今年以來，由于保險分銷渠道加速向線上遷移，率先在垂直領域建立起競爭壁壘的頭部互聯網保險平台慧擇(HUIZ.US)，在充分釋放出其商業價值的同時，更獲得資本市場的廣泛認可。
近日，胡潤研究院按照近兩年互聯網平台在保險中介領域的市場實力和創新能力，評選出了《2020中國互聯網保險中介服務平台Top10》榜單，五強之中慧擇赫然在列。與此同時，花旗、中金、光大等券商亦關注到這個具備高成長價值的選手，紛紛給出“買入”評級或將其列爲推薦投資標的。
先發優勢築高競爭壁壘，業績快速增長
智通財經APP了解到，慧擇創立于2006年，是國內最早一批成立以及目前規模最大的保險電商平台。在2020年保險行業內公司業績有所分化的前提下，慧擇依然維持着近叁年來穩健且高速增長態勢。
2020年上半年，受線上渠道增量驅使，慧擇促成總保費達11.94億元，同比增長45.6%，帶動總營業收入同比增至4.84億元，規模效應持續凸顯。從保費結構來看，長期險保費占總保費的比重爲93%，已連續叁個季度占比達到90%以上。
慧擇的商業模式增長主要來自于于人們消費習慣從線下向線上進行遷移，以及年輕用戶群體保險需求和支付能力的同步增長。在其他平台還在爲高昂的流量成本所困擾之時，作爲連接B端與C端之間的橋梁，慧擇已經累積了較高的用戶存量，在業內先行者優勢十分明顯。
光大證券表示，慧擇以早期較低成本的流量、與保險公司和下遊渠道建立合作關系的時間優勢、技術開發的先發優勢得以迅速打開市場。
過去叁年，公司專注于人壽及健康險産品， 2017/2018/2019年占比分別爲53%/74%/92%，同時，公司銷售費用率分別爲40%/19%/17%。長期險占比不斷提升，而銷售費用率持續降低，可見獲客成本下降顯著，轉型成果已顯現。
慧擇致力于打造“年輕人的第一張長期險保單”，平台用戶平均年齡僅32歲，存留在平台的周期長，具備巨大的生命周期價值，這爲公司在長期險種資源的布局提供了堅實的基礎，如今也造就慧擇在長期險領域擁有其他平台難以企及的的核心競爭力。
截至今年二季度末，慧擇的長期壽險和健康險第13個月、第25個月續保率均保持在94%以上，穩居行業前列，出色的續保率側面驗證出慧擇平台商業模式日漸明朗的良性循環，用戶質量和留存度均屬業內佼佼者。
光大證券認爲慧擇在保險行業內積澱深厚，毛利率和銷售費用管控良好，未來淨利率有望提升，並預計2020-2022年公司營業收入分別爲11.9/15.5/21.6億元。更指出，慧擇是國內上市保險經紀稀缺標的，給予“買入”評級，目標價11.47美元。
花旗亦看好慧擇的輕資産模式、堅守長期險賽道産生可持續收入和潛在垂直整合機會，並指出，慧擇爲保險科技領域的首選股票，首次覆蓋就給予“買入”評級，目標價10.6美元。
銷售端創新基因突出，盈利確定性高
中金認爲，盡管各類保險科技相關概念的公司大量湧現，但是真正有盈利前景的方向有限，有投資價值的公司十分稀缺。從投資的角度看，銷售端創新是保險科技中含金量最高的創新方向，增長潛力大且盈利確定性高，而基于這一模式的行業先行者慧擇爲潛在投資標的。
究其根本，如何在客戶與險企都皆大歡喜的情況下，把保單賣出去仍是行業中最核心的痛點，因此也是成本最高環節(賠付外最大的成本項)。2019年保險行業的銷售成本高達5503億人民幣，規模接近行業利潤總額的2倍。
由于保險公司的傭金通常是市場競爭形成統一水平，因此盈利能力的關鍵在于如何通過商業模式的創新降低銷售成本(包括獲客成本和運營成本)。如果一個銷售平台可以通過創新將單均銷售成本控制在市場水平以下，則這個平台具備較大的競爭優勢，將可以通過更優惠的傭金率(間接帶來更優惠的保單價格)迅速擴大其保費規模，從而快速擴張盈利。
中金觀察到，一些領先的公司的盈利模式已經逐漸成熟，並開始産生利潤。慧擇在2018年實現了扭虧爲盈，2019年淨利潤同比增長411%。
作爲中國互聯網保險垂直領域第一個入口級平台，創新成爲慧擇多年來在行業立足的“金鑰匙”。自登陸納斯達克以來，慧擇不斷在新産品、新服務、大數據和智能風控等領域積極投入，通過保險科技的嵌入來開發新的保險需求和保費增長點，形成良性商業循環。一方面，幫助保險公司控制理賠成本、降低運營成本，爲用戶優化線上保險購買及服務體驗;另一方面，在提升自身經營效率的同時，數據價值挖掘和變現相輔相成，這也使慧擇的平台在百花齊放的互聯網保險經紀賽道持續領跑。
長短期雙催化劑，成長步入快車道
中金預計未來10年互聯網保險的發展將再造半個保險市場。按照25%的CAGR的中性估計(過去10年CAGR 83%)，未來10年內，中國互聯網保險市場規模將達到2.5萬億人民幣。一方面，隨着年輕、教育程度高、主動保障意識高、習慣在線消費的群體到達保險消費年齡段，互聯網保險的目標客群正在快速擴張;另一方面，未來10年互聯網保險的增量同時來自于切分部分傳統保險産品的增量(新業務)和互聯網保險獨有的新産品。
光大亦指出保險科技已進入發展新階段。其一，技術進步促使保險科技從原先渠道賦能轉向基礎設施變革;其二，資本逐鹿，風口已至。2019年全球/中國保險科技投融資額分同比增長了58%/24%，融資重心向成熟期保險科技企業轉移;其叁，監管規範敦促互聯網保險渠道良性發展。
着眼于短期，年初的公共衛生事件已經在一定程度上改變了保險業態，加速了保險的線上化趨勢。消費者線上化購買行爲的集中湧現，服務場景也得以大幅拓展，爲專注于線上渠道拓展的保險科技平台提供了茁壯生長的土壤，慧擇也有望因此受益，成長確定性顯著。此外，2021年保險業內多家壽險企業“開門紅”業務節奏的提速更有望使得慧擇短期內業績加速釋放。
最後從估值角度來看，線上保險經紀公司不承擔承保風險，收入以傭金爲主，業內認爲PS法更合適。慧擇股票當前股價對應2.9倍2019財年市銷率，花旗給出的目標價10.6美元和光大目標價11.47美元分別對應3.9倍和4.2倍2019財年市銷率。
