本文來自“中金汽車研究”
行業近況
乘聯會發布9月產銷數據，狹義乘用車產量201.2萬輛(同比+10.1%，環比+22.9%)，零售銷量191.0萬輛(同比+7.3%，環比+12.1%)，批發銷量206.1萬輛(同比+8.5%，環比+18.7%)。
評論
批零環比走勢強勁，金九旺季得以體現。7-9月狹義乘用車零售和批發銷量同比增速均保持在7%以上，有去年6月清庫存後低基數的影響，但從絕對量看，3季度逐步恢復到2018年同期的水平，體現脫離公共衛生安全事件影響後車市持續復甦的態勢。此外從環比走勢看，3季度逐月持續走強，9月零售環比增幅處於歷史環比中樞區間，批發環比增幅高於歷史中樞，體現了進入金九旺季的特徵，也顯示出在車展新車密集推出的帶動下，車企和終端對車市需求持續復甦的預期都更加樂觀。
出口回暖，新能源旺銷。9月乘用車整車和CKD出口量達到6.2萬輛，同比+32.8%，其中自主品牌出口量達到5.7萬輛，同比大幅+134%，出口基本擺脫公共衛生安全事件影響。9月新能源乘用車批發銷量突破12.5萬輛，同比+99.6%、環比+24.1%，回暖快於傳統乘用車，其中純電車型保持105%的同比高速增長，月銷達到10.2萬輛。上通五菱、比亞迪（01211）和特斯拉（TSLA.US）位列前三。
豪華同比強勁環比放緩，自主、美系有所復甦。分品牌看，豪華品牌銷售保持強勁、但環比增速放緩，9月豪華車零售銷量同比+33%、環比+5%，滲透率在11.6%。主要合資品牌零售銷量同比+7%、環比+12%，其中日系品牌保持強勁，東風（00489）本田、一汽豐田、廣汽（02238）本田同比增幅均超過20%，而美系品牌受上汽通用、長安福特良好表現的帶動，市場份額有所回升。自主品牌零售銷量同比+1%、環比+16%，環比改善趨勢繼續跑贏行業，滲透率環比提升至36.6%。強勢一線自主品牌保持了更高的增長態勢。
渠道加庫存啓動，價格比較穩定。9月廠家庫存減少5.2萬輛，渠道庫存增加8.2萬輛、略高於歷年均值。9月經銷商庫存指數達到54.0%，環比+1.2ppt、但同比-4.6ppt，行業整體庫存水平不高，得益於上半年積極去庫存的態勢以及7-8月相對保守的加庫步調，帶動1-9月累計渠道庫存減少22萬輛。9月加庫存啓動也顯示主機廠對4季度車市需求預期相對更加樂觀。根據Thinkercar數據，9月豪華和合資品牌折扣環比基本持平，自主略有回收，跟車展新車密集推出、拉低平均折扣有關，個別老款車型折扣持平或略有擴大。
3季度業績預覽：主要車企均有望錄得同比正增長。3季度零售、批發銷量均實現了較明顯的同環比提升。梳理主要上市車企季度銷量，均實現了不同幅度的同比正增長。1-8月汽車製造業利潤總額同比已經實現轉正，相比上半年大幅改善，去年3季度仍然處於清庫存後車企銷量和盈利水平的低谷。此外結合各車企具體情況，我們預計3季度主要車企淨利潤有望實現同比正增長。
估值建議
維持各公司盈利預測和目標價。往前看，按照月度環比的常規走勢，我們預計4季度仍能實現同比增長。乘用車逐步走出連續下滑底部的確定性增強，我們上調了對明年乘用車銷量增速預期至14%。推薦長城、長安。
風險
車市復甦不及預期。
（編輯：俞博然）
