當美團、餓了麼在大談“千億外賣市場”時，作爲這些巨頭的“影子”，趣活(QH.US)麾下數以萬計的外賣員正奔波在即時配送的最後一公里。不過，華爾街的關注點顯然更多地放在光鮮的千億市場，而非這個“沒有油水”的角落。
近日，趣活公司公佈了2020財年Q3季度財報，公司淨收入同比增長20.8%，淨利潤環比由盈轉虧。
盈利狀況不樂觀，市場自然拿腳投票。在財報發佈的三個交易日內，趣活股價從最高每股8.83美元連續下跌至最低7.21美元，區間累計跌幅達到18.3%。
一直以來，趣活都被市場看做“外賣員包工頭”，分擔着外賣巨頭們龐大的勞務開支。作爲數千億外賣市場的“邊緣者”，趣活似乎很難亮相在市場的聚光燈下。
市場廣闊 生意難做
趣活最大的想象空間在於“產業鏈需求共振”，下游的市場景氣度直接關係到公司生意的興衰。
智通財經APP瞭解到，趣活於2013年推出第一款服務產品，服務客戶爲餓了麼;2014年切入美團;2017年平臺月均活躍勞動力1.5萬名，月均配送訂單790萬個;2018年進軍共享單車和網約車市場;2019年進軍保潔市場，平臺月均活躍勞動力4.1萬名，月均配送訂單2920萬個;2020年進一步擴大行業客戶基礎，進軍商超生鮮配送市場。
目前，趣活是國內勞動力運營解決方案最大公司。
此前，在趣活的招股書中提到，2019年公司總營收達到20.56億元，其中即時餐飲配送業務營收佔比高達98.6%，客戶構成主要是美團和餓了麼兩大外賣平臺。而撐起業務多元化的共享單車維護、汽車租賃服務等業務幾乎沒有貢獻。
而在此次Q3業績中，業務單一化的狀況依然沒有明顯轉變。數據顯示，趣活當期實現營收7.69億元，其中即時配送業務收入7.59億元，收入佔比達98.61%;共享單車業務收入佔比爲0.57%;乘車解決方案收入佔比爲0.38%，客房清潔方案收入佔比爲0.44%。
本質上來看，趣活仍是一家以外賣即時配送業務爲主的公司，因此就不難理解外賣市場景氣度與公司收入增長的關係。
趣活的核心增長邏輯在於：外賣配送市場持續擴張，服務需求增長強勁。因爲外賣配送解決方案爲趣活科技的主要業務，所以景氣的市場讓公司未來發展可期。
數據顯示，2019年中國外賣配送市場的GMV爲0.64萬億，預計2024年將增長到1.90萬億;外賣配送服務的普及率將從2019年的35.7%提高到2024年的46.4%。
自2018年以來，部分外賣平臺停止使用自建的配送團隊，轉而使用外包服務。而2019年外賣配送行業相對應的勞動力運營平臺市場收入爲491億元，預計將按照29.4%的複合年增長率增長到2024年的1781億元。
只是在這個近2000億的大市場中，趣活的生意並不是那麼輕鬆。
在此前的招股書中，趣活披露了其2017-2019年的財務數據，其中提到，在2017~2019年間，趣活的毛利潤分別達到0.29億元、1.17億元和1.6億元，對應的毛利率分別爲4.4%、7.9%、7.9%，三年平均毛利率僅爲6.7%。
在今年Q3，公司毛利率數據有所提高。本季度趣活的毛利率達到10.5%，相較於上年同期的7.5%實現一定增長，但改善幅度並不大。
其中的癥結在於用工成本問題。以外賣配送服務爲例，2019年支付給騎手和管理人員的服務費佔比達到84.5%。其中，僅向騎手支付的配送費用就高達16.4億元，佔總成本的79.8%。而在本季度，該項成本達到6.8億元同比增長16.4%。
作爲勞務解決方案提供商(“包工頭”)，趣活主要成本在於外賣騎手的僱傭費用、社會保障費用、培訓管理費用以及相關的租金費用等。這部分成本很難壓縮，並且隨着市場競爭逐漸激烈，用工成本還將再度提高。因此，趣活要提高毛率只能依賴於繼續提高運營效率或是上漲向客戶收取的服務費。
趣活曾在招股書中提到，未來預計會從兩個方面提高毛利率。首先是下沉策略、規模經濟。趣活未來計劃將業務從一二線，下沉到低線城市。;第二，資源複用驅動毛利增長，通過勞動力複用可削減單一服務場景下的勞動力成本。本季度，公司毛利率的提升，反映了這一策略的初步成效，但評判策略的有效性還需投資者拉長時間線觀察。
“螞蟻市場”的龍頭如何完成蛻變
正如上文提到的，外賣配送行業是一個千億級的大市場。在這個千億量級的市場中，趣活雖是“龍頭”也只能算滄海一粟。
據《2020外賣行業報告》顯示，去年我國外賣交易額達到了6035億，同比增長了30.8%。高市場增速帶來了龐大的外賣員增量。
數據顯示，截至2019年，國內外賣員數量便以突破700萬。在這超過700萬的市場中，趣活市佔率排行第一單話語權較弱。其原因在於，外賣配送市場高度分散。趣活在2018年和2019年的收入和交付訂單數量方面均排名第一，作爲配送勞動力外包行業龍頭，其按收入和訂單量計算的市場份額分別爲4.1%和3.8%。
但統計數據顯示，截至今年9月10號，美團的騎手總數達到了295.2萬人，而餓了麼蜂鳥即配官網顯示的騎手人數是300萬人。趣活憑藉4萬騎手躋身靈活用工領域的龍頭位置，對比美團、餓了麼動輒600萬的騎手數，實屬杯水車薪。可見，外賣配送外包儼然是一個典型的“螞蟻市場”。
不過趣活在服務美團和餓了麼等客戶時仍有相較同行不可比擬的優勢。
智通財經APP瞭解到，趣活擁有Quhuo+這一面向勞動者和服務型企業客戶提供的自主研發的技術平臺，這是趣活相較於同業的核心技術優勢。對勞動者而言，平臺提供了接收工作和兼職機會、收入查詢和學習培訓的渠道;對企業客戶的管理者而言，Quhuo+則是一個全面的人力資源管理平臺，提供了人員薪資等多種管理分析工具。
因爲有Quhuo+的存在使得公司與傳統勞務派遣公司最大的區別在於，提供的是標準服務產品，而標準化業務服務最大的優點在於爲客戶降低成本。
此前招股書顯示，僅在按需食品配送市場上，就每筆訂單的運營成本而言，趣活已經爲行業客戶平均節省了約40%的成本。
降本提效，這對美團和餓了麼等大客戶來說誘惑非凡。以美團爲例，美團Q3外賣分部的經營利潤率由2.1%增至3.7%，反映出其對外賣業務成本控制嚴格。而從整體業務來看，美團綜合毛利率在Q3季度出現同比下跌，則讓其外賣業務面臨更大的控本增效壓力。
在此背景下，擁有降本提效核心優勢的趣活顯然成爲了大客戶眼中的“香餑餑”，而趣活也有望通過擴大與客戶的合作規模實現業績的持續放量。實現外賣配送業務的增量無疑能顯著提升公司的收入和盈利水平，但用工成本和單一業務仍會是趣活的兩大軟肋，影響投資者對其的長期價值的判斷。