智通財經APP獲悉，作爲擁有巨大經濟護城河的數字領導者，Adobe (ADBE.US)顯然是數字化潮流的受益者。同時，Adobe正在推動數字化轉型，努力爲個人、企業及公共機構提供產品和軟件解決方案。
自2012年轉向SaaS(軟件即服務)模式以來，Adobe 收入的複合年增長率達到了18%，其股價累計上漲了130%，而同期標準普爾500指數上漲了150%。即使受衛生事件影響，Adobe的表現仍跑贏大盤，其股價自3月份低點以來反彈了80%以上。在摩根士丹利資本國際的ESG排名中，Adobe的ESG評級爲AA，排在前17%。這一評級可能有助於保持Adobe股價上漲的勢頭。
Creative Cloud處於行業領先地位
2008年，Adobe推出首個訂閱產品(Photoshop Express)， 標誌其正式進軍當時價值55億美元(2019年爲1020億美元)的SaaS行業。自那時起，Adobe的訂閱收入從4,00萬美元增長到99.9億美元。這一增長意味着，從2012年到2019年其複合年增長率爲47%，總收入複合年增長率爲14%。
Adobe Creative Cloud面向更廣泛的用戶羣體，降低了高昂的前期成本。在經濟衰退時期，其SaaS模式也爲收入流提供了更強的穩定性，因爲企業比起軟件更新，更偏向於維持訂閱服務。
隨着在線媒體的流行，對其產品的需求也在增長。YouTube的總用戶人數從2010年的4.8億增長到2020年的20億，頻道收入以每年60%的速度實現增長。內容創作者之間激烈競爭將推動更高質量內容的產生，就像YouTtube一樣推動着創作者使用更加專業的外部軟件。同樣，Adobe在單個應用程序方面面臨着巨大的競爭。像Tik Tok和Instagram Reels等通常提供有自帶的視頻編輯功能，Instagram也在不斷提升它的圖片編輯功能。
Adobe預計，Creative Cloud的總市場規模在2021年和2022年將分別達到290億美元和310億美元，每年將以超過22%的速度實現增長。
另外，分析師認爲，衛生事件不太可能對文檔雲業務產生實質性影響。即使是居家工作，大多數員工也會自行購買軟件的許可證。但確實經濟疲弱將導致招聘人數減少，這也意味着用戶需求的減少。
體驗雲服務受益於電子商務增長
此前，Adobe宣佈推出Adobe Experience Cloud(體驗雲)。它由Adobe Marketing Cloud、Adobe Advertising Cloud和Adobe Analytic Cloud組成，整個系統建立在Adobe雲平臺之上，可直接減少人力成本消耗，提升無紙化客戶體驗。
隨着電子商務行業在過去五年中出現爆炸式增長，企業也越來越依賴通過在線展示來進行銷售。體驗雲業務在Adobe總收入中所佔的比例從去年的24%上升到27%左右。公司預計，到2022年，其體驗雲的估值將從2020年的560億美元上升到840億美元左右。更重要的是，該業務每年的業績增速都不斷超過預期。
新近公佈的先行指標顯示，美國9月ISM服務業的商業活動指數從62.4升至63，也連續第四個月處於擴張區間。7月前值67.2曾創2004年來最高，6月前值曾大漲25個點，創最大月度漲幅。分析師預計，這種樂觀情緒會反映在Adobe的營收數據中，儘管效果可能有一些滯後。預計在2020年第四季度甚至在選舉不確定性消除後的2021年第一季度，Adobe體驗雲收入將出現顯著提升。
ISM企業活動報告還指出，在16個需求擴張的行業中，藝術及娛樂行業的提振最大。隨着企業經營活動恢復正常並開始採用新軟件，這將有望提振Adobe數字媒體部門的收入。
在收購方面具有獨特優勢
在過去的十年裏，Adobe已經對8家公司的收購，其披露的實際收購價格總計超過90億美元。再加上另外13筆未披露的交易，這個數字可能要高得多。隨着小公司在衛生事件中苦苦掙扎，對於像Adobe這樣財務穩定的大公司來說，交易潛力的巨大提升可能會在2021年顯現出來。
Adobe目前的淨現金頭寸超過10億美元，預計到2020財年末將升至30多億美元，償債能力比率處於較低水平並不斷提高(債務/股權比率從1月份的45%下降到40%)。Adobe準備在2021年及隨後時間裏進行重大收購，當前的經濟環境爲其創造了多個機會來擴展業務，並提高投資回報。Adobe的數字體驗業務尤其如此，因爲隨着企業縮減支出，規模較小的公司難以維持運營。
在2018年，Adobe收購了電子商務公司Magento和市場營銷自動化公司Marketo，幫助公司擴大市場份額，並將其數字體驗業務收入在2019年提高了約40％，該業務的總銷售額也增加了約7億至8億美元。
DCF估值
與許多基於訂閱的企業一樣，Adobe的利潤率非常穩定。過去五年，Adobe的毛利率在85-86%之間，而過去三年的EBITDA利潤率保持在35%左右。大部分運營成本都來自於市場營銷，市場營銷與收入增長成正比，是驅動增長的主要因素。
有研究預測，在2020年至2030年SaaS市場的增長率將保持在14.9%至21%，分析師一致認爲，低於14%的複合年增長率預期可能是保守的。
根據分析師對營收、營業利潤率及稅率等因素的分析，預計Adobe目標價在475 - 557美元之間。鑑於目前的股價約爲470美元，這意味着未來12個月內將有1-18%的上行空間。根據更爲樂觀的收入預期，未來12個月的目標價爲584 - 687美元，這意味着其股價將有24-46%的上行空間。
縱觀整個行業，Salesforce(CRM.US)預期市盈率爲75倍，甲骨文(ORCL.US)預期市盈率爲14倍，Microsoft(MSFT.US)預期市盈率爲33.5倍。但是，Adobe的收入增長遠超過Microsoft和Oracle，並且與Salesforce在該領域的增長水平更加一致。在數字媒體領域，Adobe面臨的更多來自Autodesk(ADSK.US)和Avid Tech的挑戰，這兩家公司的預期市盈率分別爲57倍和11倍。但是，藉助其行業領先的軟件產品，Adobe可以輕鬆證明其溢價估值的合理性。
結論
分析師表示，隨着Adobe現金流的穩健增長，債務減少以及低利率的市場環境，關注資產負債表現的投資者將對該股刮目相看。
首先，Adobe可以利用低利率政策及其強大的現金流優勢來實現更多的併購交易，從而擴大多個細分市場的收入增長。 另外，其在數字媒體創作領域的主導地位將幫助公司在短視頻內容市場迅速發展的潮流中處於有利地位。
分析師提到，自2013年以來，Adobe確保了穩定的收入來源，並度過了一些經濟動盪的時期。儘管其估值指標超過了一些競爭對手，但相信該公司可以在未來十年保持高速增長，並證明其當前的溢價是合理的。