內地疫情受控後，餐飲業逐漸復甦，而且中央不遺餘力推動內需消費，據國家統計局數據，近年餐飲行業佔社會消費品零售總額近一成，即約40000億元（人民幣・下同）規模。Forrest & Sullivan預計連鎖餐廳市場未來幾年複合增長率 9.6%，餐飲業重新進入市場的鎂光燈下。
說到內地餐飲股，不得不提大牛股海底撈（SEHK：6862），過去3個月股價升幅約 45%；但年初上市的九毛九（SEHK：9922）增長性更勝三分，過去 3個月股價升幅 逾50%。兩者都在歷史高位水平，投資者可作何取捨？
中期業績皆受累疫情 餐廳在疫情期間被逼停業，海底撈九毛九都逃不過中期業績虧損的命運。海底撈營收同比減少16.5%至 97.6億元，蝕 9.6億元；九毛九營收跌 23.2%至近9.5億元，蝕8590萬元。兩者營收及虧損差距約10倍，基本上是同一模型的大小版本而已。
大而不穩的海底撈：成長性存疑 理論上，體量大的海底撈應有大而穩的優勢，但期內集團的銀行貸款急增，由去年底1.2億元勁飆30倍至33.1億元，資本負債比率亦由2.2%飆升至38.1%，情況反而令人擔憂。海底撈對資金需求提高，或許跟期內仍積極開新店有關，新店淨增167間店至 935間，但值得注意的是，海底撈的翻枱率近年由5次高位回落，反映天花板已現，繼續開新店的邊際收益未必就划算。
資金需求亦可能用在集團拓展業務光譜之上。近年海底撈的半成品方便菜肴已經上線，切入家庭廚房場景，並收購漢舍中國菜、Hao Noodle，孵化「十八汆」「撈派有面兒」等快餐品牌，踏入中式正餐和小吃快餐領域。但海底撈「優質服務」的品牌價值未必能傳承至新業務上，其他餐飲種類對服務的需求本來就沒有火鍋來得多及密，例如去年底開業的「撈派有面兒」，用戶對口味和服務的評價都低於4分，近期亦沒有續開新店的消息。
而且家庭廚房消費場景是一片紅海市場，傳統商超、生鮮電商、新零售等都齊集在此賽道，集團的發展空間十分擠擁。
同樣令市場憂慮的是，創立人張勇於 3月減持股份套現 15.6億元背後的寓意。普遍而言，大股東減持是對企業發展前景欠缺信心的行為，而在張勇更是反映其有退休的打算。上市僅逾兩年，創始人便準備退居幕後，加上近期集團擴張期間發生了不少衞生事件，前景的不確定性影響集團估值的增長空間。
小而美的九毛九：規模擴張複製海底撈之路 九毛九處於發展初期，對資金的需求同樣龐大，但集團選擇以配股方式集資 10億港元，無成本資金較令市場安心。資金用作擴大規模，搶佔市場份額外，亦用作投資於主要原材料供應商，促進與該等供應商的合作及確保主要食材的穩定供應，可望建立如海底撈和頤海國際（SEHK：1579）間的關係，一來享有食材成本優勢，二來供應商的食材質素受市場認可亦有助提高九毛九的品牌價值。
九毛九早已走多品牌策略：「九毛九麵館」符合時尚速食定位、「太二酸菜魚」定位中端、還有「2顆雞蛋煎餅」及「那未大叔」等新品牌，滿足不同消費群體的多元化需求。太二酸菜魚是集團的價值主要所在，2019年翻枱率 4.8次，不亞於海底撈，但太二營業時間比海底撈更短，綜合而言表現更突出。而且太二分店目前還不多，上半年新開太二門店 37 家，淨開店 35 家，目前總數不過 161間，仍有很大的增長空間。
在估值上，九毛九比海底撈稍稍便宜了一點，股本回報率方面卻是遠勝。而且考慮到九毛九的規模尚小，發展空間更龐大，目前的三位數估值仍可接受。投資者可候回調吸納。
海底撈與九毛九估值比較:
| 現價市盈率（倍） | 預測市盈率（倍） | 股本回報率（%） | |
| 海底撈 | 106.1 | 75.1 | 22.1 |
| 九毛九 | 100.4 | 71.2 | 123.5 |
延伸閱讀
- 百勝中國來港海底撈地位不保？
- 買百勝中國不如買海底撈
- 內地嚴打浪費 三大餐飲龍頭誰能出生天？
- 九毛九疫市盈轉虧 倍升潛力依然吸引？
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
