本文來自微信公衆號“中金點睛”，作者：王浩，劉均偉等。
摘要
全球：規模實現雙位數增長，頭部壟斷格局基本固化
全球ETF規模突破7萬億美元，同比增長超過20%：根據EPFR的統計，截至2020年底，全球ETF規模達到7.8萬億美元，同比增長23.9%，產品數量超過7000只。按資產類別劃分，股票ETF規模居首，佔比達到76%;按發行地劃分，美國是全球最大的ETF市場，市場份額約爲70%;按基準指數劃分，約有12%的ETF資產以標普500指數爲業績基準。
行業集中度仍然較高，三巨頭佔據約60%市場份額：從全球範圍看，ETF頭部壟斷格局已經基本固化，Blackrock、Vanguard和State Street利用先發優勢、規模效應和政策紅利建立競爭壁壘，已佔據60%的市場份額。但相比於2019年，行業生態亦發生一些變化：美國市場頭部3家公司市場份額從79.9%下滑至78.6%，被排名4-20的公司蠶食;歐洲市場頭部三家公司也有1家出現易主，但集中度卻從57.1%上升至63.1%。
股票ETF獲最大淨流入，科技、能源和醫藥生物行業居前：2020年全球ETF市場獲得約7000億美元的淨流入，其中債券ETF一度領先，但11月中旬後股票ETF實現反超，貢獻全年約一半的淨資金流入。細分行業主題中，科技、能源和醫藥生物資金流入居前三甲。
中國：新發行數量創新高，羣雄逐鹿競爭白熱化
行業主題類ETF快速擴張，數量規模趕超寬基類產品：截至2020年底，行業主題ETF逐漸趕超寬基類ETF，數量達到172只(佔比52.1%)，規模合計3747億元(佔比48.3%)，行業主題ETF產品起步雖晚，但後發力量較強。
管理人、標的指數、ETF產品均迎來變局：相較於美國市場，國內ETF市場管理人集中度目前還不算太高，仍處於羣雄逐鹿的階段。近幾年，行業主題ETF大發展背景下，管理人、標的指數、ETF產品均迎來變局，競爭也趨於白熱化。
新發ETF產品數量連創新高，待審批ETF仍以行業主題類爲主：2020年國內ETF市場新發產品節奏延續了2019年高增長態勢，全年新發產品達到103只，發行數量創歷史新高，總髮行規模超過1000億元。目前年內已申報的ETF產品仍有146只等待審批，以行業主題類爲主。
展望2021年全球ETF市場：不懼波動，乘風破浪
展望2021年，我們認爲全球ETF行業仍能實現穩定增長，國內ETF市場格局亦將發生變化，部分公司或將脫穎而出成爲行業領頭羊，主要邏輯如下：1)全球主要指數ETF能夠跑贏多數個股：近幾年，全球主要市場指數ETF均能跑贏所在交易所超過50%的個股，扣費後主動基金收益長期亦難敵基準指數，使得資金更加青睞ETF等指數產品;2)疫情衝擊並未導致ETF資金大幅流出：2020年2、3月在疫情衝擊下，全球金融資產大跌，主動股票基金持續淨流出，但股票ETF卻逆勢淨流入，而債券ETF儘管也呈現淨流出，但比例小於主動債券基金;3)國內ETF供需兩旺，新產品發行仍將提速：需求方面，基金投顧等業務爲代表的新業態零售資金將爲ETF市場帶來潛在的配置需求;供給方面，指數基金指引發布後監管發行審批或將提速;4)頭部公司依靠渠道、成交和費率形成護城河：隨着產品佈局逐步完善，先發頭部公司依靠渠道、成交和費率形成護城河，後發公司通過產品創新實現彎道超車的難度開始加大。
正文
全球市場：ETF規模突破7萬億美元，同比增長超過20%
2020年是不平凡的一年，突如其來的疫情對全球金融資產形成巨大沖擊，投資者對疫情的擔憂和恐慌情緒觸發全球股市在2月和3月大跌，在此期間主動股票基金持續淨流出，而被動股票ETF卻逆勢獲得資金淨流入，成爲市場的穩定器。展望2021年，新冠疫情、經濟復甦隱憂、外圍因素仍有可能對全球資本市場產生擾動，但以ETF爲代表的場內交易指數產品仍有望實現穿越牛熊週期的發展;國內ETF行業亦有諸多看點值得關注，優化運行和發行機制、創新產品開發、完善市場生態等潛在的舉措或將進一步推動中國ETF市場健康、穩定、創新發展。
全球ETF規模達到7.8萬億美元，產品數量超過7000只
根據EPFR的統計，截至2020年底，全球ETF規模達到7.8萬億美元，同比增長23.9%，產品數量超過7000只。按資產類別劃分，股票ETF規模居首，佔比達到76%;按發行地劃分;美國是全球最大的ETF市場，市場份額約爲70%;按基準指數劃分，約有12%的ETF資產以標普500指數爲業績基準;按基金公司劃分，Blackrock是全球第一大ETF發行商，市場份額超過30%。
圖表：2020年全球ETF規模達到7.8萬億美元，產品數量超過7000只
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
圖表：2020年全球ETF淨資產分佈(不同地區)
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
圖表：2020年全球ETF淨資產分佈(不同資產)
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
圖表：2020年全球ETF淨資產分佈(不同基金公司)
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
