美團點評(SEHK:3690)今年成為香港的明星股，已經買入的投資者幾乎都正在獲利。美團的前景實在不用質疑，公司已經建成一個億級用戶「超級平台」，稱霸中國的餐飲外賣服務，能夠以較低的獲客成本，不斷進行業務擴張，至於現有和已經壟斷的如外賣業務，則繼續把服務做到極致，透過降低成本將利潤最大化。除了服務好消費者端，美團亦會探索商家端的佈局，實在很難去猜測這家的公司的邊界究竟在哪裡。
美團最新發布的業績，第二季經調整溢利27.2億元(人民幣．下同)，超出了市場預期，推升股價再創新高，一度高見274.4港元，市值超過1.6萬億港元。不過，在一片看好聲中，投資者也要留意季度業績中的幾個細節。
用戶群增長飽和？ 截至6月底止，美團的平台年度交易用戶為4.573億人，按年升8.2%，增速相比3月底止的8.9%，和去年12月底止的12.5%有所回落，反映用戶群增長愈來愈接近飽和。同期，每位交易用戶的每年平均交易筆數為25.7筆，較去年同期的25.5筆僅升0.5%，並較上一季的26.2筆下降，增速同樣在放緩。與其他巨型互聯網平台一樣，投資者需要接受美團已由以往的高速增長，變為未來的中速或低速增長。
餐飲外賣變現難進取 美團第二季餐飲外賣業務強勁復甦，經營利潤率由負0.7%轉為正值8.6%，主要受惠配送成本的下降，包括季節性因素，天氣有利條件，減少向配送騎手支付季節獎勵，以及疫情期間騎手勞動力供應多，造成每訂單騎手成本下降。
但是，直接影響餐飲外賣收入的變現率，卻按年下降0.4個百分點至13.4%，美團解釋，是因對交易用戶的補貼增加，及平台上品牌商家訂購比例上升。變現率一向是美團外賣的敏感話題，屢被商家批評收取高佣金，在疫情後的復甦時期，提高佣金只會壓制餐飲商家的生存能力，故變現率未來一段時間不容樂觀，美團恐怕只能先從降低配送成本著手。
利息收入零增長 美團的利息收入，未得到投資者的太多注意力，但其實美團已集齊支付、小額貸款、銀行、保險等金融牌照。針對商家的有生意貸款，今年5月底則推出美團月付，讓消費者可以像持有信用卡般「先使錢，後找數」，累積在下月8日還款，但由於免息期最長達38日，日息僅0.05厘，相信更多是希望把用戶留在平台消費，而非賺取用戶的利息。
第二季，美團利息收入為2.02億元，相比去年同期零增長，由於美團月付帶來的收益料最快到第三季才顯現，意味影響主要來自於商家端的生意貸，投資者不宜忽視疫情對餐飲業的影響。
愚人結語 美團目前的動態市盈率超過400倍，市場給予美團的估值，已經要看到2021年，甚至2022年，筆者並未質疑美團的前景和潛力，但綜合上述三點，加上預期公司只會繼續加大新業務和新技術的投資，例如7月1日以500萬美元買入理想汽車的股份，筆者認為應以一個更長線的目光看待這家公司，考慮到市場的樂觀和熾熱氣氛，將暫時選擇觀望態度。
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