早前，市場流傳一份關於中國恒大(SEHK:3333)疑似「脅逼」廣東省人民政府的通函，要求官方加快審批公司分拆到深圳上市的進程。當中有甚麼原因，導致恒大要「以下犯上」呢？
恒大目前的問題是「五行缺水」。據公司中期業績顯示，上半年純利有65億元（人民幣．下同），但借貸已超過8300億元，當中近4000億元須在未來一年內償還。另一方面，公司也囤積接近7900億元的短期應付賬款，可見恒大過去數年「野蠻式」生長，令公司的債務危機不斷增加。
恒大地產現金流斷裂原因 早年，中國恒大為處理自己的債務問題，希望透過資本市場籌集資金。於2016年10月，公司嘗試啟動中國境內借殼上市的方式，讓深深房（SZSE:000029）發行新股，換取中國恒大旗下的恒大地產100%股權，而恒大地產成為深深房的控股股東。翌年3月，中國恒大聲稱按照中國證監會及深交所的要求，引入1300億元戰略投資。然而，深深房至今仍未復牌。
在中國恒大的通函市場可得知更多消息，其中包括這些戰略投資是有投資期限，假如在2021年1月底前仍未能按時完成重組，中國恒大須向投資者償還1300億元及137億元的分紅，「可能導致恒大地產現金流斷裂」。
恒大too big to fail? 事實上，這份通函的說法及引用的數據並沒有太多新意，大部份與公司中期業績的數字相若。不過，在中期業績公布時市場並沒有太大質疑，其中一個原因是投資者認為以中國恒大的資產規模，已達到「too big to fail」，所以政府一定會打救；另一方面是公司近月「大劈價」，推高合約銷售金額，都有助改善公司的現金流。
所以，投資者應該留意通函的上款，這是寫給廣東省人民政府，而非寫給直接審批深深房重組過程的中國證監會或深交所，這就顯得有趣了，也許反映中國恒大已多番向這些機構溝通仍不得要領，被逼再向上進言，與「上訪者」做法無異。
結語 不過，問題是，誰會洩露這份文件？在強調和諧及國家安全的中國社會中，突然向外界披露不穩定因素，無疑是狠狠地向中國領導人扇了一記耳光，故此中國恒大當日立刻發公告指，該通函是「謠言」，「相關文件和截圖憑空捏造、純屬誹謗」。
最終中國恒大能否越級進言成功、完成重組、深深房復牌、增加集資渠道救回公司，抑或成為催命符，被其他同業「拆骨」，相信明年1月底前會有答案。
編輯:Yan
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Wu Chung Pong沒持有以上提及的股票。The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