圖表：2020年全球ETF淨資產分佈(不同基準)
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
圖表：2020年全球ETF淨資產變化(不同基準)
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
圖表：2020年全球ETF產品數量分佈
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
圖表：2020年全球ETF產品數量變化
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
行業格局 : 頭部壟斷格局基本固化，三巨頭佔據約60%市場份額
從全球範圍看，ETF頭部壟斷格局已經基本固化，Blackrock、Vanguard和State Street三家行業巨頭利用先發優勢、規模效應和政策紅利建立競爭壁壘，已佔據60%的市場份額;而頭部前10%的基金公司管理的規模佔比更是超過90%。
美國相比於歐洲ETF行業集中度更高
美國ETF的行業集中度相比於歐洲市場更高：1)從基金公司維度看，美國頭部前3家的市場份額接近80%，而歐洲僅有60%左右;2)從基金產品維度看，美國規模最大的三隻ETF份額達到14%，而歐洲僅有8%。
2020年ETF行業生態亦發生一些變化
相比於2019年，全球ETF行業生態亦發生一些變化：美國市場頭部3家公司市場份額從79.9%下滑至78.6%，被排名4-20的公司蠶食;歐洲市場頭部三家公司也有1家出現易主，但集中度卻從57.1%上升至63.1%。
圖表：2020年全球ETF行業集中度(基金公司)
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
圖表：2020年全球ETF行業集中度(基金公司)
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
圖表：2020年全球ETF行業集中度(基金產品)
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
圖表：2020年全球ETF行業集中度(基金產品)
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
資金流向：股票ETF獲最大淨流入，科技、能源和醫藥生物行業居前
2020年全球ETF市場獲得約7000億美元的淨流入，其中債券ETF一度領先，但11月中旬後股票ETF實現反超，貢獻全年約一半的淨資金流入。細分行業主題中，科技、能源和醫藥生物資金流入居前三甲。
股票ETF淨流入超過3000億美元，美國ETF佔大頭
全球範圍看，股票ETF全球淨流入最高，超過3000億美元，其中約60%涌入了美國發行ETF產品中;債券ETF緊隨其後，獲得約2400億美元的資金流入;另類和貨幣產品亦獲得約800億和200億美元淨申購，混合產品墊底，淨買入不足50億美元。
科技、能源和醫藥生物等行業基金更獲資金青睞
2020年全球股市先抑後揚，疫情引發的寬鬆刺激政策使得全球股市出現不同程度的“V”形反彈，“居家辦公”和“疫苗研發”等相關概念板塊直接受益漲幅領先，使得對應的科技、醫藥生物等行業ETF資金淨流入居前。
圖表：2020年全球ETF資金淨流入
資料來源：EPFR，中金公司研究部(2020.1-2020.12)
圖表：2020年全球ETF資金淨流入(股票)
資料來源：EPFR，中金公司研究部(2020.1-2020.12)
圖表：2020年行業ETF累計淨資金流入
資料來源：EPFR，中金公司研究部(2020.1-2020.12)
細分產品：中國在全球行業ETF中已佔據一席之地
股票ETF：科技和金融行業ETF規模較大
截至2020年底，全球行業ETF的規模達到了8300多億美元，其中科技和金融ETF的規模最大，分別爲2278億和1232億美元，同比增速91%和10%。不同風格ETF產品中，大盤均衡ETF佔據絕對主導，代表性指數有標普500等。全球規模前十大股票ETF中有8只爲美國ETF，2只爲日本ETF，跟蹤基準均爲寬基指數;細分行業ETF中，規模前十大產品中已涌現出多隻中國ETF，例如國泰證券ETF、匯添富消費ETF等。
圖表：2020年股票ETF淨資產(不同行業)
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
圖表：2020年股票ETF淨資產(不同風格)
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
圖表: 前十大股票ETF基金公司
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
圖表: 前十大股票ETF基準
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
圖表：2020年全球規模前十大ETF
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
