近日，互聯網醫療龍頭阿里健康(00241)發佈了2021財年上半年中期業績報告。
在2020年4月1日至9月30日的半年間，阿里健康實現總營收爲71.62億元，同比增長74%;淨利潤調整前爲2.79億元，而去年同期則虧損爲760萬元，經調整後淨利潤爲4.36億元，同比暴增286.4%。
顯然，阿里健康的這份財報不失爲讓人眼前一亮的“成績單”，不僅營收增速維持較爲穩健的增長態勢,六年來也首次實現盈利。
而受扭虧爲盈的中期報提振，阿里健康股價這兩天一路飄紅——11月26日，該股票大漲7.61%，報於21.2港元;而後又延續昨日漲勢，於27日繼續飆漲，截止收盤其股價上漲6.13%，報於22.5港元，總市值爲3027億港元。
(行情來源：智通財經)
值得一提的是，阿里健康的這一份財報也獲得大行的一致看好。其中，花旗重申阿里健康爲首選買入股，稱公司將是網售處方藥有條件放開政策的主要受益者，充分享受政策東風帶來的盈利紅利，目標價維持30港元不變。摩根大通亦發表報告表示，阿里健康中期報大致符合預期，因此維持阿里健康增持評級，目標價爲29港元。
事實上，阿里健康能夠在2021財年上半年能夠扭虧爲盈並不意外。
2020年初，公共衛生事件這一隻“黑天鵝”，雖然讓餐飲、酒旅、娛樂等行業的日子略顯暗淡，但似乎卻讓互聯網醫療的日子格外明朗——受益於公共衛生事件的所帶來的醫療紅利，醫療諮詢、問診的需求相應提升，互聯網醫療行業也迎來發展機遇。作爲互聯網醫療的龍頭企業，阿里健康的業績自然也水漲船高。
從業務板塊出發，窺探阿里健康“盈利鑰匙”
結合財報來看，阿里健康2021財年上半年能夠扭虧爲盈的原因主要包括三個方面，如下：
一方面是，用戶“互聯網+健康”意識提升，促使該公司多項業務用戶數目快速增長;另一方面是，阿里健康於2020年4月完成向AliJKNutritionalProductsHoldingLimited收購藥品類目電商平臺業務所帶來的利益增長;最後則是，醫藥自營業務收入和毛利的高速增長以及規模經濟推動的效率提升及成本優化。
當然，如果將上述盈利原因對應到阿里健康的具體業務身上，你會發現這份財報中更多的東西。
拆解阿里健康業務可知，其主要業務板塊一共分爲四個板塊：即醫藥自營、醫藥電商平臺、醫療健康服務、追溯及數字醫療業務。2021財年上半年，在公共衛生事件的催化下，該公司的主要業務均實現了一定的增長。
具體而言，上半年，阿里健康醫藥自營業務收入達60.36億元，同比增長75%。同時截至9月30日，包括阿里健康大藥房和阿里健康海外旗艦店在內的線上自營店，年度活躍消費者超過6500萬，較半年前增加1700萬。
此外，上半年，阿里健康醫藥電商平臺業務部分收入達9.25億，同比增長71.4%。期內，阿里健康運營的天貓醫藥平臺產生的GMV(商品交易總額)超過554億元，截至2020年9月30日的年度活躍消費者已超過2.5億，較半年前增加6000萬。此外，天貓醫藥平臺已服務於超1.8萬個商家，較半年前增加近4000家。
而醫療健康服務方面，上半年該業務營收達到1.75億元，與去年同期1.23億相比，增長43.3%。這主要得益於在互聯網醫療服務領域亦持續高速發展，用戶數高速增長。另外，在追溯及數字醫療業務部分，阿里健康報告期內收入達2469.5萬元，這主要得益於阿里健康在數字基建領域的佈局。
(圖片來源：阿里健康財報)
基於上，不難看出，報告期內醫藥電商平臺業務及醫藥自營業務的大幅增長恐怕就是阿里健康實現扭虧爲盈的主要原因。
而對於盈利能力的提升，阿里健康在財報中指出，隨着阿里健康盈利能力的提升，爲本集團加大在處方藥及慢病服務、醫療健康服務、醫療醫藥數字基建等長期業務的投入和佈局打下堅實基礎。
快速增長下，依然桎梏於“電商基因”
馬雲曾說過，“今後阿里最想幹的是健康和娛樂”。
智通財經APP瞭解到，爲了實現這一目標，6年前馬雲花10億元拿下中信21，更名爲“阿里健康”。六年間，阿里健康從醫藥電商和追溯平臺出發，一步步將業務擴展到互聯網醫療、消費醫療、數字醫療領域，初步建成了一個醫療生態系統。雖然互聯網醫療生態系統“雛形”已成，但目前的阿里健康仍是一家醫藥電商公司，絕大部分收入來自“賣藥”。
