智通財經App獲悉，8月27日，全球領先的互聯網社區創建者網龍(00777)發佈中期業績，上半年公司實現營收28.2億元人民幣(單位下同)，歸母淨利潤3.36億元，非公認會計准則歸母淨利潤4.5億元。對此，多家券商發佈研報，給予“買入”評級，其中西南證券發佈研報首次覆蓋網龍，給予目標價34.17港元。
據悉，網龍擁有遊戲、 教育兩塊核心業務，公司是最早的遊戲廠商之一，自2003年起在多個國家發佈自主運營網絡遊戲，成功研發《魔域》、《征服》和《英魂之刃》等。教育業務涵蓋學前教育、基礎教育、高等教育、職業教育、企業培訓、非學歷及終身教育等。
宅經濟大行其道，IP遊戲吸量效應顯著
就遊戲業務而言，近年，公司遊戲業務保持快速增長態勢，2015-2019年複合增速達35%。2020年上半年，遊戲業務實現營收16.5億元，同比增加4.5%。上半年端遊收入增長 8%，主要系《魔域》驅動，日活用戶增加 40%+。《征服》及《英雄之刃》也在上半年加大了宣傳，進行部分升級。海外市場上半年收入達 11.9% 爲近年來新高。
從遊戲市場角度看，公共衛生事件期間，“宅經濟”大行其道，在線娛樂消費提升疊加假期延長因素，遊戲行業實現了快速增長。根據360智慧商業發佈的《2020中國遊戲行業觀察報告》顯示，2020年一季度中國遊戲市場用戶規模爲6.5億人，環比增長0.3%;遊戲市場實際銷售收入達732億元，環比增長25.2%。
在手遊市場這一塊，IP遊戲已成移動遊戲市場主流。2019年流水TOP100移動遊戲產品中，七成產品擁有IP，流水佔比達到65%，IP遊戲市場始終具備着較高的活力。從2019年流水TOP100移動遊戲各IP類型遊戲流水分佈來看，客戶端遊戲IP仍爲移動遊戲主要的IP來源。
再看公司的新IP遊戲拓展方面，網龍與B站合作試水二次元手遊，有望貢獻業績增長。 根據伽馬數據測算，2018年中國二次元用戶規模達3.7億，其中泛二次元用戶2.7億人，核心二次元用戶1億人，二次元品類市場規模(2018數據) 達到190.9億元，佔總市場佔比爲14.3%，未來增長空間巨大。 公司自研的日式幻想 RPG 手遊《終焉誓約》即將開啓公測， 將由嗶哩嗶哩獨家代理， 預計後續將在日韓等海外市場發行，有望成爲公司在二次元品類的起航之作。
西南證券認爲，公共衛生事件一定程度上影響了玩家的遊戲內消費以及遊戲內容研發測試進度，但集團的旗艦IP《魔域》活躍用戶數量大幅增加，收益仍保持穩健增長。並看好網龍儲備遊戲作品在龐大 IP 用戶加持下的業績表現和公司在海外市場的影響力和競爭力。
第一上海證券表示，魔域PC端遊戲保持強健，用戶方面仍保持強勁，魔域IP遊戲MAU同比增長32%，DAU增長41%。因此，儘管短期收入增速受限，但用戶基礎的不斷擴大仍爲未來的流水埋下大伏筆。《征服》、《英魂之刃》也推出新版本和IP合作。下半年預期推出《魔域傳說》、《魔域手遊II》以及《風暴魔域2》，均爲魔域系列遊戲，預期將進一步激發龐大用戶基數，重新推高收入增速。公司2021年計劃還將推出《英魂王座》、《終焉誓約》以及基於休閒IP《Neopets》推出新遊戲。
公共衛生事件推進在線教育興起，普米平板全球領先
再看公司的教育業務，2015-2018年，公司教育業務取得了驚人的發展成果，年均複合增速高達119%。2019年，公司教育業務實現營收約24億元，同比下降6.6%，剔除2018年大型非常規型訂單影響實現了同比12%的增長速度。
隨20世紀末互聯網進入中國，在線教育應運而生，並經歷了漫長的發展歷程。總的來說，國內在線教育市場經歷了萌芽階段(90年代末-2005年)、探索階段(2006-2012年)、成長階段(2013-2017年)到現在的初步成熟(2018年2019年末)穩定發展階段。
根據艾媒諮詢發佈的《2019中國K12在線教育行業研究報告》顯示，在線教育用戶滲透率持續增長，預計2020年中國K12在線教育用戶規模將突破3000萬人，國內在線教育用戶規模將達3.05億人。2020年上半年，受疫情影響，全國中小學、高等院校延遲開學，教育部組織學生在家接受大規模在線課程學習。各大教培機構提供線上輔導課程，加速了在線教育模式的普及。
“智慧教育”興起，國內互動平板需求擴大。據中商產業研究院數據顯示，近年我國智慧教育行業市場規模不斷擴大，2020年我國智慧教育行業市場規模將達7231億元，並將於2022年將突破萬億大關，行業發展空間廣闊。其中，智慧教室硬件設備市場佔據重要地位，2018年市場規模爲4741億元，2018-2023年將繼續保持11%的複合增長，將在2023年成長爲市場規模超過8000億元的細分行業。而互動平板作爲“智慧教室”不可缺少的硬件之一，具備非常大的市場需求空間。
