智通財經APP獲悉，白銀協會每年都會公佈白銀的供求數據，這些數據表明市場處於赤字或過剩狀態。Voimagold分析師Jan Nieuwenhuijs 表示，白銀的“市場平衡”與價格之間並不存在相關性，根據白銀協會的供求數據做出的投資決策可能會導致糟糕的結果。
白銀是一種貨幣
Nieuwenhuijs指出，黃金更像是一種貨幣，而不是一種商品，因此，黃金市場的平衡狀態不能完全指示價格方向。白銀既是貨幣金屬又是工業商品，它的供需動態需要特別關注。Nieuwenhuijs強調，白銀和黃金一樣，更像是一種貨幣，而不是一種商品。
大約5000年前，白銀就已經成爲價值尺度、大宗交易的交換媒介和價值儲存手段。從那時起，白銀在無數文明中被用作貨幣，因爲白銀耐用且有價值。
自19世紀以來，銀也被用於工業應用。目前，紐約商品諮詢公司CPM Group估計，白銀地上庫存有一半用於工業產品，另一半則用於製造硬幣、珠寶、銀器和投資銀條。白銀地上庫存估計有160萬噸。
對於易腐商品來說，市場平衡(用供給減去需求)是價格走向的指標。例如，當小麥需求上升時，由於沒有大量的庫存可以進入市場，小麥供應無法迅速擴大，價格不得不上漲。小麥市場平衡告訴我們，市場的供需狀態將引起商品的價格波動。
下面的圖表顯示了小麥市場的淨平衡(供給減去需求)。爲了更清晰地展示結果，y軸是倒置的。每當盈餘/赤字與價格方向匹配時，豎條被塗成綠色;如果不匹配，豎條是紅色的。可以看到，大多數的豎條都是綠色的，幾乎所有的紅色豎條都是價格轉折點的信號。
然而，對於貨幣金屬來說，這種方法並不合適。原因是庫存與流量比(STF)是用地面庫存除以年產量計算出來的。Silver的STF大約是30。銀礦年產量爲26000噸，然而，80萬噸的白銀庫存被用於製造珠寶、硬幣和銀條，在合適的價格下，這些白銀可以作爲供應品進入市場。爲了簡單起見，用於工業應用的白銀不納入計算。
下面的圖表顯示了白銀市場的淨平衡，數據來自世界白銀協會(Silver Institute)。可以看到，在過去的16年裏，市場一直處於赤字狀態，而價格卻劇烈地上下波動。這表明，所披露的數據具有誤導性。
然而，在世界白銀協會在《2018年世界白銀調查》(World Silver Survey 2018)中寫道:“在白銀市場上，就像其他商品一樣，實物失衡既可以解釋價格走勢，也可以影響價格走勢……”在Nieuwenhuijs看來，對於貨幣金屬而言，實物失衡是不可能存在的，因爲只要價格合適，就總是有足夠的金屬。
易腐商品的供求關係對庫存造成了壓力，從而影響了價格。但當庫存大大超過年度產量時，就白銀而言，價格主要是由庫存交易決定的。白銀貿易並不侷限於白銀協會所衡量的供應(主要是礦山產量)和需求(主要是新制造的產品)。值得一提的是，世界白銀協會並未披露實際的地表銀儲量，根據美國地質調查局(USGS)和CPM集團的數據，地表銀儲量爲160萬噸。相反，世界白銀協會公佈的是可識別的白銀庫存，約爲6萬噸。難怪大多數人對白銀的STF感到困惑。
改變的白銀數據
在過去的幾十年裏，世界白銀協會多次改變了他們的研究方法。在2013年之前，世界白銀調查沒有披露白銀淨平衡。在那些年裏，供求之間的差額被稱爲隱含淨投資或隱含淨負投資。
市場盈餘被稱爲隱含淨投資，反之亦然。在Nieuwenhuijs看來，當供給超過需求時，市場盈餘(隱含淨投資)被認爲是價格上漲的一個原因，這是一件很令人困惑的事情。2007年，世界白銀協會寫道:“較高的交易區間(價格上漲)在很大程度上是由投資者對白銀的積極情緒支撐的，正如我們2006年相對溫和的隱含淨投資數據所顯示的那樣，積極的市場情緒往往是壓倒性的。”這種方法並不準確，從1985年到2012年，隱含淨投資只有54%的時間與白銀價格方向正相關的事實證明了這一點。
2013年，世界白銀協會改變了研究方法。不僅採用了“淨餘額方法”(表4)，數字也發生了變化。往年隱含淨投資(盈餘)，被翻轉爲隱含淨負投資(赤字)。對比表4和表5中2009年、2010年、2011年和2012年的數據可以看出這一點。
總結
上述情況表明，貨幣金屬的市場平衡狀態是很難衡量的，但這並不意味着世界白銀協會的報告毫無用處，事實上，這些報告包含了各種有價值的數據。Nieuwenhuijs表示，關注通脹、風險和利率等同樣推動黃金價格的因素來感知投資者對白銀的情緒更有意義。正如下圖所示，金銀的價格走勢高度相關。