口說無憑，來看看阿里健康的最新業務佔比。據中期報披露，2021財年上半年，阿里健康在醫藥自營業務和醫藥電商平臺的收入分別爲60.36億元、9.25億元，合計69.61億元，佔總收入的比例爲97.2%。
值得注意的是，阿里健康的醫藥電商平臺和醫藥自營業務雖然扛起了該公司營收的“一片天”，增長迅速，但說句實在話，醫藥自營電商真正想賺錢並沒有容易。
對照行業數據來看，2020年上半年，國內最大的醫藥流通企業國藥控股的毛利率僅爲8.83%，而同是互聯網醫療龍頭的平安好醫生醫藥電商業務毛利率去年也只有8.1%，雖然目前阿里健康沒有披露自營業務的毛利率，但根據上述可以推測，醫藥自營電商這一業務的確是具有低毛利的缺陷。
其實，這也是意料之中的事。一方面，由於上游製藥企業較爲集中，議價能力強，疊加國家控制藥價的背景下，醫藥流通企業往往是被牽制的一方;另一方面，醫藥電商平臺在面臨下游客戶時，還要承擔較高的運營費用(比如履約成本)。長此以往，醫藥自營電商毛利率整體偏低也不是什麼稀奇事。
就拿阿里健康的履約成本來看，上半年該公司的履約支出爲7.49億元，同比增長60.5%，主要是由於醫療自營業務的收入增長迅猛所致。可以看到的是，隨着阿里健康醫藥自營電商業務的迅速擴大，其履約費用也相應地有所增加。
此外，爲了推廣醫藥電商自營業務，該公司在營銷費用方面也下了血本。期內，該銷售及市場推廣開支爲5.09億元，同比增長52.7%，此乃主要由於本集團爲提升自營店的曝光量而增加了流量獲取費用所致。
至此，在高額的履約費用及營銷費用作用下，阿里健康的醫藥自營業務也逃不開“毛利率偏低”的問題。
2021財年上半年，阿里健康毛利率爲26%，較去年同期的25.1%提升了0.9個pct,提升原因主要是因爲醫藥自營業務因規模效應帶來的採購成本降低所致。但實際上，這種因公共衛生事件帶來的規模效應是具有不可持續性的，一旦催生的需求消失，其毛利率能否再穩步提升仍是一個未知數。
發力醫療搜索+在線問診，打造“第二增長曲線”?
不得不說，互聯網醫療行業是一個好賽道，行業前景十分廣闊。
據相關機構預測，2026年中國大健康市場規模將達到26.8萬億元，年複合增長率高達12%。其中，中國互聯網健康市場規模在2026年將增長到1980億元，年複合增長率達到驚人的33.6%。
(圖片來源：廣發證券)
而再疊加公共衛生事件帶來的催發作用，在線醫療的發展機遇更是被空前放大，千億市場規模可期。對此，阿里健康新上任的CEO朱順炎也在這一此財報會議中坦言：“未來3至5年，互聯網上尋醫問藥的量將非常大。”
爲了走出第二增長曲線，目前的阿里健康正在從兩個方向積極發力：一是通過發力“醫療搜索”這一入口，不斷佈局在線問診與線下智能醫療服務，加大與阿里生態的協同，實現業務模式的閉環;二是發力發力在線問診，搭建互聯網醫療服務體系。
具體而言，醫療搜索上，今年9月，阿里健康獨立App啓動升級，更名爲醫療健康服務“醫鹿”，相應圖標進行更新，將專家問診、掛號、體檢、疫苗、藥品閃送等功能擺在首頁突出位置，強化醫生質量和運營能力方面的核心競爭力;在線問診上則加大在線醫生的配置，截止9月30日，與阿里健康簽約提供在線健康服務的主任、副主任及主治醫師中級職稱以上級別的醫生超過39000人，較半年前增加近10000人。
誠然，互聯網醫療行業一個好賽道，但想真正吃下這塊蛋糕並不是一件容易的事。
目前我國醫療領域面臨的主要矛盾是——醫療資源短缺和分配不均的問題，據華金證券研報顯示，三級醫院在全部醫院數量佔比只有7.7%，但是卻接待了49.8%的問診人次。互聯網醫療的誕生本質上就是爲了解決這一痛點而來，但就目前來看這一痛點仍舊存在。
對患者而言，所有互聯網醫療平臺只能開出治療建議，患者仍然需要在醫院診療，醫療資源短缺這一根本性問題仍沒有解決。另外，如果只是可以在手機上開一個診斷報告，可以在線買藥給你送到家裏，諸如這些只是相當於院內系統的優化，本身的醫療效率並沒有得到很大提升。
所以，對於阿里健康來說，想要靠發力醫療搜索+在線問診走出第二增長曲線，恐怕還有很長一段路要走。
