估值過高、熱衷Licence in、破發、長期低迷……面對諸多現實問題，未盈利生物醫藥公司恐怕集體陷入了沉思，畢竟掀開“光鮮外衣”下，二級市場投資者“用腳投票”的趨勢愈演愈烈。
比如高瓴加持、帶着“藥明系”光環的藥明巨諾-B（02126），哪成想上市首日大跌7.5%，兩個交易日下來最多時讓投資者虧損近20個點。若算上打新乙頭10倍融資來看，乙組頭入場費高達72萬，利息費用合計2750港元，考慮堅持硬抗未賣出的情況下，賬戶一手便蒸發5500港元。
儘管在11月5日早盤藥明巨諾翻紅，大漲10.91%，報23.3港元，但投資者對其仍舊充滿質疑，且從盤面看更多像是高盛在發揮常規綠鞋作用護盤，一個小時其淨買入27.27萬股，而交易量卻只有455萬股，並未出現放量式大漲。
其實就藥明巨諾基本面而言，專業的投資者質疑也並非“無中生有”。
據招股招股書顯示，2018年、2019年以及2020年前6個月，該公司研發費用分別爲7598.9萬元、1.36億元，以及8226.6萬元。2019年和2020年前6個月研發費用同比增長分別爲78.95%和57.41%。
沒有產品銷售收入，加上研發開支大幅提升，因此該公司的虧損幅度也在擴大。2018年、2019年以及2020年前6個月，公司分別虧損2.72億元、6.33億元以及6.5億元。
你可能會說，沒有收入、虧損擴大均是未盈利生物醫藥高盛常態操作而言，但不要忘記了，藥明巨諾的產品線並非有讓人眼前一亮的感覺。
如他的7款在研產品，其中抗CD19 CAR-T療法的relma-cel已在6月被藥監局受理。看似進展飛快，可這個液瘤產品是來自JUNO，完全是Licence in，嫁接過來充其量是爲了有產品而走的捷徑，沒有半點“藥明系”技術含量在裏面。
沒自己的技術含量也就罷了，更讓人吃驚的是，relma-cel的首個適應症是瀰漫大B淋巴瘤，據智通財經APP瞭解，瀰漫大B 國內只有3.1萬人，並且relma-ce屬於三線產品。按治療路徑，一般一線產品、二線產品使用後依然復發的患者纔會使用三線產品，而此類首個適應症的全國患者僅3000-5000人，患者數量可謂稀少，只差套用“孤兒藥”的概念了。可想而知未來及性差，商業價值無疑是可“尷尬點”。
另外一款實體瘤產品ARTEMIS® antibody TCR，則也是7月20日通過收購Syracuse而獲得優瑞科生物的，其靶點分別是AFP和GPC3。同樣屬於落地價格高，可及性差的產品。
花巨大成本拿一些沒有商業潛力可言產品，不知未來藥明巨諾是否會積極反思。
事實上，目前市場越來越多的“藥明巨諾們”，不惜放棄本就被質疑的fast follow模式，想借Licence in的途徑快速得到資本青睞與市場化優勢：一能給ABC輪股東們莫大安慰；二是能獲得市場極大的估值，短期逐利的機會，但市場不是全是“人傻錢多”。
畢竟，隨着18A的教育越發成熟，生物醫藥門檻也會被潛移默化“減低”，未來動不動標榜自己是PD-1、PD-L1、CAR-T、單抗等公司，估值估值都會被打折扣，原因是管線過於單調且擁擠後，類似於PD-1這些均會成爲生物醫藥企業的最低配置管線，參考醫藥經濟規律，物不在稀，光帶量採購一把刀就能這些挑戰者們破產，哪還有長期投資者價值可言。
如此，恐怕即將IPO或準備IPO的後來者該急了吧。（田宇軒/文）