2020年12月14日，於上海和香港兩地上市的洛陽鉬業(03993-HK, 603993-CN)宣佈，已從自由港(FCX-US)處間接取得鋼果（金）Kisanfu銅钴礦的95%權益，代價為5.5億美元（約合35.96億元人民幣），交易已於美國東部時間2020年12月11日完成交割。
這不由得讓人回想起幾年前洛陽鉬業購入自有港集團下屬剛果（金）Tenke銅钴礦的交易。
根據2016年的重大資產購買預案，洛陽鉬業以26.5億美元購入TFM，後者持有Tenke Fungurume礦區的56%權益。該礦區是全球範圍儲量最大、品位最高的銅、钴礦產之一。
連同這一交易的還有一份潛在交易的獨家談判權，包含兩項潛在交易：
1）以1億美元購買自由港集團在FMCHL所持有的全部權益。
FMCHL主要通過子公司FCO及相關銷售子公司開展業務。FCO擁有位於芬蘭、世界最大的钴精煉廠，這是一家特殊化學品生產商。FCO擁有廣泛的產品類别，主要用於電池工業、粉末冶金、催化劑、陶瓷和化學物品等領域。Tenke銅钴礦生產的CHiP（氫氧化钴初級品）主要出售給FCO進行加工。
2）以0.5億美元購買自由港集團在Kisanful、JEH及PSAMS的所有權益。
Kisanful礦區位於剛果（金），距離TFM工廠僅33公里。PSAMS則主要為TFM提供運輸支持服務。
也就是說，洛陽鉬業擁有從自由港集團手中購入世界最大钴精煉廠，以及Tenke銅钴礦附近一個銅钴礦Kisanful的獨家優先權，且應在2016年9月30日之前達成確定性協議。但這兩項潛在交易在當時似乎沒有談妥。幾年之後，這項交易兌現了，只不過交易代價達到了5.5億美元。
為什麽進行Kisanful交易
Kisanful銅钴礦位於Tenke銅钴礦西南33公里的大型銅钴礦床。交易完成後，洛陽鉬業將持有該銅钴礦95%的權益，剛果（金）政府持有另外的5%權益。Kisanful銅钴礦已經獲得了剛果（金）政府頒發的採礦證。
Kisanful銅钴礦資源量的估算結果為：總資源量約3.65億噸礦石，銅的平均品位約1.72%，含銅金屬628萬噸；钴的平均品位約0.85%，含钴金屬量約310萬噸。
財華社整理了2016年Tenke銅钴礦交易的礦資源數據，對比下表可見，Kisanful钴平均品位要高於Tenke銅钴礦，而從儲量上來看，可在原來Tenke Fungurume的基礎上增加25%的銅和大約1%的钴。
洛陽鉬業表示，Kisanfu銅钴礦的收購將進一步鞏固其在電池金屬和電動汽車領域的地位，而且能夠與現有的剛果（金）業務形成協同效應。
這種說辭很官方，但其實内在深意很明確。
洛陽鉬業的擴張簡史
十幾年前，洛陽鉬業是一家負債累累的地方國有企業，虧損嚴重，瀕臨破產。在當地政府的主導和支持下，洛陽鉬業引入於泳的鴻商集團為戰略合作夥伴。經過2003年和2012年兩次「混改」，洛陽鉬業由國有獨資轉型為「政府引導、民營主導、股份制架構」的大型混合所有制跨國公司，鴻商集團成為控股股東。
在鴻商集團的推動下，洛陽鉬業於2007年在港股市場上市，2012年在A股市場上市。2016年和2017年，鴻商集團主導了剛果（金）銅钴業務和巴西铌磷併購。2019年完成了收購瑞士基本金屬和貴金屬原料和金屬貿易平台業務的交割。
銅钴業務重要性在提升
從下圖可以看到，2016年收購Tenke銅钴礦的56%權益以及2017年增持至80%權益後，銅钴業務收入佔比大幅提高。從毛利率來看，銅钴業務遠低於鉬鎢業務和铌磷業務，但勝在量多，所以毛利佔比也較高。
2020年上半年，鉬鎢業務毛利率為38.02%，铌磷業務毛利率為17%，銅金業務毛利率為19.75%，銅钴業務毛利率為10.12%。
值得注意的是，洛陽鉬業於2018年收購了瑞士的金屬貿易業務，貿易業務的特徵就是量多利薄，依靠將量做上去才能通過降低單位固定成本來實現利潤。2020年上半年，金屬貿易業務收入為374.58億元（單位人民幣，下同），佔了總收入的八成，但是卻錄得毛虧10.4億元。
從下圖可見，洛陽鉬業的業務收入及毛利分佈也跟隨其收購的腳步，2016年收購銅钴業務後，該業務成為了洛陽鉬業主要的收入及毛利來源。2019年完成收購金屬貿易業務後，收入貢獻大增，同時也蠶食了整體毛利水平。
最近全球電動車產業發展迅猛，特斯拉(TSLA-US)、蔚來(NIO-US)、小鵬汽車(XPEV-US)和理想汽車(LI-US)在美股市場獲蜂擁的資本追捧。
钴在消費鋰電池、動力鋰電池的需求量佔其總需求量的比例已超過40%。隨著電動車市場的發展，钴在鋰電池中的使用還將快速提升，鋰需求亦然。此外，銅也是新基建、新經濟、新能源汽車等產業的必需品。洛陽鉬業對於剛果（金）礦區的收購正是建基於此。
從以上兩張圖可見，2016年提出購買Tenke礦區時，钴和銅的LME結算價都處於階段性低位。這次收購Kisanfu，未透露何時開始洽商估值，但是從價格圖可以看到钴價已自2018年掀起電動車熱潮的爆炒回落，自2019年上半年以來一直處於階段低位。銅價在今年4月左右見底，與中國上半年疫情期間經濟停滞有關，但是已從5月起顯著反彈，並大幅跳升，這可能與中國經濟復甦，但銅礦供應量不足有關。
未來隨著疫苗的推出，全球經濟有望強力復甦，銅和钴的需求或有望得到大幅提振，利於銅價和钴價，洛陽鉬業的收購或可把握這一機會。
截至2020年9月30日，洛陽鉬業持有貨幣資金209.75億元，附息債務達到了467.29億元，其中應在一年内支付的短期債務高達273.34億元。2020年前三季，經營淨現金流入為96.6億元。再支付這筆交易（約合35.96億元人民幣）的話，其財務狀況有點緊張。不過，最近國家放寬銀行貸款和資本限制，或可為其流動性提供支持。
但是值得注意的是，海外收購的經營風險不低，尤其在疫情期間，所在國家的政局不穩、經濟開發和支持設施不足，都可能令項目的風險升高。