獲外資佈局，“小騰訊”赤子城科技(09911)的成長性有多大?

在過去幾個交易日中，一家名爲赤子城科技(09911)的港股科技上市公司股價暴漲逾65%，資金淨流入超過億元。這背後，究竟是誰在買入?

據智通財經APP統計，僅在10月23、24日兩個交易日內，赤子城科技即獲得1.15億資金的淨流入，其中除耀才、華盛、富途幾家對公司持股量增長較多外，還有來自大摩、高盛對於公司股份的大幅增持，這也使得公司的股價大漲。

外資的關注主要源於赤子城科技於22日公佈的運營數據。根據該公告披露的數據，公司前三季度總營收區間約爲7.3-8.0億元，相比去年全年總營收的3.9億元幾乎翻倍。若按此營收推算全年，赤子城科技的全年業績增速有望超過200%。

如今，聚焦遊戲與社交賽道的赤子城，從模式上看如同一個“小騰訊”。外資看中的，也許正是其業績高速成長背後，摸索出的具有巨大爆發潛力的發展路徑。

佈局進入收割期，第三季度收入“井噴”

智通財經APP瞭解到，10月23、24日僅2個交易日內，除有1.15億資金涌入赤子城科技之外，其股票的平均成交量也較今年以來的981.6萬激增至1.2億，增長超過11倍。隨着大規模資金的涌入，公司股價暴漲逾65%。

在用實際行動爲公司“投票”的衆多投資者中，摩根士丹利和高盛格外令人矚目。具體來看，摩根士丹利香港、高盛(亞洲)分別對赤子城科技增持1000萬、829.6萬股。截至10月30日，大摩、高盛對公司持股比例分別增至1%、0.83%。

有“世界APP工廠”之稱的赤子城科技於2019年12月31日在香港上市，被稱爲“全球流量生態第一股”。上市次年，公司進行了關鍵性的戰略升級，正式開始推進“流量+”戰略，打造長期的核心競爭力。

其戰略升級的結果，在上半年初步顯現，在第三季度實現爆發。

智通財經APP瞭解到，截至2020年中期，公司累計遊戲用戶達8910萬，平均月活同比增長57.7%至820萬;累計社交用戶達12710萬，平均月活達890萬。在遊戲、社交流量生態不斷完善的過程中，同期公司整體毛利率也提升至77.6%。

第三季度，赤子城“流量+”佈局正式進入收割期。截至2020年前三季度，公司遊戲、社交應用下載量分別達到1.23億、1.52億次，平均月活分別達約1020萬、約910萬，流量沉澱飛速增長。

流量的進階也促成了營收的爆發。前三季度，赤子城科技廣告收入預計達約3.1至3.5億元人民幣，同比增長20%至40%;增值服務收入預計達約4.2至4.5億元，同比增長超過65倍;預期公司前三季度營收區間在7.3-8.0億元，已遠超去年全年3.9億元的總營收數額。

實際上，僅與2020年中期對比，公司前三季度廣告收入與增值服務收入也分別實現了較大增長。特別在增值服務收入方面，增長超過25倍。相比上半年，三季度業務收入可謂出現了“井噴”式增長。

而2020年第三季度，公司遊戲及社交平均月活用戶數量進一步增長，社交累計下載超1.5億，遊戲平均月活破千萬。收入之外，用戶數增速同樣可觀。

收入增長預期持續，全年增速或超200%

如果以Q3的業績增速作爲基準，赤子城2020年全年業績大概率不止翻倍。

資料顯示，2019年赤子城全年收入爲3.90億元，2020年上半年爲1.5億元。而據公司預計，前三季度總營收爲7.3-8.0億元，即僅第三季度營收預計達到約5.8-6.5億元，更證實其業績從Q3開始實現大爆發。

我們做一預測，如果以Q3收入作爲基準，則赤子城2020年全年業績或可達到13億元，全年同比增速有望超過200%。隨着公司進一步實現流量積累，這一爆發性增長有望進一步延續。

智通財經APP做出如此判斷，主要基於以下兩點理由：

A. 增長的加速度不會在短時間內歸零，遊戲與社交產品的粘性使得其至少會有2-3年的成長週期。基於此考量，我們預測Q4赤子城仍會保持Q3的增速，甚至或會更高。

B. 三季度，赤子城科技已完成對MICO財務報表的合併。據智通財經APP瞭解，MICO擁有過億用戶，曾登上71個國家及地區App Store社交下載榜第一、83個國家及地區App Store社交應用暢銷榜前10。一個可供參考的數據是，2019年MICO的營收同比增長了81.1%。隨着MICO融入赤子城的社交業務，與其當前業務產生協同互利作用，公司未來收入增長將更加可觀。

其實，若瞭解赤子城上半年的業務佈局，便可知公司業績增長實際上完全在預料範圍之內。2020年，赤子城科技正式推進“流量+”戰略，主要在遊戲和社交兩個業務板塊發力。隨着“流量+遊戲”、“流量+社交”的推進，公司產品逐漸呈現“高時長、高粘性、高頻次”的特點。