債券ETF：Bloomberg Barclay系列指數是債券ETF的主要跟蹤基準
全球債券ETF產品中，投資級(BBB-及以上)的債券ETF規模最大，接近1萬億美元;從久期看，短期(1-4年)和中期(4-6年)債券ETF領先。Bloomberg Barclay系列債券指數是債券ETF的主要跟蹤基準。
圖表: 前十大債券ETF基金公司
資料來源：萬得資訊，EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
另類ETF：黃金、原油等另類ETF產品規模較大
全球另類ETF的主要投資標的爲商品/原材料，其中黃金、原油等ETF產品規模較大，此外投資於衍生品、可轉債和外匯的ETF也佔據一定市場份額。
圖表: 前十大另類ETF基金公司
資料來源：萬得資訊，EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
槓桿/反向ETF：產品數量較多，但規模佔比仍很小
槓桿和反向ETF在所有產品中只佔很小一部分比例，產品規模僅有604億和306億美元，但產品數量較多，分別有359只和398只，Proshare 和Nomura是這類產品的主要發行商。
圖表：2020年槓桿/反向ETF淨資產
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
圖表：2020年槓桿/反向ETF產品數量
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
主動ETF：主動ETF的規模在過去一年大幅上升
儘管主動ETF的規模在過去一年大幅上升，但這類產品的佔比依然很小，且主要集中在美國市場。目前，股票ETF中僅有1.4%資產採用主動管理，而債券ETF則有8.6%，ARK和PIMCO是主要發行人。
圖表：2019-2020年全球主動ETF淨資產
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
圖表：2019-2020年全球ETF中主動產品佔比
資料來源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)
指數表現：多數個股和主動基金較難跑贏基準指數
2015-2020年，全世界主要市場不足一半的個股每年能夠跑贏所在交易所的市場指數，且該比例持續呈現下降趨勢。2020年，美國和中國市場分別跑贏納斯達克指數和創業板指的個股比例更是不足30%，而扣費後海外主動基金收益長期亦難敵基準指數，使得資金更加青睞ETF等指數產品。
圖表: 海外主動管理股票基金長期難敵基準指數
資料來源：EPFR，中金公司研究部(2015-2020年)
圖表: 歷年跑贏指數的個股比例(中國)
資料來源：EPFR，中金公司研究部(2015-2020年)
圖表: 歷年跑贏指數的個股比例(美國)
資料來源：EPFR，中金公司研究部(2015-2020年)
圖表: 歷年跑贏指數的個股比例(中國香港)
資料來源：EPFR，中金公司研究部(2015-2020年)
新發行產品：規模前十大產品中有多隻中國ETF
全球：新發行產品仍以股票ETF爲主
2020年全球新發ETF 928只，截至2021年1月8日，合計規模約667億美元。不論從產品數量還是規模上，股票ETF都佔據主導。以投資區域劃分，美國和中國是新發ETF的主要投資國家。
2020年全球新發ETF規模前十大產品中有4只爲中國發行的ETF，分別爲華夏國證半導體芯片、華夏中證新能源汽車、工銀CSOP富時中國政府債ETF和易方達中證人工智能ETF。
圖表: 全球新發ETF個數分佈(不同資產)
資料來源：萬得資訊，Bloomberg，中金公司研究部(截至2021年1月8日)
圖表: 全球新發ETF規模分佈(不同資產)
資料來源：萬得資訊，Bloomberg，中金公司研究部(截至2021年1月8日)
美國: 多數新發ETF產品規模在1億美元以下
2020年，美國共新發行ETF 319只，發行數量較去年大幅增長。截至2021年1月8日，2020年新發ETF合計規模爲178億美元。分月份看，疫情爆發時期發行速度放緩。
▶ 市場概況
規模
2020新發ETF 單隻規模集中在1億美元以下，資金向頭部產品集中。截至2021年1月8日，新發ETF中規模在1億美元以下的產品佔比84%，在5000萬美元以下的產品佔比73%。
規模前十大ETF中，由摩根大通2020年4月發行的JPMorgan BetaBuilders U.S. Mid Cap Equity ETF產品規模達到13億美元，規模排名第一。Blackrock佔據第二和第三，分別爲債券和股票型ETF產品。
基金公司
2020新發行產品按基金公司劃分同樣具有頭部集中的特點。2020全年共有75家基金公司發行ETF產品，其中Blackrock無論按個數還是規模排名均爲第一。按發行個數排序，前十大基金公司發行產品個數之和佔2020年新發ETF個數的50%;按發行規模排序，前十大基金公司發行產品規模合計佔比67%。
資產類別
2020年新發ETF以股票類爲主，規模佔比達到75%，其次爲債券類ETF。另類ETF共發行6只，大宗商品ETF發行2只。
