最近南下資金開啓「買買買」模式。今年以來僅14個交易日，南下資金淨流入已累計達到2218.4億港元，帶動港股資產價格水漲船高。
然而，騰訊(00700-HK)衝700之後回落。顯然，市場也冷靜下來。盲從高追並非獲利良策，投資者應思索什麽類型的股票值得長期持有——擁有瑰麗前景的低估值資產。
健康科技賽道值得關注
在經歷了高速增長之後，未來五年，我國經濟將向著提質方向發展，人們生活質量提升將是整體發展目標，所以十四五規劃將全面推進健康中國建設。
2021年，作為十四五規劃的開局之年，科技、健康、新基建值得期待。
在後疫情時代，健康科技尤其受到關注。然而，健康科技需要有基建設施的承載，才能成形和發展，這包括底層技術，例如人工智能、大數據、區塊鏈、雲計算等，也包括鼓勵政策和成體係的監管措施。
這其中，在細分領域擁有打造「新基建」實力的企業將成為風口。
大和證券在最近發佈的關於中國金融科技和健康科技研報中就提到：儘管短期而言，發力「新基建」構建通往服務、用戶和未來的「橋梁」未能創造顯著的收入或盈利，但那些在技術、政策和用戶行為塑造方面已佔有先機的企業，將可從「新基建」的長遠發展中把握巨大的變現潛力。
該行預計，中國的健康科技市場規模到2030年可達1.94萬億元人民幣，於2019年至2030年期間的年復合增長率將達到15%，並推薦眾安在線(06060-HK)、平安好醫生(01833-HK)、阿里健康(00241-HK)、京東健康(06618-HK)和萬達信息(300168-CN)。
眾安處估值低窪
筆者留意到，這四家港股上市公司和一家A股上市公司中，互聯網健康賽道的領軍者眾安在線估值最低，而且從2020年初以來的股價表現來看，其股價走勢尚未跟上被熱炒的同行，有望成為追落後之選。
那麽，眾安的前景和發展如何？
眾安的發展機遇
疫情加速用戶保險需求的增長，作為領先的互聯網保險公司，眾安憑借成熟的互聯網模式，及時把握用戶保險購買行為從線下遷移至線上的機會。2020年上半年，其健康生態實現總保費30.5億元（單位人民幣，下同），同比大增115.6%，為約1235萬人提供健康保障和醫療服務。
更為重要的是，眾安作為一家互聯網保險公司，擅於利用「科技」這一驅動引擎，在量變的同時也有能力促成質變。
眾安的CEO姜興在今年1月眾安保險的開放日中提到：「唯有創新才可以在存量中挖掘新的增量，而以用戶為中心的創新才是關鍵」。
例如，眾安自主研發的智能營銷係統擁有超過2000個用戶標簽，與生態夥伴無縫對接，能夠將獲客成本降低30%，投放效率提升50%，運營效率提升80%。自有平台通過用戶運營閉環的構建和智能算法推薦，全場景平台用戶留存率提升了19%，助力保費提升了122%。在用戶服務方面，全新智能客服已覆蓋公司62%的服務場景、智能IVR導航率達到97%、促進服務效能提升108%。
如何撬動存量深耕用戶，將是後疫情時代需要翻越的山丘，眾安的科技創新用在了實處。既提升了運營效率和效果，也有效優化流程、降低成本。
另一方面，眾安能夠憑借這些經過自身驗證過的技術對外輸出，幫助保險行業實現數字化轉型。
在宏觀政策的引導下，保險行業數字化轉型成為主旋律。中國保險行業協會副會長王玉祥就提到，新型數字化保險生態在促進中國普惠金融的發展中發揮著重要作用：1）保險科技可提升客戶群體需求的覆蓋率和服務可得性；2）保險科技能夠為客戶群體涉及和提供更豐富的保險產品；3）保險科技有助於提升普惠金融發展的商業可持續性。
正如大和在研報中提到的，疫情使得保險公司和互聯網平台對前、中、後台數字化需求增長加快，亟需非常專業的SaaS服務供應商，解決其鋪設數字基建以助業務轉型的痛點。
為什麽需要專業的SaaS服務供應商而不是普通的SaaS服務商？這是因為保險產品擁有精細的特性，而且受到嚴格的專業法規規管，需要與企業和個人客戶密切互動。
眾安持續打造通過自有平台實現營銷、獲客及服務的能力，擁有領先的保險科技經驗和技術能力，因此能夠通過產品化的方式對内外希望開拓數字化保險的客戶進行輸出，以賦能保險行業的數字化轉型。
眾安的保險科技輸出產品體係涵蓋三大領域：1）業務生產係列，包括數字化保險核心係統Graphene、數字化保險平台係統Fusion，以及保險中台，能夠幫助保險機構迅速「上雲端」，助力客戶快速開展互聯網業務；2）業務增長係列，包括智能營銷平台和用戶增長平台，挖掘用戶數據價值，提升轉化率；3）業務合規保障係列：包括可視化回溯係統、係統智能運維和信息安全產品，能通過夯實研發效能體係和安全保障，實現降本增效及合規運營。
據眾安開放日的數據，目前其合作夥伴涵蓋了保險公司、金融機構、經代平台、汽車生態、醫療健康、科技與互聯網平台，已經與超過400家企業和機構合作。2020年上半年，科技輸出收入達到了1.2億元。
除此以外，眾安還將先進的商業模式和技術經驗輸出海外，助力全球行業生態數字轉型。2020年上半年，與東南亞領先的O2O平台Grab合作拓展印尼市場，在眾安的助力下，Grab的生態已累計產生逾1200萬張保單。
