2020年爆發衛生事件，由於“宅家”，清潔需求大幅增加，而作爲香港環境清潔服務的供應商龍頭，莊臣控股（01955）也最先受益，近日該公司向市場遞交了2021財年上半年的成績單。
智通財經APP瞭解到，莊臣控股近日發佈2021財年中期業績，實現收入13.04億港元，同比增長52.7%，毛利潤1.24億港元，同比增長111.8%，股東淨利潤0.82億港元，同比增長高達433.9%，毛利率和淨利率分別爲9.5%和6.3%，同比分別增加2.6個百分點和3.87個百分點。
該公司業績收入大幅度增長主要由於衛生事件導致的清潔需求增加，其中政府合約大幅增加，而盈利能力提升則主要是成本控制措施及將投標方式轉爲專注於利潤較高的合約。實際上，該公司過往業績穩健增長，近三個財年收入複合增長率爲17.81%。
於2019年10月16日，莊臣控股登陸港交所，但似乎投資者並未給到合理的估值，或主要爲兩個因素：一是不瞭解行業，環境清潔行業不像科技及醫藥行業這樣熱門，資金追捧意願不強，二是對公司的基本面也不夠了解。
行業優勢明顯
莊臣控股是香港環境衛生服務行業的龍頭，提供環境衛生服務，包括樓宇清潔服務、公園及康樂中心清潔服務、街道清潔服務及院校清潔服務等，根據其招股書披露，以2018年的收益及市場份額計算，該公司排名第一。
香港環境衛生行業市場收入保持近10%的複合增長率增長，競爭較爲激烈，參與者數量超過1000家，但市場份額較集中，前五大參與者市場份額超過50%。
和一般的商品“一手交錢一手交貨”的買賣不同，衛生行業收入主要來自合約，有一定的服務期限，因此收入隨時間推移確認。莊臣控股收入來源於政府部門合約和商業部門合約，其中政府部門佔收入大頭，以往貢獻在6:4左右，今年爆發衛生事件，政府部門需求大幅增加，貢獻比提升至8:2。
莊臣控股有超過40年的經營歷史，在香港根深蒂固，政府部門客戶也非常穩定，其中最大的客戶一直未發生變化，並持續提供主要的合約價值貢獻。政府和企業的合作，招標需要提交一定的誠意金，大約爲合同價值的6%，而該公司這幾年年均新增的政府部門合約價值超過10億港元，誠意金規模超過6000萬港元。
根據該公司招股書資料，政府部門合約期限一般在24-36個月，而商業部門合約期限在12-24個月，現金迴流需要一定時間，可見在誠意金規則下，行業有一定的准入門檻，需要企業有一定的現金流支持。不過政府部門招標對象並不固定，同行都可以進行競標，“肉”是可以看得到的，但能不能吃到是另一回事。
該公司憑藉行業龍頭地位以及和政府常年的合作經驗，競標優勢非常明顯，這也是新進入者以及潛在進入者最大的門檻。行業市場收入每年都在增加，但莊臣控股增長水平遠超過行業，2020年衛生事件爆發，該公司獲得大量的政府訂單，收入大幅增加，而以同行看，比如碧瑤綠色集團（01397），上半年收入下降了17.8%。
此外，莊臣控股股東實力也非常雄厚，香港華髮投資控股有限公司直接與間接持有公司44.25%股份，爲第一大股東，據瞭解，香港華髮投資控股是中國500強企業珠海華髮集團有限公司旗下公司，而該公司另一股東爲粵豐環保電力有限公司，是國內龍頭垃圾焚燒發電企業。
盈利水平顯著提升
莊臣控股行業競爭優勢明顯，業績持續創下新高，2021上半財年因衛生事件，業績加速，實現52.7%的收入增長水平，而盈利水平大幅度提升，過往毛利率在7%左右的水平，此次達到9.52%，而股東淨利率也有往年不足2%的水平提升至6.32%，扣除非經常性後，經調整淨利率提升至4.47%。
