美團（SEHK：3960）必屬2020年最熱新經濟股之一，因為股價屢創「高不可攀」奇蹟，今年最高見338.2元，較2018年上市訂價69元，已累升3.9倍。同時該股已成為恆指成份股。不過，晉身藍籌彷彿是魔咒，因為不少新染藍股份入指後表現轉弱，不一定再上衝。
以12月11日收市價293.8元計算，仍較高位低13%，而過去一個月股價只升8.4%。話雖如此，其實今年全球受疫情蹂躪，受惠「宅在家」，內地外賣需求大增，美團已屬於少數「強者愈強」股份，今年股價已累升188%，跑不贏不少藍籌。
不過，除了股價表現外，公司早前公佈第三季度業績，盈利錄63億元（人幣．下同），升18%，經調整盈利為20.5億元，升5.8%，兩者均表現遠好過市場預期。可是，值得留意的是，亮麗的盈利數字背後，公司迄今增長數據似乎有放慢跡象。
市場心中最大疑問是明年美團仍值得憧憬嗎？誠然，集團正開闢另一條新戰線。
外賣業務增長放慢
| 外賣業務升幅(按年) | 2020 Q1 | 2020 Q2 | 2020 Q3 |
| 交易金額 | 38.6% | 16.9% | 36% |
| 訂單均值 | 2.1% | 9.4% | 4.5% |
| 變現率 | 14.2% | 13.4% | 13.6% |
| 餐飲外賣交易筆數 | 35.8% | 6.9% | 30.1% |
公司已貴為內地外賣平台一哥，主要以佣金作為收入來源，即是消費者向銷售產品的餐廳食肆落單後，公司從外賣平台中抽佣。今年第三季佣金佔整體收入達65%。其次是平台增值服務收入，例如幫助餐飲企業提供營銷服務，簡單如平台落精準的廣告，所以廣告等增值服務亦是收入之一。
今年第三季，外賣業務仍是集團主要收入，佔整體58%。不過，並非主要盈利來源，就算外賣經營利潤升1.3倍至7.7億元人幣，但仍低於到店、酒店及旅遊業務，期內賺27.8億元人幣，升19.5%。隨著內地疫情受控，本土旅遊復甦，後者才是主要賺錢引擎，
公司的外賣業務非常倚賴交易金額增長，來帶動佣金收入。可是，從上表可見，第三季交易金額增幅未回復至首季水平。而交易筆數及變現率（即客戶最終落單比率）仍低於首季。換言之，外賣業數據並非一季高於一季，可能是疫情催化因素消退。
整體收入及用戶增長放緩
| 整體業務升幅(按年) | 2020 Q1 | 2020Q2 | 2020 Q3 |
| 每位交易用戶平均每年交易筆數 | 23.8% | 0.5% | 0.9% |
| 交易用戶數目 | 26.4% | 8.2% | 9.4% |
| 收入 | 70.1% | 8.9% | 28.8% |
| 經營利潤率 | -6.8% | 8.8% | 19% |
不過，好消息是公司在規模經濟模效益下，美團盈利明顯轉好，經營利潤率大升至19%。
轉戰社區團購及生鮮市場 今年社區團購、生鮮食品及雜貨用品已成為內地電商新戰場。雖然有關業務毛利較低，但涉及市場金額非常巨大。所以，只要有一流的配送物流系統夠快且準時、龐大社群夠人多及大數據等科技配合，仍有利可圖。加上涉及民生必需，更長做長有。
所以，近日京東（SEHK：9618；NASDAQ：JD）以約7億美元收購內地社區團購電商平台。而主打團購的拼多多（NASDAQ : PDD）亦推出「多多買菜」業務，引入生鮮和雜貨商品銷售，以延長平台逗留時間及產生協同效益。
當然，美團亦無落後，大手增加新業務投資。優先開拓食雜零售業務，包括「美團閃購」平台，涉鮮花和藥品等核心產品銷售。公司亦自營「美團買菜」，使用者和交易量均快速增長。同時，上線了全新社區電商平台「美團優選」，以「生鮮電商」和「社區化服務」作打頭陣服務。
問題是，市場競爭劇烈下美團能否跑出？
基於美團已坐擁龐大客戶及具有高效的配送團隊，對涉獵低端城市已有經驗，再者公司擁有線上線下結合的高技術平台，更有競爭力。
如果集團成功運用到已有平台的科技、客戶粘性及物流配送，均有利提升平台的平均單價以及交易筆數，長線有利重申拉升客戶數目及收入增長。
為了競爭集團仍要再投資，包括予客戶補貼、倉庫租用、送貨及科研開支。今年集團已租用了100個倉庫，因而亦令第三季新業務投資的虧損大升69%至20億元。
集團現金流未至於負數，經營現金流量由第二季56億元，減少至第三季33億元。另擁有有現金及現金等價物197億元及短期理財投資337億元，高於總負債494億元。
近日雖然有官媒對社區團購撥冷水，但估計只是整頓及調整後業務仍可做下去。
投資結語 美團望打造在外賣、到店及酒店服務以外，全方位零售線上平台，未來加入社區團購、買菜、閃購等元素，旨在建立另一個「外賣市場」。
根據集團過去發展往績，由2015至19年收入複合年增長率為122%，期內毛利複合年增長率為84%，反映出公司有很強執行能力。加上集團過去於市佔率搶佔取得成績，令市場有信心可再展現出強勁的盈利能力。
有見及此，市場願意給予美團更高溢價，公司市盈率高達674倍。不過，由於公司增長故事未完，新線上零售業務值得憧憬，公司股價回調反而是低吸機會。
相關
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。 HK MoneyClub (www.hkmoneyclub.com)