圖表: 美國曆年新發行ETF數量
資料來源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)
圖表：2020年月度美國新發行ETF數量
資料來源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)
圖表：2020年發行數量前十大基金公司發行產品類型分佈
資料來源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)
▶ 股票ETF
2020年新發行股票ETF 235只，截至2021年1月8日，合計規模達到133億美元，其中規模達到1億美元的ETF產品佔比16%。
按基金公司排序，發行個數和發行規模集中度與全市場類似，前十大基金公司發行的產品佔比過半。發行股票ETF數量最多的前十家管理人發行數量之和佔新發股票ETF個數的50%，規模最大的前十家管理人規模之和佔比爲67%。頭部管理人包括Blackrock、First Trust、Innovator等。
按規模排序，前十大產品合計規模佔所有新發股票型ETF規模的44%，其中規模最大的JPMorgan BetaBuilders U.S. Mid Cap Equity ETF產品由摩根大通發行，是提供中市值股票beta的ETF工具產品。摩根大通作爲2020年規模最大的產品發行人，2020年共發5只ETF，均爲股票類產品。規模最大的產品於2020年4月發行，規模達到13億美元，是提供中市值權益beta的工具產品，屬於被動管理型ETF，跟蹤了MSCI美國中市值指數(MSCI USA Mid Cap Index)。
圖表: 美國新發行股票ETF數量分佈(不同基金公司)
資料來源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)
圖表: 美國新發行股票ETF規模分佈(不同基金公司)
資料來源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)
▶ 債券ETF
2020年新發行債券ETF 53只，合計規模28.8億美元，Blackrock在新發債券ETF產品方面具有絕對優勢。從個數上看，Blackrock新發產品佔總新發的32%，從規模上看，Blackrock新發產品佔總新發的47%。根據規模排名，前五大產品中Blackrock佔兩席，佔據第一和第三。
iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF提供對美國短期國債的敞口。由Blackrock發行，產品跟蹤了ICE 0-3個月美國國庫券指數(ICE 0-3 Month US Treasury Securities Index)，該指數根據市場價值進行選擇和加權，並每月進行重新平衡。
iShares ESG Advanced Total USD Bond Market ETF提供了高ESG評級發行人發行的美元債券的敞口，由Blackrock發行，投資標的包括國庫券，公司債券和MBS。具體實現方法爲，EUSB根據MSCI ESG報告，剔除了ESG評級較低的發行人。
Franklin Liberty U.S. Treasury Bond ETF是主動管理型債券ETF。由Franklin Templeton發行，投向到期日在1-30年的美國國債，爲增強產品收益和流動性，產品使用了與美國國債或利率相關的衍生品。投資經理通過結合基本面分析和特有的機器學習驅動的排名系統來構建投資組合，以發現投資機會並獲取Alpha。
圖表: 美國新發行債券ETF數量分佈(不同基金公司)
資料來源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)
圖表: 美國新發行債券ETF規模分佈(不同基金公司)
資料來源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)
▶ 另類和大宗商品ETF
2020年新發行另類ETF 6只，大宗商品ETF 2只，規模均不大。
另類ETF中規模最大的爲中金公司發行的KFA Mount Lucas Index Strategy ETF，該產品採用了投資期貨的多空主動管理策略，基於趨勢進行投資，根據相對歷史波動率，對商品、外匯和全球固收期貨分配權重。
大宗商品ETF中規模較大的是Blackrock發行的iShares Commodity Curve Carry Strategy ETF，該產品爲主動管理型ETF，通過篩選出展期收益率最大的10個期貨合約構建投資組合，以實現組合收益超越整個大宗商品市場。
▶ 資產配置ETF
資產管理類ETF投資於股票、債券等多種資產。2020年新發資產配置ETF 24只，合計規模 15億美元，發行集中度高。Exchange Traded Concepts新發資產配置ETF 6只，其規模佔所有新發資產配置產品的78%。前五大資產配置產品中，Exchange Traded Concepts產品佔據前四席，均爲固定風險暴露程度的主動型全市場配置產品。
