伴隨著人口紅利和地產紅利的衰減，中國家電存量市場下整個行業逐步朝智能家居生態系統趨勢發展，資源注定會向頭部企業聚集，強者恒強格局日趨清晰。
在這種背景下，為了繼續夯實集團智慧家庭生態品牌戰略和增強綜合競爭實力，中國家電巨頭海爾智家(600690-CN)啓動了換股私有化港股上市企業海爾電器(01169-HK)並以介紹方式在港交所主板上市的程序。
11月16日，海爾智家重組迎來新進展。海爾智家發佈公告稱，已就H股發行上市和發行H股可轉債取得證監會批準，並取得聯交所的原則性同意。如H股發行上市順利推進，公司H股預計於2020年12月22日在港交所掛牌上市及交易，H股股票代碼為6690。
這表明，海爾智家和海爾電器這兩個好兄弟的正式合併已近在咫尺，迎來了重要關頭。海爾集團在旗下兩家公司牽手後，也將邁上新台階。
達成有關條件且計劃生效後，海爾電器所有計劃股份將被註銷，計劃股東將有權自海爾智家(新海爾智家H股)及海爾電器(現金付款)收取1.6股海爾智家H股及現金付款1.95港元；根據通函中估值機構百德能對海爾智家H股的最新估值範圍的中位數每股人民幣19.26（相當於每股22.55港元）計算，每計劃股份的總支付對價為38.03港元，相較海爾電器3.5公告前(7月29日)收市價以及前30交易日海爾電器平均收盤價溢價率分别為41.64%以及54.91%。
而參考港交所過往私有化案例中的定價情況，本次海爾智家私有化海爾電器給予的溢價十分合理，在此前中材股份、中國北車等四家換股私有化交易案例中，私有化價格較首次公告前1交易日收盤價的溢價率中值為15.89%，遠低於此次海爾智家對海爾電器提出的私有化溢價率。
值得注意的是，完成海爾電器私有化的程序之一是需要於2020年12月9日召開的特别股東大會上以不少於3/4的投票通過削減股本、向海爾智家發行及配發新股份、註銷股份溢價等議案。所以計劃股東投票贊同海爾電器私有化將對海爾智家構建全球領先物聯網智慧家庭業務佈局和提升股東回報意義重大，是一場雙赢的結果。
統一資源配置效率，放大戰略價值
海爾智家和海爾電器存在主營業務上的區别，海爾智家業務範圍除了包括海爾電器的中國市場洗衣機、熱水器和淨水業務（並表）之外，還包括中國市場的冰箱、空調、廚電、小家電等業務，及全球業務包括GEA、FPA、Candy等。此外，二者正在進行多項關聯交易，目前海爾電器從海爾智家購入大量製成品，用於其渠道服務業務。對於海爾集團來說，這種業務的分離以及多項關聯交易的進行導致在生產、管理、銷售等環節產生了斷層，影響整體經營效率。
所以，海爾智家和海爾電器的有機結合將對集團未來戰略規劃提供更有效的實施環境並發揮協同效應，從而進一步提升統一平台的資源配置效率；跨品類且全流程也將得到整合協同，兩者共享智慧家庭業務發展平台，放大集團戰略價值。
私有化完成後，海爾智家及海爾電器也將有效改善股權及管理架構，實現管理團隊、員工、股東的利益一致，從而減少同業競爭及關聯交易，有利於帶動戰略執行力的提升。
在全球化的多元化方面，海爾智家此次的重組亦為集團注入新動能。私有化之後，集團將統一海外和國内的管理和運營，把海爾電器構建的家庭用水整套解決方案(洗衣機+熱水器+淨水器)完全納入統一產業管理架構，洗衣機業務在海外的同業競爭問題也將得到解決。
降低費用，提升利潤水平
近些年在關聯交易和同業競爭影響下，雖然海爾智家2019年以1,980億元(人民幣，下同)的營收與格力電器(000651-CN)的2,005億元營收幾乎相當，但82億元的淨利潤僅略高於格力電器的三分之一，也不及美的集團(000333-CN)的242億元。因此海爾智家2019年的淨利率為4.1%，低於格力電器和美的集團。
而海爾智家和海爾電器的全面整合有望實現長期可持續性發展，也將極大改善海爾智家的淨利率水平。隨著私有化後兩者内部的逐步整合，海爾集團統一平台的流程優化將加速，減少重疊業務費用支出。海爾電器將享受海爾智家冰箱、冷櫃、空調、廚電、小家電等產品補充而帶來的更全面的產品品類，提供全品類智慧家庭產品及服務解決方案，並借助海爾智家的海外業務平台更高效地推進國際化戰略。此外，私有化完成後，海爾電器將能夠全面整合至「體驗雲」平台，以進一步提高設備間的連接性並提升用戶體驗。
這種雙赢的整合除了獲得更高的運營效率，還可大大提升海爾智家的利潤水平，在盈利能力上與美的集團和格力電器的差距將有所收窄，淨利率有望得到較大幅度提升。
而值得注意的是，海爾智家今年推進的一系列降費提效舉措成效顯著，銷售費用率在第三季度實現優化。公司今年三季度銷售費用率同比優化1個百分點，與2017年同期相比下降了超過2.5個百分點。除此之外，由於主要組織運營提效，公司三季度管理費用率為4.6%，也在持續優化中。
私有化有望提升股東回報
投票贊成海爾電器私有化，一方面將會提升股東回報率，另一方面整裝出發的海爾智家股價表現也將會隨著盈利能力的提升而充滿想象空間，對股東而言均有十足吸引力。
私有化交易完成後，海爾電器所有家電資產並經擴大的海爾智家，計劃股東不僅能夠繼續投資擁有一系列競爭優勢且充分享受全球電器市場增長潛力的海爾電器的表現，亦能分享在海爾智家與海爾電器進一步整合後可能實現的潛在協同效應。此外，海爾智家還將得以實現資金的統一管理和籌劃，減少紅籌架構下產生的額外分紅稅負，從而優化資金配置，提升資金使用率。
另一方面，私有化海爾電器對提升海爾智家的分紅政策亦是十分利好。過去幾年，海爾智家現金分紅總額逐年提升，分紅比率亦穩定保持在29.9%-30.1%之間。
隨著海爾智家和海爾電器現金結餘將合並管理，將顯著改善海爾智家現金管理效率，有利於提升公司對股東的回報能力和回報水平。據悉，海爾智家計劃在3年内(2021-2023年)將分紅比例提升至40%，屆時將為股東帶來更高的回報。
重組成功後，海爾智家將成功搭建「A+H+D」的全球資本市場平台，海爾集團的家電業務也將以一個整體形象在資本市場亮相，而即將登錄港交所的海爾智家或將被重新估值。