去年3月，作為香港首批虛擬銀行，ZA Bank正式營業，開業僅百日即吸收存款超27億港元；4月，數碼化保險ZA Insure在香港正式營業，已推出了4款保障型保險產品，為用戶提供定期壽險、癌症、心血管疾病以及意外保障。
這無疑會成為眾安未來的增長引擎，而且外延空間巨大。
眾安的另一大價值看點在於：有别於過度依賴藥品零售業務的同行，眾安形成了「醫+藥+保」的健康生態閉環，長遠而言更能發揮優勢。
它的佈局涵蓋整個健康生態——健康險作為醫療服務產業鏈的支付端，為健康生態提供了切入點，然後通過眾安互聯網醫院、暖哇科技等佈局延伸至在線醫療、健康管理等服務，為用戶提供以保險保障為核心，融合疾病預防、健康管理、醫療問診及醫療信息的一站式解決方案，覆蓋用戶全生命週期，滿足用戶不同健康狀態下所需的服務需求，提升服務體驗和用戶粘性。
眾安有望通過這樣的生態閉環，形成競爭壁壘，並實現協同效應，既優化業務鏈條又能持續提升效能和節省成本。
綜上所述，數據、經驗和技術形成的發展動力和技術輸出能力，是眾安未來實現「質」的飛躍的關鍵，而「醫+藥+保」的健康生態閉環，則是它有别於其他互聯網健康巨頭的優勢。這些長遠價值將可在未來逐步釋放。
那麽短期來看，眾安的估值提升空間如何？
根據中國銀保監會的數據，2020年前11個月，全國人身險原保費收入同比增長7.39%，至3.12萬億元，主要受健康險強勁增長的帶動。期内，全國健康險原保費收入同比增長16.42%，至7642億元。
中銀國際預計，健康險將成為眾安保費收入增長和綜合成本率改善的關鍵。一來因為健康險的剛需或意味著健康險仍將保持強勁的增長勢頭；二來，互聯網保險更方便大眾了解相關的條款和服務，以及進行比較；三來，政策或令壽險公司卻步，而眾安等財險公司可憑借其產品、技術和服務優勢爭奪市場。
該行預計，2020年至2025年財險公司的互聯網健康保險市場規模五年復合年增長率達到25%-30%，其中專門的互聯網保險商以及與領先第三方平台關係緊密的大型保險商保費增長將優於平均數，因健康保險業務更依賴於風險管理、醫療數據分析以及與醫院和政府部門進行數據交換和交流。
而眾安有兩大優勢：1）與大股東螞蟻集團擁有緊密的聯係。截至2020年8月，支付寶的年度活躍用戶數目已超過10億，支付寶仍將為眾安觸達更廣闊客戶基礎的入口。2）眾安自有的手機應用將有利於其搶佔互聯網健康險市場份額，而且由於眾安已在2019年取得互聯網醫院牌照，手機應用可讓眾安提供更多元化的產品組合，和健康管理服務等增值服務。所以，中銀國際預計，在互聯網健康險市場内生增長和眾安市場份額不斷提高的帶動下，眾安的2019年-2024年五年年復合增長率可達到32%。
事實上，眾安2020年下半年的業務表現也相當亮眼。
根據眾安公佈的數據，筆者估算出2020年下半年該公司的保費收入同比增長13.81%，至99.4億元，全年保費收入同比增長14.13%，至167.03億元。
公佈的最新償付能力關鍵指標公告顯示，眾安2020年第3季保險業務收入同比增長8.53%，至43.78億元，並實現季度淨利潤2.54億元，相較上年同期為淨虧損4.01億元。截至2020年9月末，該公司的核心償付能力充足率為563.8%，償付能力非常充足。
在最近的開放日上，眾安發佈了全新升級的百萬醫療險產品「尊享e生2021」，在標準百萬醫療險的基礎上，通過滿足下沉市場和消費升級的雙重需求，建立立體化的保障體係。
去年，全國健康險保費收入的強勁增長，百萬醫療險為重要驅動力，眾安在既有優勢下的再發力，應可繼續提升其產品實力和收入。
成本方面，綜合成本率的持續改善將可提升眾安的盈利能力。
見下圖，眾安的綜合成本率不斷改善。
筆者認為，眾安的多項舉動有望改善綜合成本率：
- 其自有平台的引流效應可降低渠道費，根據開放日的數據，2020年前11月，眾安服務5億用戶；
- 產品優化有望改善賠付率，例如百萬醫療險的綜合成本率相對較低，因此盈利表現也較為優秀，而眾安在這個產品的業務優勢顯著，2020年前三季，其百萬醫療險的在保保單數達1226萬，而剛剛發佈的百萬醫療險產品「尊享e生2021」有望鞏固市場地位。
- 如前文所述，眾安的科技實力可降本增效。根據其開放日的數據，從2018年起，眾安與暖哇科技深度合作全流程風控。2020年上半年為眾安健康生態減少3%的賠付支出，減損超過8500萬；在承保端，暖哇通過將用戶數據構建的個人健康畫像與智能核保模型結合，實現有效減損2500萬元；在理賠端，暖哇通過醫療知識圖譜、智能理賠模型，實現有效減損6000萬元。
隨著各國疫苗陸續上線，疫情的擴散有望得到控制，而人們將更加注重健康的保障和管理，眾安的健康生態將可大顯身手。另一方面，疫情過後，眾安的技術輸出有望加快腳步，其上述的技術優勢價值將得到釋放。