規模最大的Cabana Target Drawdown 10 ETF產品，是主動管理型FOF產品，根據經濟環境和市場狀況，對股票、固定收益、房地產、貨幣和商品投資權重進行調整。產品的風險水平控制在市場不利環境下投資組合的回撤不超過10%。
該系列其他三隻產品運作方式與Cabana Target Drawdown 10 ETF相同，僅目標回撤存在差異，分別爲7%、13%和16%的回撤。
圖表: 美國新發行資產配置ETF數量前五大基金公司
資料來源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)
圖表: 美國新發行資產配置ETF規模前五大基金公司
資料來源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)
▶主動ETF
主動管理ETF有兩種類型：傳統主動管理ETF和2019年批准的半透明主動ETF。
傳統主動管理ETF因有每日披露持倉特點，不利於主動股票ETF的發展。傳統主動管理ETF旨在通過研究和策略使收益超越基準，該種產品需要每日公佈持倉，而投資經理通常不願提前泄露其下一步操作，以防搶先交易(即第三方發現策略並在投資經理前執行同方向的交易)，因此主動股票ETF沒有被動股票ETF發展迅速。
Precidian設計的半透明主動ETF解決了這一問題。傳統主動管理存在的問題在2019年5月取得了突破性進展，SEC批准了Precidian的半透明主動ETF設計ActiveShares™，該ETF專利結構不用像被動ETF一樣每天披露其持倉，進而可以在一定程度上防範搶先交易風險。目前Blackrock、Legg Mason、American Century等著名資管公司均獲得了Precidian的專利許可。
按規模排名，2020年新發主動權益產品中，規模最大的FT Cboe Vest U.S. Equity Deep Buffer ETF – February產品是First Trust發行的帶有下行保護的主動管理ETF，通過使用期權來減少一年內標普500ETF(SPY)的虧損。當SPY跌幅在5%-30%這一緩衝區時，該產品將彌補緩衝區之內損失的5%，如果SPY跌落到緩衝區以下，則將額外支付SPY已實現損失的25%。該產品設有收益上限，上限每年更新。
AdvisorShares Pure US Cannabis ETF 規模排名第二，由AdvisorShares發行，是首隻在美國上市的、僅對美國大麻公司具有敞口的主動管理ETF，截至2021年1月8日，該產品規模爲2.5億美元。
6 Meridian Hedged Equity-Index Option Strategy ETF規模排名第三，由 Exchange Traded Concepts發行，是提供了美國股票敞口的主動管理型ETF，持有40-60只美國股票的投資組合，並賣出 SPY的看漲期權，以增加當期收入並減少波動。在股票選擇方面，該產品採用量化方法篩選出高質量、高盈利的股票。
圖表：2020年新發主動型ETF數量大幅增長
資料來源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)
圖表: 美國新發行主動股票ETF規模前五大基金公司
資料來源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)
▶ 其他特色產品
ESG ETF
2020年ESG ETF個數快速增長，根據FactSet統計，2020年新發31只ESG相關的ETF，個數接近去年的兩倍。
在新發權益類ESG產品中，BlackRock 2020年發行數量較多。根據ETF.com統計，2020年新發權益型ESG ETF 16只，其中7只爲BlackRock發行，產品投向涵蓋美國大、中、小市值，美國全市場，除美國發達市場和新興市場。
規模最大的產品爲iShares ESG MSCI EM Leaders ETF，規模達到8億美元。該產品跟蹤了MSCI EM Extended ESG Leaders 5% Issuer Capped Index。該指數從MSCI Emerging Markets Index成分股出發，以營業收入爲標準，剔除了從事酒精、菸草等業務的股票，剩餘公司依據所在行業ESG標準獲得ESG分數，之後在每個行業中，選出ESG評級最高的股票，並按市值進行加權。
ESG ETF的快速發展或於疫情期間居家辦公概念股票大漲有關，預計未來ESG投資理念將繼續推行。
遠程醫療和數字健康主題產品
Global X Telemedicine & Digital Health ETF：由Mirae Asset於2020年7月30日發行,截至2021年1月8日，規模達到5.93億美元。該產品爲被動管理ETF，跟蹤了Solactive Telemedicine & Digital Health Index。
美國居家辦公主題產品
Direxion Work From Home ETF：由Direxion於2020年6月25日發行，截至2021年1月8日，規模爲1.71億美元。產品屬於被動管理型ETF，跟蹤了Solactive Remote Work Index。遠程辦公行業包括遠程通信、網絡安全、在線項目與文檔管理以及雲計算技術。
