三生製藥（SEHK：1530）股價由 4月起展開一輪漲勢，到 7月中一度升幅達 1倍，但股價轉瞬急跌，消化了近半升幅。三生製藥股價過山車背後反映了市場的甚麼憂慮？集團的前景值得投資者趁低吸納嗎？
早期股價大漲的原因 三生 4-7月股價升幅 1倍的表現，是多方面利好因素的疊加。首先是估值的極低水平，當期時集團市盈率僅只 15倍左右，在醫藥板塊幾近時墊底的存在。其次是高瓴資本的入股，等同於對三生基本面質素的肯定，令三生處於市場資金的鎂光燈下。
期間三生的藥物研發亦取得突破。今年上半年，三生的重磅品種HER2單抗賽普汀獲批上市，藥品聯合化療用於治療HER2陽性的轉移性乳腺癌。內地 HER2單抗藥物市場從 2014年的14億元（人民幣・下同）增長至2018年的32億元，年複合增長率 23.9%，預計在 2030年達到 136億元的市場規模。但兩年內連同三生僅有 3個同領域產品在市場競爭，反映三生有先發優勢，產品發展格局良好。
值得留意的是，賽普汀獲批僅12天後，已在北京、江蘇、安徽、山東和浙江等全國五個省市相繼開出當地首張處方單，成為國內創新藥快速供應的新記錄。而且賽普汀有望於今年底進行醫保談判，事成後可以價換量令藥品銷售進一步提速。
後續股價大幅回落的原因 三生的跌勢並非由於基本面或發展前景劣化的壞消息所致，而是在 7月中單日大升 18.1%後快速回吐，7月連續 8個交易日創出近 50%升幅，緊接著 10個交易日就返回起點，這現象更像是派對狂歡後的散席，是較不健康的獲利回吐表現。
當然，這亦代表市場對三生估值上調的信心不足，以三生 8月17日的中期業績報看，表現的確是較中規中矩，營收同比微升 2.0%至 26.95億元；母公司擁有人應佔純利同比大增 118.6%至7.03億元，但這主要由於去年同期三生國健的員工持股計劃項下，衍生出獎勵股份有關開支帶來一次性影響，母公司擁有人應佔正常化純利（期內溢利）實則同比微跌 0.4%至 7.49億元。在疫情影響下有此業績都可謂不俗。
但更重要的，是三生期內研發成本倒跌 3.6%至 2.54億元。三生受規模所限，研發投入金額相對較小，研發佔營收比重 9.42%也算是業內中等水平，但研發是醫藥企未來發展的主心骨，集團營收上漲、研發投入則減少，難免令投資者卻步。
三生，現價可買入嗎？ 從估值角度看，三生股價大幅度調整的確令估值回到吸引水平，集團股本回報率 ROE持續在 10%以上亦理想，美中不足的是 2018年起不派息。
| 市盈率（倍） | 市賬率（倍） | 資產回報率（%） | 股本回報率（%） |
| 21.4 | 2.2 | 6.6 | 10.1 |
投資三生有低估值作為後盾，算是低風險，回報前景巨大的選項。不過集團近期才衝高回落，反映市場對其極度需要信心，而集團的一系列轉型成果亦可能需較長時間反映，加上集團不派股息，長時間持有的時間成本甚高，現時買入的投資者要有此耐心及心理準備。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Jack Yip 沒持有以上提及的股票。The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
