2021年才剛開始，醫藥股四環醫藥(00460)便掀起一股上漲飓風。
1月18日，股價首現擡頭趨勢，微漲3.61%。1月19日，股價繼續拉升，上漲6.98%。後面兩天，股價漲勢就徹底放飛——19日暴漲了43.48%，21日則飙漲63.63%，漲勢一天比一天凶猛。
4個交易日，股價漲超160%!放眼整個港股市場，恐怕沒有哪一只股票漲幅有它這麽誇張。截至目前，四環醫藥股價報于2.16港元，市值爲204.46億港元，徹底擺脫曾經慘兮兮的“無人問津”狀態。
(行情來源：智通財經)
要知道，作爲一只股價連續幾年陰跌的醫藥股，四環神藥昔日的“白馬股”光環早已被消磨地一絲不剩了，且是不少股民的“喉中之刺”。如今這逆了天的漲幅的確是比較紮眼，因此也不禁讓人好奇：究竟是“誰”在瘋狂買入呢?
從十大淨買入/賣出經紀商最新數據來看，截至1月21日16時08分，富途證券淨買入2265.9萬股，居十大淨買入經紀商之首;中國投資(滬港通)淨買入1090.82萬股，排名第二;而麥格理、群益、中國創盈(深港股)則分別買入388.54萬股、288.41萬股275.68萬股。
(數據來源：富途)
富途證券淨買入居首——換言之，四環醫藥這一波瘋狂湧入的資金主要還是來自于散戶的力量。
看到這，筆者不禁從內心深處發出一個疑問：股民朋友們，想起那些年被四環醫藥股價暴跌支配的恐懼了嗎...
比如說，2015年3月27日因一起“賄賂事件”停牌的四環醫藥，在經過將近一年的努力後，于2016年2月29日艱辛複牌的它，開盤便暴跌七成，最低一度下探至1.41港元，全天大跌54.54%至1.99港元，跌54.54%，一天時間，四環醫藥市值蒸發近半，僅剩206億港元。
再或者說，自2016年6月23日至2017年4月啓動大規模、高頻次“回購戰”的四環醫藥，試圖通過大量回購的動作提振股價，結果卻被明顯轉差的業績打回原形。5月18日，該股毫無征兆急劇下挫，當日跌了7.69%，涉及金額達3.13億港元。
直至如今，股吧裏隨處還充斥着損失慘重的股民們深深的“怨念”：
(數據來源：東方財富股吧)
接下來，不妨從消息面、經營狀況及産品管線多個方面出發，來探討一下四環醫藥究竟值不值得股民瘋狂買入呢?
兩大“導火索”，引爆上漲行情
從消息面上來看，此次散戶瘋狂湧入，主要是受到四環醫藥兩大消息所釋出的利好影響。
一是，四環醫藥旗下神經系統藥物獲藥監局批准上市，進一步分食抗癫痫藥物市場。
此前，四環醫藥發布公告稱子公司北京四環制藥開發的左乙拉西坦注射用濃溶液(5ml：0.5g)于2020年12月21日獲得國家藥品管理局批准上市。該産品主要用于成人及4歲以上兒童癫痫患者部分性發作(伴或不伴繼發性全面性發作)的加用治療。
據悉，癫痫病是一種以癫痫發作爲特征的常見神經系統疾病。世界衛生組織(WHO)報告顯示，全球活動性癫痫患者約占世界總人口的8.2%，總數約有5000多萬人，每年新增200萬癫痫患者。我國癫痫發病率相對略低，總體患病率約爲7%，在龐大人口基數下，需獲得合理治療的癫痫患者已近1000萬人，年新增癫痫患者已40多萬人。
目前，全球暢銷的抗癫痫藥物主要有左乙拉西坦、拉莫叁嗪、加巴噴丁、丙戊酸、托吡酯、卡馬西平、奧卡西平等。在這其中，丙戊酸鈉、左乙拉西坦、奧卡西平已構成了“鼎足之勢”。在此背景下，四環醫藥的左乙拉西坦注射用濃溶液有望殺入抗癫痫藥物市場，分食這一塊千萬量級的市場蛋糕。
二是，由四環醫藥獨家代理的A型肉毒素産品樂提葆獲批准上市，有望幫助開拓醫美市場。
另外，四環醫藥還是韓國生物制藥公司Hugel，Inc.生産的肉毒毒素樂提葆在國內的獨家代理。
2020年10月26日，四環醫藥發布公告，由公司獨家代理的、韓國生物制藥公司Hugel，Inc.生産的“注射用A型肉毒毒素(商品名：樂提葆)”正式獲中國國家藥品監督管理局批准上市，成爲第四個獲准在中國上市的A型肉毒毒素，也是韓國同類産品中的首個。
據智通財經APP了解，近年來“顔值經濟”當道，與顔值挂鈎的産品通常都會受到追捧，醫美行業的市場也相應地大增，就單論肉毒素産品增速也十分驚人：新思界産業研究中心發布的報告顯示，2018 年中國肉毒素市場規模 64.6 億元，2008-2018 年年複合增長率爲 15.5%，假設保持該增長率，則 2025年中國肉毒素市場規模 177.1 億元。
另外，Hugel，Inc.在韓國肉毒素市場中也頗有名氣，主要品牌産品市場占有率能夠排到“NO.2”,這也意味着品牌效應+市場空間的雙重作用下，四環醫藥有望借此進一步打開其在醫美行業的發展空間。
從上述消息來看，抗癫痫藥物及肉毒素這兩大朝陽賽道(當然，肉毒素的利好要大一些，畢竟愛美的人越來越多了)無疑給四環醫藥提供了一次股價暴漲的契機。