中國科技主題產品
KraneShares CICC China 5G & Semiconductor Index ETF：由中金公司於2020年11月24日發行，截至2021年1月8日，規模爲1.26億美元。產品投向5G和半導體相關行業，包括5G設備、半導體、電子元件、互聯網和大數據中心等。最新持倉顯示，前三大持倉股分別爲立訊精密、小米集團、工業富聯，分別佔比9.84%、9.02%和7.57%。
疫情衝擊影響
疫情衝擊並未導致ETF資金大幅流出
2020年2、3月在疫情衝擊下，全球金融資產大跌，主動股票基金持續淨流出，股票ETF卻逆勢淨流入，而債券ETF儘管也呈現淨流出，但比例也小於主動債券基金。市場波動加劇也使得股票ETF的成交大幅上升，以標普500ETF爲例，2月和3月成交環比上升了68%和181%，而同期現貨指數僅上升了19%和105%，一定程度體現於投資者更傾向於以ETF作爲戰術性配置工具。
ETF承接了大量的拋盤需求
市場此前普遍擔憂當進入到極端狀態時，ETF的拋售會使得市場出現流動性問題，直至崩盤，事實上，全球佔據絕對主導的ETF產品是Plain Vanilla ETF，由於其二級市場可交易的機制，使得其對現貨市場的直接衝擊不太會明顯超過傳統的資產管理產品。2020年疫情衝擊下ETF並未受到負面影響，反而承接了大量的拋盤需求，減少了通過贖回份額而對現貨市場所產生的直接衝擊，標普500 ETF、納斯達克100ETF在3月的二級市場交易價格一度因賣盤壓力出現1%左右的折價，也側面驗證了以上觀點。
圖表: 全球被動股票ETF表現和淨流入比例
資料來源：EPFR，中金公司研究部(2020.1-2020.12)
圖表: 全球主動股票基金表現和淨流入比例
資料來源：EPFR，中金公司研究部(2020.1-2020.12)
圖表: 全球被動債券ETF表現和淨流入比例
資料來源：EPFR，中金公司研究部(2020.1-2020.12)
圖表: 全球主動債券基金表現和淨流入比例
資料來源：EPFR，中金公司研究部(2020.1-2020.12)
圖表: 股票ETF和主動基金累計資金淨流入
資料來源：萬得資訊，EPFR，中金公司研究部(2020.1-2020.12)
圖表: 債券ETF和主動基金累計資金淨流入
資料來源：萬得資訊，EPFR，中金公司研究部(2020.1-2020.12)
圖表: 股票ETF成交量在3月大幅上升
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表: 債券ETF成交量在3月大幅上升
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表: 股票ETF(SPDR S&P 500 ETF Trust)折溢價
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表: 債券ETF(iShares Core US Aggregate Bond ETF)折溢價
資料來源：Factset，中金公司研究部
中國篇：新發行數量創新高，羣雄逐鹿競爭白熱化
自2004年首隻ETF產品——上證50ETF成立至今，中國ETF市場已經發展了十六年有餘，從開始幾年的徘徊探索到現階段的創新頻出，ETF產品的市場廣度和深度都在拓展。截至2020年12月31日，我國共有366只ETF產品，市場規模已突破萬億人民幣(不含聯接基金);儘管相比ETF產品最爲發達的美國市場還有一定差距，但近兩年國內市場的產品創新和發展趨勢也在逐漸向發達市場看齊。2017年以來，國內ETF市場迎來了跨越式發展，從產品結構分佈到管理人格局均出現了值得關注的轉折點。此外，2020年由於疫情蔓延、地緣政治博弈、美國大選等全球性事件影響，ETF也數次成爲市場關注的焦點。本章節我們將從不同維度梳理國內市場ETF的發展趨勢及2020年重點變化。
市場規模：行業主題類ETF快速擴張，數量規模趕超寬基類產品
▶ 從資產類型來看，截止2020年底，全市場共有354只非貨幣ETF，總規模達到8496億元，較2019年底同比增加34.03%。其中，股票型產品長期佔據主要市場份額，在非貨幣ETF中規模佔比穩居90%以上。而相比之下，其他品類ETF產品的發展均較爲緩慢。(注：後文分析僅針對非貨幣ETF產品)
▶ 從指數類型來看，國內市場ETF產品持續快速擴張，行業主題與寬基類ETF規模旗鼓相當。2018年以前，與美國市場類似，股票型ETF中的寬基ETF幾乎佔據壓倒性規模優勢，但近兩年來權益市場行業、風格分化，市場對於ETF的交易需求旺盛，行業主題類ETF新發產品與存量產品規模齊升;截止2020年底，行業主題ETF逐漸趕超寬基類ETF，數量達到172只(佔比52.12%)，規模合計3747億元(佔比48.38%)，行業主題ETF產品起步雖晚，但後發力量較強。由於投資者需求和市場有效性差異，目前在美國市場佔據近1/3市場份額的SmartBeta ETF產品在國內市場發展動力不足，規模佔比僅有不足3%。
圖表: 國內ETF 2017年迎來發展高峯
