智通財經APP獲悉，特斯拉(TSLA.US)最新公布的財報顯示，第叁季度公認會計准則下淨利潤爲3.31億美元。
但有分析師指出，這些利潤在很大程度上是虛幻的，它來自監管信貸銷售，而不是銷售汽車。爲了達到美國聯邦的監管標准，那些未能生産出足夠多的環保汽車的制造商必須向特斯拉這樣的企業購買碳排放權。僅在過去九個月，特斯拉的信貸銷售額就達到11.8億美元。
分析師John Engle認爲，監管信貸銷售掩蓋了特斯拉存在的問題，隨着監管信貸價值的縮水，特斯拉將難以展現持續的盈利能力，這可能會給其高昂的估值帶來壓力。
第叁季度到底盈利了嗎?
特斯拉在本季度的監管信貸銷售額爲3.97億美元，淨利潤爲3.31億美元。乍一看，特斯拉似乎再次未能從其核心業務，即制造和銷售電動汽車中賺錢。從淨利潤中減去監管信貸銷售額，特斯拉虧損了6600萬美元。雖然有些粗糙，但這種計算方法在特斯拉觀察者中被廣泛應用，因此，不少觀察者認爲，特斯拉的持續盈利能力令人擔憂。
然而，分析師表示，這種計算方法沒有考慮到稅收對淨利潤的影響，無法准確反映特斯拉核心業務的盈利能力。在第叁季度，特斯拉報告了1.86億美元的所得稅撥備。再加上特斯拉公布的淨利潤，該公司的稅前利潤爲5.17億美元。這意味着特斯拉撥出稅前利潤的36%作爲稅收撥備。稅前利潤減去3.97億美元的監管信貸銷售額，還余下1.2億美元。在這個基礎上減去36%的稅收准備金，那麽還剩下7680萬美元。
基于這一分析，特斯拉似乎確實從運營中獲得了一小部分淨利潤。然而，正如最近幾個季度的情況一樣，監管信貸銷售是特斯拉第叁季度最大的利潤推動力。事實上，在特斯拉5.17億美元的稅前利潤中，監管信貸銷售占了77%。
核心業務狀況
監管信貸銷售將無法永遠掩蓋特斯拉的問題。大量汽車制造商推出的數十款新型電動汽車進入市場，將不可避免地壓低監管信貸銷售的價值。隨着越來越多的汽車制造商生産電動汽車，這些廠商的監管信貸額度也會隨之擴大，其內燃機汽車業務需要購買的監管信貸需求也會下降。因此，不少市場人士認爲，特斯拉從監管信貸中獲利的好日子快要到頭了。
特斯拉的監管信貸業務是不可持續的，因此，該公司需要找到其他的增長點以彌補這一業務的缺失。然而，盡管特斯拉的市值已經達到驚人的4000億美元，但其至關重要的汽車業務一直難以實現埃隆•馬斯克長期以來所承諾的大規模增長。
如果在滾動基礎上計算出汽車收入減去監管信貸銷售的季度差額，我們會看到顯著的增長:
如果計算每股汽車收入，情況就更糟了。多年來股票發行的稀釋性使得收入分散到更多的股票上。事實上，使用相同的季度滾動收入方法，我們看到在沒有信貸銷售的情況下，每股收入在下降:
前面的兩張圖表清楚地描繪了這樣一幅圖景:這家公司的核心業務舉步維艱，股東價值卻進一步被稀釋。
總結
現在看來，特斯拉確實在第叁季度實現了微薄的營業利潤。不過，該公司幾乎沒有擺脫對監管信貸銷售的依賴。如果沒有監管信貸銷售來堵住漏洞、掩蓋運營問題，特斯拉將難以維持其旺盛的增長勢頭。看漲的投資者經常告誡懷疑者要用長遠的眼光看待特斯拉，然而時間似乎並沒有對特斯拉有利。
分析師表示，隨着電動汽車市場競爭的加劇和監管信貸市場的下滑，特斯拉的核心業務將面臨越來越大的壓力。這最終也會轉化爲對其股價的壓力。