但值不值這麽瘋狂的買入呢?這個答案，還是要回歸到經營狀況及産品管線的潛力上。
心腦血管産品“向下”，非心腦血管産品“向上”
據悉，四環醫藥目前是國內最大心腦血管藥物供應商，同時也是國內大輸液領域的巨頭。
該公司于2007年在新加坡上市，2009年從新加坡退市，並于2010年在香港上市。上市之後，其便開啓了“買買買”的擴張路程，相繼並購了吉林四環制藥有限公司、弘和制藥有限公司、吉林四長制藥有限公司、長春翔通藥業有限公司、本溪恒康藥業有限公司、深圳四環藥業有限公司等公司，獲得了40多個産品。
通過不斷的開疆擴土，其目前研發領域已經涵蓋了心腦血管系統、中樞神經系統、新陳代謝、腫瘤及抗感染這五大重大治療領域，研發産品管線共計80項，涵蓋小分子靶點創新藥(14項)、市場潛力巨大的生物藥(13項)，以及具有高技術壁壘的仿制藥(53項)。
一直以來，霸占着“國內最大心腦血管藥物供應商”這一名頭的四環醫藥，來自心腦血管藥物的營收自然扛起了它的“一片天”，營收占比常年維持在8成至9成這一區間，而非心腦血管藥物營收的占比則小得經常被人忽視。
不過，反轉在2019年7月1日出現了。智通財經APP觀察到，在2019年7月1日公布的《第一批國家重點監控合理用藥藥品目錄(化藥及生物制品)》中，四環醫藥有神經節苷脂鈉注射液(GM1注射液)、腦苷肌肽注射液、前列地爾脂乳注射劑、曲克蘆丁腦蛋白注射液、丹參川穹嗪注射液、注射用腦蛋白水解物以及馬來酸桂哌齊特注射液等7種藥物被納入。其中曲克蘆丁腦蛋白注射液和腦苷肌肽注射液爲四環醫藥獨家産品。
該公司財務數據顯示，2018年-2019年上半年，四環醫藥分別實現營業收入29.49億元、16.68億元，而上述的7個品種分別占當期營收比例分別高達81.57%、78.95%。這一“重點監控目錄”則直接扭轉了長期依賴心腦血管藥物貢獻收入的局面。
不出所料，“重點監控目錄”的確影響了它的收益。2020年上半年，四環醫藥心腦血管産品的收益同比減少58.0%至約6.1億元，占集團總收益的57.8%，減少原因主要由于2019年七月頒布的重點監控藥品目錄所致。
而心腦血管産品的收益的驟降，同樣也暴露了它的增長頹勢。期內，其交出了一份不及預期的中報：實現營收10.55億元，同比減少36.4%;毛利爲7.86億元，同比減少42.4%，毛利率下降至74.5%;實現淨利潤爲1.7億元，去年同期應占虧損約20.2億元，需要指出的是，淨利潤的增長主要是歸因于上一期間確認商譽減值虧損，所以增長的參考價值不大。
雖說近年來四環醫藥的營收增速一直有所下降，但像這樣的驟降情況是不多的，可見“重點監控目錄”這一事件帶給它的影響還是蠻大的。
不過，幸運的是，雖然四環醫藥的心腦血管産品的銷售往下走，但其非心腦血管産品的銷售則是往上走的，而這或許是它未來的“第二增長曲線”——2020年上半年，四環醫藥的非心腦血管産品同比大幅增加114.6%至4.4億，占集團營收的42.2%。
結合其産品管線中來看，似乎也能窺出四環醫藥的非心腦血管藥物已經處于蓄勢待發的狀態中。
一方面，在創新藥上，引國投招商加碼布局，多個核心産品進入臨床III期。
具體而言，四環醫藥建立了以軒竹醫藥爲核心的創新藥研發平台，且引入國投招商8億元人民幣的投資，加碼布局創新研發。其中重磅産品加格列淨，作爲一種用于治療糖尿病的SGLT-2抑制劑，能夠在降糖的同時起到心腎保護的功能，已經進入臨床Ⅲ期，進入數據鎖庫階段;自主研發的消化系統創新專利藥安納拉唑鈉已進入III期臨床，吡羅西尼，作爲一種針對晚期乳腺癌的CDK4/6抑制劑，已經順利開展多個臨床試驗。
另一方面，在生物藥上，布局糖尿病領域，門冬胰島素系列産品2021年申報NDA。
目前，該公司積極在生物藥領域進行布局，治療領域主要在糖尿病及並發症，在研産品13項，涵蓋胰島素及其類似物、GLP-1類似物、以及口服固體制劑等産品，多項産品已經進入臨床後期，商業化指日可待。
其中，該公司旗下子公司吉林惠升研發的門冬胰島素、門冬胰島素30、門冬胰島素50已經于臨床III期完成病人入組，預計2020年底有望數據鎖庫，2021年申報NDA。德谷胰島素已經進入臨床III期，進入大規模病人入組階段，預計2021年年中可以入組完成。另有甘精胰島素處于IND階段，GLP-1類似物處于臨床前階段。
最後，還有前文所說的醫美布局，這一塊業務的發展空間也是大有可爲的。
所以，可以看到，目前的四環醫藥是處于心腦血管産品“向下走”，非心腦血管産品“向上走”的局面，一上一下之際，也就逐漸把它的增長之勢拉平，況且新品研發還需要時間，所以它的營收出現頹勢也不足爲奇了。
換句話來說，基于上述成長潛力——即心腦血管産品銷售下滑，非心腦血管産品尚未真正發力之際，散戶們目前如此瘋狂買入的舉動，被割的風險還是比較大的。