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;注：數據截至2020.12.31
圖表: 行業主題ETF迅速擴張，規模佔比已與寬基類平齊
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;注：數據截至2020.12.31
行業格局：行業主題ETF大發展背景下，管理人、標的指數、ETF產品均迎來變局
▶ 管理人集中度：機構分佈呈現“二八效應”，國泰基金、華寶基金規模大幅躍升
相較於美國市場，國內ETF市場管理人集中度目前還不算太高。截止2020年底，ETF市場共有49家機構佈局，2017年ETF開始爆發式增長以來，市場中具有公募牌照的基金公司、券商資管和保險資管等機構均紛紛涌入。從目前的機構集中度來看，非貨幣ETF管理規模前十的機構市場份額已達到80%，管理規模最大的機構市場份額長期穩定在20%~30%之間，ETF管理人分佈呈現出顯著的“二八效應”。
隨着資管機構發展戰略和佈局的變化，近十年來非貨幣ETF管理人也經歷更迭。華夏基金在非貨幣ETF領域的管理規模自2013年以來一直穩居行業第一的位置，截止2020年底，國內市場非貨幣ETF管理規模前三的機構分別是華夏基金(22.55%)、國泰基金(10.13%)和易方達基金(9.16%)，合計市場份額超過40%。在ETF大發展的市場風口下，國泰基金(第二)和華寶基金(第七)當屬近兩年實現彎道超車，迎來跨越式發展的機構，管理規模排名大幅躍升6位。其中，國泰基金在行業主題ETF領域深耕多年，早期佈局的證券ETF、軍工ETF，以及近兩年新發的芯片ETF、生物醫藥ETF規模均同步擴增;與國泰基金有類似之處，華寶基金也同樣重點佈局行業主題ETF產品，2019年發行市場首隻“科技ETF”關注度頗高，2020年繼續加強細分行業主題的ETF佈局，電子ETF、食品ETF陸續發行
▶ 指數集中度：滬深300仍爲規模最大標的指數，行業主題指數證券公司躍居第二
從跟蹤的指數類型來看，國內市場產品管理規模前十的指數仍以寬基爲主，代表性指數滬深300市場份額佔比達到16.72%，相比前幾年已有所下滑;證券公司超越其他寬基指數成爲目前跟蹤產品規模第二的指數，2020年行情催化下量價齊升，ETF規模佔比達到8.32%;此外，值得關注的是，隨着科創板運行漸趨穩定，2020年11月首批科創板50ETF上市後，市場成交活躍，規模亦大幅增長，截止2020年底科創50指數跟蹤產品市場佔比達到3.40%。
▶ 產品集中度：規模前十ETF佔比接近40%，國泰證券ETF規模位列行業主題類首位
規模前十大產品中，行業主題類ETF的數量已達到四隻，截止2020年底，規模最大的ETF產品是華夏上證50ETF(565.76億元)，而規模最大的行業主題ETF是國泰中證全指證券公司ETF(389.05億元)，此外，半導體、5G等高彈性的細分主題ETF產品亦進入前十。
圖表: 近十年來國內非貨幣ETF前十大管理人變遷
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;注：數據截至2020.12.31
圖表: 國內市場規模前十大ETF產品明細
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;注：數據截至2020.12.31
資金流向：寬基類ETF資金大幅淨流出800億元，行業主題ETF資金淨流入顯著
ETF資金淨流向[[1]]歷來與市場指數呈現較爲顯著的負相關關係，2020年全市場ETF整體資金淨流向經歷了較大的波動。年初新冠疫情在全球範圍爆發，3月國內權益市場大幅下挫時ETF市場呈現出大幅持續的資金淨流入(指數表現與ETF資金淨流量全年相關係數-0.88)，隨後國內疫情逐漸得到有效的控制和緩解，指數與ETF資金淨流量也呈現出相反的走勢。分資產類別來看，股票ETF對於市場的反應最爲敏感，在權益市場表現十分突出的2020年，債券ETF產品全年幾乎持續資金淨流出。
權益市場行業、風格表現大幅分化，ETF在不同品種之間也呈現明顯的資金流向差異。2020年在股票市場整體上漲的背景下，寬基類ETF的整體規模小幅增加，但剔除市場上漲帶來的資金流入後，寬基ETF全年資金大幅淨流出800億元。相比之下，行業主題類ETF在2020年實現規模大幅淨增長，全年資金淨流入392億元，其中，金融地產和TMT板塊的細分行業主題產品資金淨流入領先。此外，值得關注的是，2019年備受市場關注度的“科技”主題產品在2020年未能實現規模淨增長。
從單個ETF產品來看，2020年資金淨流入領先的產品集中在券商、半導體、5G、芯片、銀行、光伏等細分行業主題類ETF上，而資金淨流出較多的不乏寬基類ETF。
圖表: 寬基類ETF產品資金大幅淨流出，行業主題類ETF產品迎來資金淨流入
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;注：數據截至2020.12.31，行業主題中“科技”類主要包含名稱中帶有“科技”、“創新”等關鍵字的ETF
市場表現：股票ETF普遍表現突出，主要指數均跑贏半數以上個股
