美團（SEHK：3690）是今年大爆發的新經濟股之一，不少人認為新經濟股有宏大的發展前景，所以把股票的高估值視為理所當然，甚至視高增長屬必然性。
美團上半年期內溢利 有6億元（人民幣．下同）卻支撐著逾1.4萬億元市值。美團市盈率高達 570倍，是騰訊（SEHK：700）的12倍，及阿里巴巴（SEHK：9988）的16倍。是否要停一停，想一想？美團的雄圖宏願真的可支撐這樣估值嗎？
1.美團市場滲透率增長放緩 市場對美團有無限憧憬，原因之一是公司有能力滲透中國逾13億人口，加上互聯網產業的邏輯是「流量主宰一切」，滲透率是美團價值增長的重要指標。
集團旗下平台美團外賣，於 2017年下半年超前阿里的「餓了麼」，成為內地外賣平台一哥。可是，自 2018年第四季起，美團的用戶增速持續下滑，縱使今年首兩個季度有疫情加持，仍無阻同比增速放緩。
先假設一個人不會同時是美團和「餓了麼」的活躍用戶，兩者合共已涉1億多。而中國的城鎮化人口其實只有8億人，加上出生率下降，人口老化加劇等問題，影響著市場增長。此消彼長下，美團的目標市場或遠不如坊間想像般大。加上美團領先「餓了麼」，主要原因是早一步拓展三、四線城市，雖然成效顯著，但瓶頸亦提早到來。
美團在中期報告指出，有多項計劃推行以提高用戶消費，如協助逾300個舊街市實現線上營運的「美團買菜」及「菜大全」。或是美團從「量變」改為「質變」先兆，但暫時還不可下定論。
要注意的是，這些計劃需要長期投入方見成效，而美團外賣的平均每筆交易金額在今年首季因疫情而飆升，但在次季度已顯著回落，隨著社會及經濟活動從疫情中復元，美團的每筆交易額在下半年或呈現跌勢。
2.美團壟斷市場難度高 即使假設美團的業務市場是想像般巨大，但美團的主要對手是阿里巴巴，其商業模式的成熟度及經營實力絕不比美團差得遠，美團未必能長期順利壟斷市場，更遑論支撐比阿里高出16倍的市盈率。
在外賣平台方面，美團外賣與「餓了麼」的市場份額雖然達七三比，但兩者的服務高度同質，美團外賣亦因「餓了麼」的存在而削弱了對商家及客戶的議價能力，所以還不可說美團已成功完全壟斷了市場。
縱現數據上確實如此，但美團卻不享有壟斷市場的優勢。而且「餓了麼」的業績亦在急起直追，在今年第二季收入同比升15%，稍勝美團外賣13%。
3.成長過急的後遺症 成長過急主要帶來兩方面後果：一是透支了未來增長，今年有疫情這一特例，不少新經濟股的成長的確被大大地催化了，幸運的是這類企業，包括美團，都還處於成長的中前期，過後依然有市場增長空間，只是增長速度或顯著放緩，對股價或帶來不弱的打擊。
另一方面，就是企業內部管理質素跟不上規模的大膨脹。例如，美團在今年 4月迫廣東商家作「二選一」，即是要在美團外賣上架就必須放棄「餓了麼」。這並不新鮮，去年集團亦因「二選一」而被官方罰款25萬元。美團今年捲土重來，而且還在疫情剛喘定，商家尚未回氣之時，自然引起商家大為不滿。
不過，美團提出「二選一」是否就打敗「餓了麼」？
這關乎美團於商家的話語權有多大，其實，美團外賣的佣今率自去年首季起已不斷下降，但仍有大批商家要求再下調，反映集團在商家面前非強勢。
投資結語 上文只針對美團的外賣業務，雖則公司已開拓了更多其他廣泛業務模式，但在各領域中或遇對手如騰訊及阿里的身影，那怕後兩者真不能跟美團分庭抗禮，差距也不會太大，更何況騰訊及阿里的資金實力、流量池等較美團更優。公司難以於每個行業範疇領跑。
無可否認，美團的成長前景值得憧憬，但其天價近560倍市盈率還是過了火。投資應「在合理價格買優質企業」，其次是「以低廉價格買普通企業」，但美團屬兩者皆非。
編輯:Cyrus Li
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