最近國際油價走勢異常樂觀，11月25日晚更上漲近2%至8個多月以來的最高水平。
儘管油價並未恢復過往的榮光，甚至連國際大行們去年預測的水平都未達到，但是近期的走勢偏強，還是讓猶對上半年暴跌心有餘悸的市場，松一口氣。
那麽，油價能否持續走強？這得由最近的連漲說起。
近期油價為何上漲？
首先我們要知道是什麽因素推動最近的油價上漲。筆者認為原因至少有三項：1）疫苗；2）美元疲弱；3）美國庫存出乎意料下降。
最近多家製藥公司傳出好消息，疫苗研發進度令全球鼓舞，這讓商品市場樂觀起來。今年受疫情影響，全球多個國家和地區停工停課，經濟和交通需求顯著下滑，航空旅行更接近停滞，所以對燃油需求大幅萎縮，自然也壓縮了對原油的需求。正因如此，今年上半年才會出現負油價，詳情可參閱財華社2020年4月23日文章《抄底抄出負值，從原油寶事件看油價後市》。
如今，疫苗研發進展順利，市場對於邊境重開、經濟復甦的預期更加樂觀，這意味著對石油需求的憧憬趨於正面，從而帶動油價上漲。
美聯儲暫無收緊貨幣政策的迹象，加上美國擴大出口的意圖，都令美元對一籃子主要貨幣匯價呈弱，見以下美元指數圖。
由於目前國際油市主要以美元報價，美元貶值意味著單位商品的美元報價較高。
此外，剛剛公佈的美國上週原油庫存出乎意料下降，也為其漲勢加了油。根據美國能源信息署的數據，美國上週（截至2020年11月20日）的原油庫存為4.887億桶，較對上一週減少75.4萬桶，而據財華財經報道，路透調查分析師的預估值為增加12.7萬桶。從下圖可見，美國原油庫存在今年第二季達到高位後逐步下降。
以上是油價上漲的三個原因。但是我們關心的是，這一漲勢能否持續？
油市漲勢撐不住？
筆者認為油市漲勢在短期内或難以維持，理由至少三個：1）需求仍疲弱；2）美元或止跌；3）其他國家供應量增加或抵消油組減產影響。
雖然疫苗研發進度理想，但短期内或未必能大規模上市，所以在今年剩餘時間至明年初，全球經濟疲弱的狀況或依然持續，對油品需求亦然。
作為最大的油品消耗國，目前受疫情影響十分嚴重的美國對成品油需求明顯收縮。根據美國能源信息署的數據，美國汽車業協會（AAA）預計，在今年感恩節假期，汽車出遊需求將較去年同期下降4%，航空出行需求將大幅下降48%，其他（巴士、列車和郵輪等）將下滑76%。受需求疲弱影響，美國今年感恩節假期前一週的零售汽油價格跌至2015年以來的最低，至每加侖2.10美元，見下圖。
另一邊廂，石油輸出國組織（OPEC）也在最新的報告中，將全球2020年石油需求量預測下調30萬桶/天，主要基於歐美國家疫情擴散，封鎖措施或持續影響經合組織成員國的經濟前景，從而令運輸和工業生產對油品的需求受壓。OPEC預計，2020年全球油品需求量將縮減980萬桶/天；不過，到2021年，油品需求或回升，但僅按年增長620萬桶/天。這意味著至少在短期内，石油需求仍然受壓。基於對需求疲弱的預測，OPEC或仍將繼續執行減產計劃。
利比亞逐步恢復原油生產和出口，以及挪威、巴西、中國和圭亞那的增長或在一定程度上抵消俄羅斯、美國及加拿大減少供應的影響，這都應該可以為供應側提供支持。
此外，美國總統選舉大局已定，民主黨入主白宮和統領眾議院或已成定局，參議院掌控權正爭持激烈。若共和黨掌控參議院，拜登的加稅政策可能無法鋪開，但財政措施或仍足以刺激經濟增長而不會擴大赤字，在此情形下，通貨膨脹的預期或上升，而激發了加息的預期，美元跌勢或回穩，以美元計價的油價或也受到影響。
所以，不考慮市場的起伏雜音，在可預見的將來，油價或難以形成穩固的漲勢。那麽，當前哪個行業最受惠？
「三航」已觸底反彈？
低油價、美元貶值、人民幣相對美元升值，對哪個行業有利？大家立刻會想到航空股。因為航油是航空公司最大的支出，而且通常以美元定價、美元支付，與此同時，内地航司主要服務内地旅客，票務收入以人民幣計價，人民幣相對美元升值（即有利收入端），同時油價受壓（即成本端下降），這無疑有利於航空公司盈利能力的提高。
但是，今年的疫情對航空、旅遊業的打擊最大，從下表可以看出，三大航司中國國航(601111-CN, 00753-HK)、東方航空(600115-CN, 00670-HK)和南方航空(600029-CN, 01055-HK)的業務量普遍下滑一半以上，這讓其無法充分享受到匯兌和低油價所帶來的利好。
所以，其今年以來的股價走勢明顯跑輸大市。
然而，值得注意的是，這三大航司本月的股價表現卻相當理想，已遠遠超越市場。
中國率先從疫情恢復過來，經濟復甦情況可喜。從下圖可見，三航司的業務表現已明顯好轉，綜合載運率已由疫情期間的40%-50%，提高至10月份的60%左右。
雖然仍未追上疫情前的水平，但三家航空公司的收入噸公里逐月回升，到10月份已大致恢復到今年1月疫情爆發前的70%-80%左右。
只要我國經濟繼續保持復甦，這三家航司的業務表現或有望恢復到疫情前的水平，而低油價的效益或可逐漸反映在其業績中。