟集團（SEHK：2013） | 35.24 |
| 兌吧 | 2.29 |
兌吧去年的業績絕對不俗，上半年用戶運營SaaS平台業務的收入同比大增 166%，第三季用戶運營SaaS業務的簽約金額亦同比增長約 91%，第四季的簽約金額亦保持高速增長。
10月至12月的第四季度，用戶運營SaaS業務新簽約（含續約）合約數量為282份，同比升 50.8%。期內，新簽合約（含續約）總額為 3900萬元（人民幣．下同），同比升 164%。相比之下，微盟 2020年上半年總營收同比升 45.7%，其中 SaaS產品收入增長 39.2%。兌吧的業績增長動力毫不遜色。
那麼，為何兌吧的估值會出奇地低？
1.模糊的業務細分賽道 港股市場高估值的 SaaS概念股中，不乏地產、醫療、版權保護和電商賽道中的SaaS龍頭股，它們的發展藍圖比較清晰，投資者較容易明白理解，加上這些賽道亦較容易在美股市場找到對應的投資標，讓投資者更具體想像到企業的成長性，促進這些股票的估值上升。
至於兌吧定位的用戶運營市場，目前仍處於市場教育階段。簡單而言，用戶運營是指通過運營手段提升用戶的貢獻量、活躍度和忠誠度，表面上適用於各行各業，但其市場需求的強弱以及是否剛需則仍然存疑。
不過，隨著國內互聯網流量紅利時代告終，流量成本愈發上升，深耕用戶價值的「用戶運營」很大機會愈來愈受重視。加上兌吧的用戶層面廣泛，遍及車企、零售、互聯網、電商、銀行、保險等多個行業，客戶亦不乏各行業內的龍頭，兌吧的業務發展風險應許較市場預期低。
2. 廣告 vs SaaS 公司的市場認知偏差 兌吧同時是國內領先的互動廣吿運營商，截至 2020年上半年，兌吧的 SaaS營收比重只達 6.1%，加上用戶運營業務亦包含廣告範疇，這令投資者對集團的印象離不開廣告公司，從而拉低了集團估值。
但如上述，兌吧 SaaS業務增長速度飛快，而且與廣告業務有別，兌吧近年加強建設工具化、平台化和數據化的後台以幫助客户降本增效，加上集團在用戶運營 SaaS市場中具備先發優勢，兌吧的估值空間有望持續擴大。
未來兌吧股價的催化劑 1. 業績的提升 中國 SaaS本身就是一條急速發展的賽道，而目前仍處於初始階段。根據市場預測 ，中國 2020年企業級 SaaS市場規模 510億元，預計到 2025年會翻 4倍增至 2200億元。兌吧的SaaS業務在去年已經實現翻倍式增長，加上 2020上半年受疫情影響基數較低，經濟回暖又有助催化廣告業務，兌吧的業績增長可靠性甚高。另外還有集團在 1月25日發出的回購公告，亦彰顯了集團對未來發展的強大信心。
2. 估值的巨大提升空間 兌吧目前的估值無疑遠低於業界水平，但其基本面並無落後太多，在用戶運營細分賽道上更是龍頭優勢。隨著用戶運營的重要性日增，以及兌吧 SaaS業務比重繼續上升，相信市場將給予兌吧更高的估值。
3. 北水持續流入 近期南向資金持續流入港股市場，大大改善港股市場的資金面和情緒面，恒指亦因而重登 30000點水平。流動性的上升可為兌吧股價上升提供充分支撐，從而加速集團的估值修復。
投資結語 兌吧未來增長前景可觀，對比其他SaaS股的估值較為落後，估值有望得以提升。
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