本文來自 微信公衆號“國泰君安證券香港”。
摘 要
深高速(00548)持有廣東省內外的優質收費公路項目共16個，均位於經濟發達或較發達地區，有穩定的盈利前景併產生穩健的現金流。公司亦在積極審慎地進入環保板塊，以風電和餐廚垃圾處理爲切入點尋求新的發展機會。上半年公司受公共衛生事件影響業績下滑較大，預計將於下半年逐漸恢復。
1) 通行費收入逐步恢復，公路業務平穩向好：上半年受節假日和公共衛生事件後政府鼓勵復工復產免收通行費的政策影響，收入及利潤均出現大幅下滑，跌幅分別達到37.7%和97.2%。高速公路免費通行政策於5月6日結束以後，公司各主要路段的日均收入均基本恢復去年同期水平，預計將於下半年恢復自然增長。
2) 大環保業務穩步發展：公司於過去五年積極佈局大環保業務，目前主要鎖定風電和餐廚垃圾處理業務，以收購股權方式與業內公司合作，以期高起點進入並縮短學習曲線。整體來說，公司的投資風格較爲審慎，並不追求短期內迅速擴張成爲行業龍頭，而期望尋求符合要求的項目穩步發展。收購方面，公司要求項目內部收益率不低於8%，並計劃該板塊於2025年末資產及營業收入貢獻達到30%。
3) 風險及機會：公司目前在建的外環項目和計劃中的機荷擴建項目，以及大環保板塊的初期發展均對資金有較高要求，未來1-2年資本性支出可能較大。雖公司大概率仍將維持40%以上的派息比例，但若得不到有效的補償政策或會計處理政策，今年業績下滑幅度可能較大，股息或面臨一定不確定性。
估值：9月23日收市價爲6.89港元，20/21/22年市場預計每股基本盈利爲0.602/1.108/1.158港元，20/21/22滾動市淨率爲0.70x/0.65x/0.60x。以平均市場目標價11.03港元爲參考，潛在上升空間爲60.1%。建議買入/持平/賣出的分析員人數爲5/0/0。
通行費收入逐步恢復，公路業務平穩向好
公司投資或經營廣東省內收費公路項目12個，其它省份4個，均位於經濟發達或較發達地區，有穩定的盈利前景。
上半年受節假日和公共衛生事件後政府鼓勵復工復產免收通行費的政策影響，收入及利潤均出現大幅下滑，跌幅分別達到37.7%和97.2%。高速公路免費通行政策於5月6日結束以後，公司各主要路段的日均收入均基本恢復去年同期水平，預計將於下半年恢復自然增長。針對上半年免費通行爲帶來的損失，公司正積極向廣東省政府爭取補償方案，並與會計師事務所溝通爭取有利的會計處理，以減少對全年業績的衝擊。目前廣西已出臺公路政策性免費補償方案，規定將區域內收費公路項目原批覆收費截止日期按照累計免費通行79天進行順延。
此外，公司目前正在建設的外環一期工程預計將於年底具備通車條件。該項目所處地理位置優越，預計開通後12個月收入將達到約4億元，且具備良好的增長空間。機荷改擴建建設方案亦基本明確，預計總投資超過400億元，將採用PPP的投融資模式。長期來看，公司仍將積極尋求收費公路方面的優質項目以充分發揮其建設和管理經驗創造收益。唯近年行業增速放緩，符合要求的項目並不多見，需視市場機會做進一步發展。
長期來看，公司仍將積極尋求收費公路方面的優質項目以充分發揮其建設和管理經驗創造收益。唯近年行業增速放緩，符合要求的項目並不多見，需視市場機會做進一步發展。
大環保業務穩步發展
公司於過去五年積極佈局大環保業務，目前主要鎖定風電和餐廚垃圾處理業務，以收購股權方式與業內公司合作，以期高起點進入並縮短學習曲線。整體來說，公司的投資風格較爲審慎，並不追求短期內迅速擴張成爲行業龍頭，而期望尋求符合要求的項目穩步發展，對項目內部收益率要求不低於8%。公司目標該板塊於2025年末資產及營業收入貢獻達到30%。
風電方面，公司收購的風電場已納入補貼目錄，預計可於2021年前後開始收回補貼。得益於收費公路項目穩健的現金流，現階段小規模的風電項目不會給公司帶來現金壓力。上半年，風電項目爲公司帶來了2.3億元收入，在一定程度上彌補了收費公路業務的缺口。
固廢方面，藍德環保自1月底並表以來受公共衛生事件影響餐廚垃圾收運量減少且在建項目工期延後，預計可於四季度恢復至正常水平，全年實現扭虧爲盈。
風險及機會
公司目前在建的外環項目和計劃中的機荷擴建項目，以及大環保板塊的初期發展均對資金有較高要求，未來1-2年資本性支出可能較大。雖公司大概率仍將維持40%以上的派息比例，但若得不到有效的補償政策或會計處理政策，今年業績下滑幅度可能較大，股息或面臨一定不確定性。
估值
根據媒體，9月23日收市價爲6.89港元，20/21/22年市場預計每股基本盈利爲0.602/1.108/1.158港元，20/21/22滾動市淨率爲0.70x/0.65x/0.60x。以媒體平均市場目標價11.03港元爲參考，潛在上升空間爲60.1%。建議買入/持平/賣出的分析員人數爲5/0/0。
(編輯：馬火敏)
