智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱， 正榮地產(06158)逐步進入提質增效階段，財務指標持續改善，債務結構也在持續優化。看好公司邊際改善和未來的業績增速反彈，預測2020/2021/2022 年每股核心EPS爲0.58/0.66/0.81元，給予公司2020年8倍PE，對應目標市值 205億元，合目標價5.35港元，首次覆蓋，給予公司“買入”的投資評級。
規模快速提升，未來業績增長具備基礎。2019年公司營業收入超過325億元，同比增長23.1%;歸母核心淨利潤達23.12億元，同比增長 20.4%。合約銷售金額達到1307億元，同比增長21.02%，三年CAGR達 36.5%。中信證券測算，公司已售未結金額規模在1400億以上，未來業績增長具備基礎。
拿地權益佔比顯著提升，既有優勢區域繼續深耕。2019年公司拿地 560 萬方，權益比從33%上升至73%。2020年上半年，新增建築面積達 302萬方，52%位於長三角區域，26%位於海西區域，繼續擴大公司既有優勢進行區域深耕，權益佔比維持在70%以上的高水平。這反映出公司在維持現有規模穩定增長的同時，將提質增效逐步提上日程，預計未來銷售權益佔比有望相應回升，業績增速彈性將進一步釋放。
定位“改善大師”，產品條線清晰。公司致力於開發高品質住宅物業，逐步打造“正榮府”、“正榮·紫闕臺”及“正榮·雲麓”三大標杆產品品牌。其標準化及精裝項目複製率達100%，得益於此，公司能夠實現較快的產品定位、較快的項目週轉，從而更好地控制成本，保障資金安全。
財務指標持續改善，債務結構持續優化。公司保持良好的財務紀律，靈活應用境內外融資渠道，持續優化債務結構。持續改善的財務指標獲得了資本市場的認可，公司綜合融資成本連續三個報告期下降至 7%的水平。公司兩年前便開始主動去槓桿，目前淨負債率 71.4%、現金有息負債比 209%，均爲行業中上水平處於紅線內;剔除預收賬款的資產負債率爲 77.2%，未達標，預計隨着公司未來權益佔比逐步提升，結算規模擴大，也能夠較快達到監管要求。
風險提示：銷售不及預期;權益佔比、回款率無法有效提升;由於限價等原因，盈利能力下降的風險。
估值和投資評級。公司逐步進入提質增效階段，財務指標持續改善，債務結構也在持續優化。中信證券看好公司邊際改善和未來的業績增速反彈，給予公司2020/2021/2022 年 25.31/28.99/35.24 億元的歸母核心淨利潤預測，合每股核心 EPS 爲 0.58/0.66/0.81 元/股。參考可比公司估值，給予公司2020年8倍 PE，對應目標市值205億元，合目標價5.35港元，測算公司NAV爲 9.28 元/股，首次覆蓋，給予公司“買入”的投資評級。