2020年A股權益市場延續了2019年的上漲行情，但行業、個股表現分化加劇，ETF跟蹤的標的指數僅25個指數小幅下跌，其餘177個標的指數均不同程度上漲。寬基指數中，創業板指全年漲幅最高，達到了65%，漲幅超過了87%的個股;漲幅最小的上證50指數僅上漲19%，亦跑贏了67%的個股。規模最大的十個行業主題指數中，CS新能車指數漲幅超過100%，超越了全市場93%的個股。個股表現分化加劇，對於普通投資者而言股票投資難度上升，實際收益體驗不佳，品類豐富的ETF產品亦提供了投資交易選擇。
圖表：2020年主要寬基指數與規模較大行業主題指數大幅跑贏個股
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;注：數據截至2020.12.31
流動性：國內ETF產品交投活躍度提升，多數產品日均成交額仍集中在5000萬元以下
從ETF內部來看：2018年以來ETF規模數量的爆發式增長，也提振了ETF產品整體的市場流動性，日均成交額超過1億元的產品比例從6.43%提升至14.97%，成交活躍度創近十年高點，但高流動性仍集中於少量產品，截止2020年底，國內市場ETF有76.7%日均成交額集中分佈在5000萬元以下，而僅有3.3%的ETF日均成交額超過10億元。與股票市場對比來看：2017年以來，交投較爲活躍的ETF產品相較於同期股票市場活躍度直線提升，日均成交額排名前20的ETF產品幾乎與市場前10%的股票成交額接近。分階段來看：2020年四個季度成交最活躍的ETF僅集中在13個產品上，並未發生明顯的轉移。
圖表：2017年以來全市場交投最活躍的前二十隻ETF相較於個股活躍度直線提升
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;注：數據截至2020.12.31
產品佈局：新發ETF產品數量連創新高，待審批ETF仍以行業主題類爲主
近年來伴隨着公募FOF、銀行理財子等機構投資者的出現，國內機構對於公募基金的配置需求日益旺盛，包括ETF在內的其他公募產品豐富度均有所提升。2020年國內ETF市場新發產品節奏仍延續了2019年高增長態勢，全年新發產品達到103只，發行數量創歷史新高，總髮行規模超過1000億元。
從不同品類來看，行業主題類ETF仍是各家公司佈局的焦點，2020年全年新成立行業主題ETF累積達到48只(佔比47%)，鋼鐵、煤炭、家電、傳媒、光伏、農業、食品飲料等細分行業主題ETF填補了國內ETF市場空白，也爲資產配置提供了更多配置標的。此外，繼2019年下半年的商品期貨ETF之後，首批上海金ETF也於2020年內面世，黃金類ETF增加了“批發價”標的產品的多樣選擇。
2020上半年，由於行業主題類ETF的數量和規模增長過快，監管對於新申報產品的審批速度略有放緩，下半年發審節奏逐漸恢復。截止2020年底，年內已申報的ETF產品仍有146只等待審批，滬港深、物聯網、創新藥、光伏、券商等細分行業主題ETF機構扎堆佈局，此外，不乏如稀土、金融科技、物流等全新主題類ETF。
圖表: 國內市場新發ETF數量連創歷史新高
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;注：數據截至2020.12.31
圖表: 國內2020年新發行業主題ETF佔比近半
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;注：數據截至2020.12.31
圖表: 國內2020年申報的ETF仍有146只等待審批
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;注：數據截至2020.12.31
圖表: 國內市場待審批ETF關鍵字詞雲分佈
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;注：數據截至2020.12.31
事件分析：新冠疫情市場大跌期間，ETF份額大幅增長，成交活躍度顯著提升
2020年新冠疫情的出現對於全球經濟和金融市場都帶來了較大沖擊，年初2月至3月期間，新冠疫情逐漸在全球範圍內廣泛傳播，A股市場也經歷了較大幅度的漲跌震盪，3月5至3月24日滬深300指數累積下跌13.83%，全市場ETF份額大幅增長620億份，資金淨流入675億元，ETF的份額快速增長是否加劇市場波動一度被市場廣泛討論。從ETF本身的機制和交易規則來看，已上市的ETF是通過實物申贖，套利機制決定了部分ETF大量集中申購引起的股票買入往往由套利者同步完成，不會對成分股價格造成太大沖擊。從該階段全市場ETF成交情況來看，市場下跌促進了ETF交投活躍度的提升，產品並未出現明顯的折溢價偏離。
圖表：2020年3月新冠疫情大跌期間國內ETF規模大幅淨增加
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
[1]ETF資金淨流量估算：儘可能剔除市場漲跌的影響
ETF資金淨流入/出 = 區間內ETF每日資金淨流入(出)之和
ETF第T日資金淨流入/出 =(ETF第T日份額 - ETF第T-1日份額)* ETF第T日淨值
（編輯：吳佩森）