因該公司在行業中經營了40多年，品牌效應顯著，且和政府部門合作久遠，因此基本不存在銷售費用，且有息負債很低，財務費用也很少，因此主要爲行政費用。2021上半財年，該公司行政費用率爲4.1%，同比基本持平，而往年控制在4%左右的水平，該公司盈利能力取決於毛利潤的提升。
莊臣控股競標的項目中，樓宇清潔服務項目最多，但合約價值較大的是公園及康樂中心和街道這兩個公共性的項目，從利潤水平看，樓宇清潔服務毛利率最高，近10%毛利率，並貢獻核心毛利潤，而合約價值較大的兩個項目毛利率在5-6%之間，相對穩定。2020年投標方式或集中在樓宇清潔服務上。
此外，該公司利潤表新增保就業計劃政府補貼項，貢獻了0.24億港元，該項主要爲政府防疫抗疫基金計劃的工資補貼。該公司現金流也非常充裕，截止2020年9月，現金等價物有2.223億港元，90日內到期的應收賬款有7.62億港元，合計近10億港元，根據競標誠意金規則，有能力保持競標優勢。
未來業績或高增長
莊臣控股收入來源於服務的合約價值，收入確認有一定的遞延性，根據該公司年報披露，其收益於產品或服務控制權按預期有權獲取的承諾代價金額轉讓予客戶時，隨時間確認。完全履行履約責任的進度根據產出法計量，該方法是根據直接計量迄今轉讓予客戶的服務價值相對於合約下承諾的剩餘服務價值確認收益。
該公司政府合約期間2-3年，商業合約期限在1-2年，但以該公司往年的收入確認情況看，約60%的合約金額均在一年時間內確認，比如根據其2020財年所披露，截止2020年3月，尚未履行的合約價值22.22億元，一年內確認的有14.67億元，佔比66%，而去年同期佔比爲58.4%。
智通財經APP根據該公司招股書，統計其收入轉化率情況：
因爲商業合約期限較短，轉化率相對政府合約要高些，年初價值基本實現100%轉化，但政府合約期限也逐漸趨於縮短，轉化率有增加的趨勢，若保持年初價值60%的一年內收入確認下，新增合約價值部分實現期內轉化，實現轉化率的提升。如2018財年年初政府合約4.88億港元，一年內確認2.93億港元，而當期收入6.41億港元，當年新增政府合約價值11.18億港元，另有3.28億港元確認，佔比29.3%。
從該公司招股書上看到，該公司年初合約價值餘額複合增長率達到40.5%，而合約期限縮短，也導致了收入確認增速加快。智通財經APP根據其年初合約價值，確認時間以及比例，以及行業增長和新增合約收入確認測算，該公司2022財年收入或將爲27.7億港元，三年複合增長率達到24.6%。
莊臣控股盈利水平取決於毛利潤空間，其投標項目轉變爲高毛利項目或可持續，而主要的行政費用率往年保持穩定，預計未來兩年變動不會很大，經測算，2022財年毛利和淨利潤將爲2.63億港元和1.75億港元，三年複合增長率分別爲47.4%及145.7%。
以上測算基於香港市場，但該公司並不滿足於香港市場，該公司在財報中稱，留意到中國政府於2019年及2020年初實施了多項環境保護相關措施，包括2019年1月1日實施的《土壤污染防治法》及2020年初的國務院辦公廳轉發國家發展改革委、住房城鄉建設部《生活垃圾分類制度實施方案》，因此將會考慮適時發展內地市場，把握市場商機。
綜上看來，莊臣控股業績優秀，過往收入保持雙位數的增長水平，今年衛生事件行業需求增加導致收入加速，作爲環境衛生服務行業龍頭，和政府合作穩定、擁有具有長達40多年的品牌歷史及資金雄厚等競爭優勢，未來業績預期可觀。
然而莊臣控股目前估值很低，PB值不足1倍，而採取2021財年測算的利潤算，PE動態值僅爲2.6倍，顯然是被低估了，升值空間很大，該公司試圖將業務版圖擴張至國內，投資者可關注其後期動作。
