爲期11天的2020年“雙十一”購物狂歡節又屢次將阿里巴巴送上了微博熱搜。當數億消費者在李佳琦、薇婭的直播間激情下單搶貨之時，日前阿里巴巴-SW(09988)的2020Q3季報頗爲低調的悄然出爐。
股權激勵拖累淨利潤
2020Q3，阿里巴巴實現收入1550.59億元，相較去年同期的1190.17億元增長30%。在今年整體經濟環境承壓的情況下，阿里巴巴還能取得如此亮眼的收入增速，主要得益於其零售商業、菜鳥物流服務以及雲計算業務帶來的強勢增長驅動。
營收的亮眼增長，利潤卻並未如想象中增速一致。智通財經APP瞭解到，今年前三季度，阿里巴巴的營業成本爲899.6億元，同比增長37.25%，主要由於股權激勵增加。截至2020Q3股權激勵費用爲246.94億元，較2019年同期的81.45億元增加203%，這其中用於螞蟻集團的股權激勵，從2019Q3的3.03億元增長至2020Q3的160.56億元，增幅高達5199%。
大筆股權激勵費用的支出，帶來的則是經營利潤的大幅下降，2020Q3阿里實現經營利潤136.34億元，同比減少33%。公司解釋稱，若是不考慮股權激勵費用的影響，今年前三季度阿里實際實現經營利潤296.9億元，同比增長44%。然而，螞蟻集團擬上市前完成了大筆的股權激勵，如今上市進度卻被叫停，具體影響仍需要一段時間觀察。
值得注意的是，倘若拆解阿里Q3業績的收入結構，核心電商在三季度實現營收1309.22億元，爲阿里貢獻84.43%的營收，依然一枝獨秀強勢拉動了阿里的增長，該業務29.34%的同比增速與整體增速基本持平。由此可見，淘系電商在阿里所有業務中的地位仍舊是當仁不讓的NO.1，且這一趨勢在未來幾年內依然難以改變。
與此同時，Q3雲計算保持高增長，實現收入149.0億元，同比增長60%，數字媒體及娛樂業務實現收入80.7億元，環比和同比均取得了雙位數的增長，創新戰略和其他實現收入11.7億元，環比增長7.1%，同比下降3.1%。
淘系電商仍舊高歌猛進
從阿里披露的數據來看，2020Q3阿里年活躍買家數達7.57億人，環比增加1500萬人;移動端MAU達8.81億人，環比增加700萬人;2020年9月淘寶特價版的MAU超過7000萬人，持續驅動低線用戶增長。Q3阿里年ARPU達500元/人，同比提高80元/人，用戶粘性持續增強。
儘管阿里巴巴的季度ARPU依然在穩步增長，但就如今核心電商業務發展趨勢來看，羣狼環伺且急速狂奔的電商行業並不給淘系電商任何停留休整的時機。近年以來，電商行業內新競品的急速崛起和黯然消退並行，市場競爭環境持續惡化。與此同時，隨着淘系電商影響力不斷擴大，同時也面臨着年活躍用戶數增長見頂的境況。
2020Q3淘系電商年活躍消費者數量爲7.57億，單季度增量爲1500萬，主要來自“淘寶特價版”對下沉市場低線用戶的引流，但主站流量增長有限。在流量成本越發高企的當下，電商環境競爭激烈導致的用戶分流情況也愈演愈烈，但阿里的規模效應與銳意改革帶來了新思路。
智通財經APP瞭解到，2020Q3阿里巴巴的核心商業中的中國零售商業實現收入954.7億元，同比增長25.97%，主要是由於推薦信息流在內的新變現模式的收入增長強勁、收縮變現付費電計量的上升。
可見，面對公司用戶流量增長見頂的情況，提高流量變現效率是公司的戰略重點：2020年9月中旬，公司對於手淘首頁進行了全面改版，發力信息流廣告，疊加2020年“雙十一”活動時間拉長，第四季度廣告收入有望得到大幅上漲。
值得注意的是，在中國零售商業中，其他項目包括的天貓超市、盒馬、進口直營和銀泰等新零售及直營業務，在今年前三季度爲阿里巴巴帶來了261.32億元的收入，相較2019年同期的182.1億元增長43.5%，增速可謂相當驚人。而且阿里巴巴在今年10月份投資36億，徹底將高鑫零售收入囊中，隨着新零售戰略的進一步實施，其直營業務收入的佔比有望繼續增加。
而跨境業務的強勁發展，則是帶動了跨境及全球零售、跨境及全球批發收入的快速增長，2020Q3分別實現收入增長30%和44%。跨境業務及全球零售業務的快速發展，同步催生訂單量的上升和單均收入的提高，助推菜鳥物流實現82.26億元的營業收入，同比大增72.85%，而菜鳥業務也有望在這個長達11天的雙十一購物節中再接再厲，迎來新的高峯。
誰是下一個利潤引擎?
縱覽整個Q3財報，最亮眼的莫過於阿里的雲計算業務。從整體發展趨勢來看，阿里的雲計算業務收入呈現穩步上升的趨勢，同時在2020年迎來顯著催化。
今年以來，雲計算業務依然保持着高速增長的態勢。從收入端來看，第三季度阿里雲實現收入149億，同比增長60%，爲增速最快的業務。雲計算業務的持續快速發展，主要由於政策推動企業上雲加速、衛生事件推廣企業數字化轉型以及企業上雲需求增加以及5G技術快速發展推動企業上雲進程。
而站在全球角度來看，雖然當前阿里雲業務的營收規模稍落後於谷歌，但其體量已經超過了IBM 16.5億美元，成爲全球第四大公有云服務供應商。同時，數據顯示，阿里雲業務的增速已超過了亞馬遜雲服務和微軟Azure。
從利潤端來看，雲計算業務調整後的EBITA爲-1.6億元，EBITA Margin僅爲-1.0%，未來隨着規模效應不斷顯現以及技術迭代升級，雲計算業務盈利可期，並有望成爲公司新的增長引擎和利潤來源。
當前，市場大多對於阿里的技術力與雲計算業務有着不錯預期，但阿里雲的擴張需要前期較長時間的鋪墊。從目前來看，儘管雲計算業務規模仍然處於虧損，收入體量難以撐起阿里這頭“大象”，但隨着企業上雲需求與政策端的持續釋放，依然有望成爲未來多輪驅動中的利潤增長引擎之一。
綜合來看，倘若剔除短期內螞蟻集團的影響，阿里巴巴的各項業務在前三季度均展現出了超高的承壓韌性，核心電商業務依舊爲超強利潤引擎，拉動公司整體業績增長，雲業務表現亮眼，盈利指日可待，文娛亦有不錯的回暖表現。隨着阿里未來戰略佈局不斷完善，各業務條線的協同效應有望逐步凸顯，多個利潤引擎拉動的核心優勢有望隨着龍頭效應而釋放，迎來良性長期發展新機遇。