伴隨用戶的進一步沉澱，這一佈局的變現價值也逐步提升，具體將體現在廣告收入及增值服務收入的大幅增長，以及整體毛利率的提升上面。綜合來看，運營數據的積極預期，是公司上半年戰略升級進一步兌現的結果，是“流量+”效應的具體顯現。

對位騰訊，發展路徑潛力巨大

可以看到，赤子城在“遊戲+社交”結合賽道上的業績爆發，與早期騰訊的發展路徑如出一轍。在原有APP產品矩陣的基礎上，騰訊和赤子城都選擇在遊戲、社交兩大板塊尋求並獲得突破。

衆多擁有規模化用戶流量的公司親身實踐之後，廣告、遊戲、電商被證實是最爲成熟有效的三類變現模式。騰訊也正是在擁有規模流量之後，通過社交+遊戲兩大賽道的深入發展，開啓了萬億市值的狂奔之路。

相似的是，赤子城科技基於其全球規模化流量生態，向遊戲、社交兩大垂直細分領域進行“流量+”擴張，不斷推出新產品，以深挖原有流量的價值，並拓展新流量。這是其未來實現爆發增長的本源動力。

遊戲、社交流量具有創造巨大價值的潛在能力，其根本原因在於，相較而言，這兩類流量擁有極高的用戶黏度，盈利模式也更爲豐富，包括廣告變現、會員訂閱、虛擬物品購買等。這種效果在赤子城的產品表現上均有具體體現。

遊戲賽道方面，公司的研發投入已由早期的輕度遊戲向中度遊戲完成過渡，產品類型向生命週期更長的方向升級。其中，Archery Go自去年Q3起連續三個季度登上Sensor Tower“中國手遊在美國下載量TOP20”榜單。目前，這款遊戲已登上14個國家及地區App Store遊戲下載榜榜首，並登上106個國家及地區App Store體育遊戲下載榜前10。

社交賽道方面，一呀、MICO已開始爲公司貢獻可觀收入。其中，一呀目前已進入10個國家及地區Google Play社交應用下載榜前十，10個國家及地區Google Play社交應用暢銷榜前十，並進入了Google Play全球社交應用下載榜前20。

業績稍遜的Yalla估值12億美元，赤子城呢?

赤子城早期的定位偏向於一家信息分發平臺，但隨着其全球化流量生態逐步成形，公司正通過不斷擴張的產品集羣完成用戶的進一步累積。

在遊戲、社交領域，赤子城打造出規模大、爆款多、品類豐富、相互協同的產品，並以此反哺流量生態，逐步打造全球化的“超級流量生態平臺”，這是其護城河的構建路徑。

基於此，我們不能再以一家信息分發平臺來對赤子城進行估值，而應以互聯網科技企業，特別是專攻遊戲、社交品類的企業來評價其估值。

對比公司現有模式，另一家出海公司Yalla或能與其對標。

據智通財經APP瞭解，在業務架構上，Yalla所打造的兩款成功產品——Yalla及Yalla Ludo，分別主打在線語音社交、交互式遊戲兩方面業務。

其中，主打在線語音社交的Yalla以“多人語音聊天室”爲特色，用戶可以通過話題標籤、國家選擇房間，進行多對多的語音交流。主打交互式遊戲的Yalla Ludo則主要向用戶提供Ludo(飛行棋)、Domino(多米諾骨牌)兩款桌面遊戲。兩者在中東應用市場均打入頭部陣營。

對此，摩根士丹利分析師Omar Sheikh表示，Yalla在中東已建立起線上社交及遊戲的領先地位。該分析師看到其潛在的巨大增長機會，給予其8美元目標價，總估值約12億美元。

不過，智通財經APP注意到，截至2020年二季度，Yalla遊戲產品線平均月活爲762.5萬，略遜於赤子城遊戲用戶的820萬平均月活數;而在社交方面，Yalla二季度平均月活爲483.5萬，較赤子城社交產品的890萬平均月活仍有較大差距。

從這兩方面來看，赤子城在遊戲、社交業務上的平均月活數均高於Yalla，且社交方面領先將近一倍。若對照摩根士丹利分析師對於Yalla給出的估值，赤子城科技總估值將比12億美元還要高出不少。

從市場環境來看，新一輪的公共衛生事件正在衝擊全球，歐美多地日增確診病例數連創新高，多國宣佈再次進入封城狀態，中東等各地區國家亦不能倖免。隨着各國防控措施進一步升級，宅經濟的利好期遠沒有結束。

對於Yalla、赤子城等以遊戲、社交等宅經濟產品作爲主要業務的公司來說，未來還有很大增長機遇。特別是對於業務覆蓋全球市場的赤子城，其營收加速度有望繼續提升。

縱觀當前港股熱點標的，普遍都具有兩重特徵：一是業績穩定，具有良好的基本面作爲支撐;二則是代表未來產業的發展方向，商業模式明朗且具備可持續性。

赤子城科技在新的戰略轉型下，“流量+遊戲”及“流量+社交”展現出熱點標的雛形，這是其第三季度收入“井噴”的基礎，也正是公司此次受到外資關注的主要原因。