西南證券表示，受公共衛生事件影響，2020第二季度全球互動平板市場出現整體性下滑，但普羅米休斯互動顯示屏出貨量仍取得了10%的逆勢增長，進一步鞏固了市場領導地位。就全球來看，未安裝互動顯示屏的教室佔比接近70%，普米互動平板存在着很大的市場潛力。國內方面，網龍與康佳聯手合作，推出全新智慧教育產品——“康佳-普羅米休斯智能教育平板”，有望成爲公司進軍國內市場的有力抓手。西南證券認爲，公司平板業務在長期海外市場磨礪中在不斷驗證，有望成分受益於國內蓬勃發展的在線教育浪潮，爲公司帶來持續受益。
中信證券表示，在公共衛生事件的影響下，全球二季度平板市場出貨量顯著減少，但普羅米休斯1H20互動顯示屏出貨量增速10%，其中互動平板出貨量增速更高於市場增速20.5pcts，市場份額進一步提升。1Q20推出混合學習平臺Edmodo Enterprise，MAUs創歷史新高，達1700萬，目前已覆蓋埃及、加納、泰國、美國。同時，八月份與埃及教育部簽署諒解備忘錄，承諾爲埃及全國提供混合式學習解決方秦，以及下半年Edmodo訂單逐步釋放，看好公司2H20海外業績環比繼續增長，未來公司計劃在全球多國繼續推開國家級戰略，擴大全球市場市佔率。
此外，國內業務在公共衛生事件下需求激增，上半年101教育PPT的平均月活躍設備超過100萬，網教通平臺MAUs峯值近500萬，較2H19增長超10倍。此外，7月份爲中央電教館的國家中小學虛擬試驗教學推出系統服務和教學資源，秋季將於6省近70所學校展開試點，完成後有望向全國推廣。
“5G+VR”助力公司業務佈局
除上述兩個核心業務外，網龍積極加強 AR/VR 領域佈局，擁抱 5G 時代新機遇，始終站在技術發展前沿。2016年網龍協助政府打造福建VR產業基地，率先搶佔VR發展賽道。同年旗下創奇思收購Cherrypicks alpha100%股權，致力發展AR及近距離感測與室內定位兩大技術。此外，公司還戰略性投資ARHT Media，引入顯示全息技術。目前，公司VR/AR已經在教育、遊戲、家居、旅遊等多領域落地開花，有望長久推動公司成長。
2020年8月，集團子公司JumpStart與史密森尼國家動物園及生物保護學院合作推出全新 AR 手機遊戲 ZooGuardians。隨着5G時代的到來，VR、AR遊戲行業將迎來巨大變化。集團着手佈局 AR 手機遊戲，網龍公司憑藉着其強大的研發能力，期待在“5G+AR”浪潮中能有良好表現。
網龍擁有大量的高質量的3D/VR教學資源。5G來臨之際，網龍將VR、AR、AI、3D、大數據等前沿科技與教育資源深度融合，憑藉在互聯網遊戲和移動互聯網領域所積累的技術和資源，積極佈局VR教育業務。5G 時代的到來，有望重構當下“教學交互模式”，解決現階段在線教育在師生互動、體驗感層面仍存在諸多不足。2020 年 5 月，網龍宣佈與中國聯通、國家數字化學習工程技術研究中心和教育大數據應用技術國家工程實驗室共同組建智慧教育合資企業—雲啓智慧科技有限公司。合資企業將聚焦教育行業，基於中國聯通在 5G、大數據、人工智能等通信及創新能力，網龍在人工智能、 VR/AR、 3D 平臺、教育信息化相關軟硬件等能力，以及兩大國家級研究機構室在教育信息化上的實踐，爲客戶提供區域教育管理平臺和雲課堂等產品。踏入 5G 年代，教育領域的強強聯手，必將在教育信息化產品和服務的創新研發上取得新突破。
多家券商發佈“買入”評級
由於公司業務發展前景十分廣闊，同時估值處於低窪(截至2020年9月28日，網龍的PETTM僅僅11.7倍)，多家券商紛紛發佈研報，維持“買入”評級。
廣發證券認爲，網龍經典遊戲仍增長，多款新遊待上線，教育探索多元變現方式。根據分部估值，遊戲業給予2020年10倍PE，國內教育給予2020年10倍PE，普米給予2020年15倍PE，Edmodo按此前收購估值的70%估值(主要考慮尚未盈利，給予70%估值折讓)，得到合理價值31.4港元/股。
第一上海證券認爲網龍遊戲業務穩健，教育業務極具潛力，現金和現金流狀況非常良好，足夠支持擴張業務，因此對公司未來保持信心，維持之前的估值方法不變，並根據2021年盈利預測，以及調整匯率得出目標價位33港元，維持買入評級。
中信證券認爲疫情影響下，公司1H20年業績有所波動，預計未來遊戲業務收入基於優質 IP以及新遊戲的推出仍將穩健增長，教育業務積極海內外市場擴張，訂單有望繼續放量，增厚公司業績，維持“買入”評級。
西南證券則認爲公司是領先互聯網社區創建者，在線教育優勢顯著，看好國內市場開拓進程，且公司遊戲儲備豐富，有望提供穩定現金流輸出。通過分業務測算，估算網龍2020年對應市值爲168.4億元(192.7億港元)，對應股價爲34.17港元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。