新年伊始，港股重卡領域代表性企業濰柴動力(02338)的股價便連續拉升，截至1月28日累計漲幅已超30%，期間更是創出22.35港元的曆史新高價格。
股價飙升的背後，是國內加大基建投資力度、新國標替代等多重原因的利好驅動，以及濰柴自身紮實的基本面作爲基礎。智通財經APP了解到，2020年國內重卡銷量累計161.7萬輛，同比增長37.7%，行業高景氣度仍在延續。作爲國內重卡動力總成和整車設計制造銷售的龍頭企業，濰柴動力始終堅持産品經營、資本運營的雙輪驅動經營策略，致力于打造具有品質、技術和成本叁大核心競爭力的産品。
需求韌性增強，重卡市場延續高景氣度
雖然重卡市場與經濟周期具有較強關聯性，但是重卡發展的周期性或在減弱。2015年以來，重卡市場發生了一些積極變化，推動了需求複蘇，市場銷量出現修複性增長。2016年至2020年，受宏觀經濟改善，治理超載等法規嚴格執行，重卡銷量持續走高，特別是2017年再破百萬銷量以來屢創新高，2020年更是達到了161.7萬輛，超出市場預期。機構分析認爲，2020年國叁柴油貨車加速置換，爲重卡市場創造了巨大增長空間，且許多地區將淘汰補貼窗口截至2020年底，因此該因素成爲主要驅動之一。
不過展望未來重卡這一景氣度有望繼續保持，且周期性波動有望減弱，其邏輯在于幾大行業趨勢。首先是物流運輸相關的重卡需求占比提升，智通財經APP了解到，國內重卡需求主要來源于物流運輸和工程建設，2010年之前，受國內基建投資的驅動，工程建設需求大幅增加。不過隨着經濟發展，物流運輸行業需求占比逐年提升，成爲重卡的重要市場，需求占比接近50%。
其次是保有量提升帶來自然置換需求增加，降低了行業需求的波動。截至2019年，中國重卡市場保有量超過700萬輛，比2010年增加了80%。由于重卡的使用壽命一般在6至10年，按此測算，2019年的重卡銷售中置換銷量接近90萬輛，且該占比還會繼續提升。
然後是隨着法律法規的健全實施，重卡産品與技術升級，行業門檻不斷提升，這也推動了産品售價和利潤率的提升。2008年我國升級了重卡排放國叁標准，此後標准不斷升級，2019年已在全國升級爲國六。爲了滿足日趨嚴格的排放標准，需要升級發動機的設計與結構，采用更加先進的燃油噴射技術及尾氣處理技術，這就帶來産品成本和售價提升，且對企業研發能力提出更高要求。據了解，售價方面，國六標准産品相比國五ASP提升1至2萬元，占售價的5%-10%左右，2019年國內重卡銷售均價升至約29萬元。
另外是下遊購置客戶結構的改變，機構用戶比例提升，主要原因仍是物流行業崛起，具備規模優勢的物流企業占據市場主導地位，該類型用戶對于重卡售價敏感度低，其更加關注産品生命周期，對于重卡銷售企業而言，利于産品提價，提升利潤空間。
最後重卡市場發展的馬太效應加劇，頭部公司更加受益。隨着行業門檻提升，重卡行業龍頭公司如濰柴動力不僅在收入、利潤及利潤率方面大幅改善，同時由于資本開支較低，企業現金流也更加充足。截至2019年國內前五大重卡制造商市場份額約爲83%，趨于穩定，市場競爭也趨于理性。未來企業競爭的重點集中在産品、技術、質量的提升方面，作爲龍頭的濰柴動力自然具備多重優勢。
重卡領域龍頭，業績強勁且具備估值優勢
智通財經APP了解到，目前濰柴動力形成了以動力總成、整車整機、智能物流等産業板塊協同發展的布局，旗下擁有“濰柴發動機”、“法士特變速器”、“漢德車橋”、“陝重汽”和“林德液壓”等品牌。
在動力總成領域，濰柴是國內最大的重卡發動機制造商，近年來公司不斷研發新産品，尤其是大缸徑大馬力發動機，受到市場追捧，市場份額從2015年的21%提升至2019年的33%，且仍然提升潛力。2019年，公司還與中國重汽加強合作，爲其提供發動機。中國重汽是國內第叁大重卡制造商，隨着國六實施，其自身生産難以滿足需求，因此與濰柴合作，並爲公司帶來增量客戶。
在整車整機領域，子公司陝重汽是國內第四大重卡生産企業，2019年銷量17.5萬輛，市場份額15%。不過憑借濰柴在發動機技術、企業管理等方面優勢，未來市場份額有望繼續提升。
在物流領域，擁有凱傲45%股權，濰柴是其最大股東。據了解，凱傲集團是歐洲第一、全球第二的叉車制造商，也是倉儲自動化領域的龍頭，在全球一百多個國家和地區開展業務，過去幾年公司業績穩定增長，也爲濰柴帶來了穩定的收入和利潤。不過從新訂單的趨勢看，亞洲地區的訂單明顯提升，但是收入貢獻卻還未同步提升，意味着來自該地區的收入仍有巨大潛力。
在業績方面，公司營收隨着銷量走俏也同步提升。2019年營收1743億元，同比增長9.5%，歸母淨利潤91億元。2020年前叁季度營收1474億元，同比增長16.3%，歸母淨利潤71億元。在一季度銷量受到公共衛生事件影響下，營收同比卻顯著提升，已經顯示出作爲龍頭企業的優勢。
在盈利能力方面，銷售毛利率常年維持在20%以上水平，淨利率也保持穩定。智通財經APP觀察到，2020年因受公共衛生事件影響，毛利率同比略降，但是濰柴在銷售費用和行政費用占比控制得當，使得淨利率保持穩定。
不過公司的研發費用占比卻一直保持合理穩定的狀態，總支出保持了同步增長，2019年超過50億元，公司在研發方面長期的高投入，也是其在重卡領域保持領先的主要原因之一。據了解，受益于濰柴的領先的技術實力以及國家相關法律法規的推行， 濰柴的重卡産品和發動機産品平均售價不斷提升，重卡整車平均售價從 2010 年的 24 萬元提升至 2018 年的 33 萬元左右， 同時發動機産品平均售價從 2010 年的 5 萬元提升至 2018 年的 7 萬元左右。
因此，濰柴動力的市場地位、基本面的紮實程度毋庸置疑，實際上股價的長牛走勢也能看出市場對其價值的認可。雖然1月份股價已經走出一波主升，但是從估值上看目前濰柴動態市盈率也僅有17倍，對比北美成熟市場龍頭企業超過20倍的估值仍有上升空間。
從資本市場看，近期不僅有小摩、Schroders Plc頻繁增持，更有機構不斷唱多，大華繼顯重申目標價29港元，大和上調目標價至25.6港元維持“買入”評級，大摩分析師認爲公司估值具備吸引力等，因此長期看濰柴動力不具震蕩，回調即是上車良機。