智通財經APP獲悉, 光大證券研究報告稱，首次覆蓋給予雅迪控股(01585)“買入”評級，目標價30.9港元。
報告中稱，公司成立於2001年，於2016年5月19日在香港聯交所主板上市，產品包括電動踏板車/電動自行車/電池及充電器等。2019年銷量爲609萬輛(同比增長21%)，市佔率約17%，營收119.7億元(同比增長21%)，淨利潤5.2億元(同比增長20%)。2020年上半年，公司銷量爲406萬輛(同比增長100%)，營收76.4億元(同比增長87%)，淨利潤3.8億元(同比增長114%)。2014年起，行業進入成熟期，2018/2019年，產量爲3278/3609萬輛，同比增長5.4%/10.1%。目前行業相對分散，但集中度逐步提升，2016年CR10/CR5爲43%/33%，2019年提升至68%/51%，3年提高了25/18%。
“更高端”戰略成就行業龍頭。公司自2014年起明確了“更高端的電動車”品牌定位，在營銷/產品/渠道/服務等多個層面進行了調整，2017年，公司銷量超過愛瑪成爲第一。2019年雅迪市佔率17%，估計2020E達到24%。公司在電池(石墨烯鉛酸)等方面投入研發，ASP近2000元/輛，略高於傳統車企;渠道是重要的行業壁壘，目前公司有效門店約1.5萬個(實際門店2.5萬個)，近年實施“智美終端”戰略，數量和質量均領先競爭對手。
公司將受益於新國標紅利期+東南亞需求釋放。2019年4月，新國標實施，將深刻改變行業發展。一，產品由工業品認證轉爲CCC認證管理，電輕摩/電摩生產需電摩生產資質，行業門檻提升;二，地方政府提出新老車型的過渡政策，禁止超標車上路的時間集中2021-2024年。考慮換性需求/共享電單車/ 商用車需求，測算出2020E-42E國內電動兩輪車需求爲4500/5375/6260/6730/5985萬輛。長期來看，東南亞市場兩輪車電動化空間廣闊。
光大證券認爲雅迪單車淨利潤在未來幾年提升空間至少在50%以上。消費者對中短途出行工具的需求是多樣化的，雅迪正在藉助其品牌影響力、銷售網絡以及服務能力，積極擴展品類，其中電踏車/電動三輪車均是數百億元以上的大市場。
光大證券預計公司2020E-2022E淨利潤爲10.5/15/5/22.1億元，收盤價對應PE爲53/36/25倍。可比公司2022年PEG均值0.62，而公司爲0.4。公司估值低於平均水平。考慮成長性以及龍頭的確定性，結合PE和PEG估值來看，給予公司目標市值772億元人民幣，目標價25.8元人民幣/30.9元港幣，首次覆蓋給予“買入”評級。