智通財經APP獲悉，華爾街看跌通用電氣(GE.US)最狂熱的的是摩根大通的分析師Steve Tusa，他最近撤銷了對通用電氣5美元的目標價，並以對其自由現金流的擔憂爲由，表示了對該股更加負面的看法。
分析師Steve Tusa的看法非常值得關注，因爲Steve Tusa近年來一直是通用電氣的準確預測者。
通用電氣在基本面上的表現並不好
從通用電氣2020年的盈利和現金流來看，買入該公司股票的理由並不充分，甚至該公司一年後的經營狀況也不樂觀。
工業集團通常以自由現金流(FCF)的倍數來估值。自由現金流是指經營企業所需的營運資本變動和資本支出被剔除後，盈利所剩的現金。它是公司用來償還債務、支付股息和回購股票的現金。
通用電氣的現金流問題
通用電氣目前的問題是，預計2020年將出現自由現金流流出。即便從2021年的可能表現來看，該股的估值也不高。此外，Tusa還擔心通用電氣缺乏短期的自由現金流指引，以及該公司在自由現金流方面對通用航空的依賴。與此同時，通用電氣最重要的業務部門飛機租賃部門GECAS也受到了航空業低迷的衝擊。
下表是市場對一些公司自由現金流和估值的普遍預計。可以看到的是，根據2020年和2021年的預計，通用電氣看起來價格很高。作爲一個粗略的指引，20倍或更低的遠期現金流倍數通常被認爲是一個不錯的價格。此外，對通用電氣的盈利和自由現金流的普遍預計可能過於樂觀。例如，市場普遍預計通用電氣將在2020年下半年產生正現金流，Tusa對此表示懷疑。
而通用電氣的商業航空業務尤其令人擔憂。雷神(RTX.US)55%的收入來自國防，霍尼韋爾(HON.US)只有25%左右的收入來自商業航空。相比之下，通用航空在2019年329億美元的總收入中，僅有44億美元的銷售額來自國防。
通用航空在2019年創造了44億美元的自由現金流。這抵消了通用電氣在電力和可再生能源部門的現金流出，導致工業總自由現金流達23億美元。因此，通用電氣的自由現金流很大程度上依賴於商業航空。未來幾年，隨着通用電氣重組其電力和可再生能源部門，這種情況可能會發生改變。不過，就目前而言，通用的自由現金流將主要以其商用航空發動機的售後市場需求爲導向。
因此，從風險或回報的角度來看，雷神和霍尼韋爾都比通用電氣更有價值。不過，這不併不會降低通用電氣對長期投資者的吸引力。畢竟，從2022年開始，它的收益和自由現金流都將顯著改善。
更長遠的觀點
對於通用電氣，投資者需要考慮三個方面。
首先，通用電氣沒有給出2020年的指引是完全可以理解的。正如你在上面看到的，無論是雷神還是霍尼韋爾都沒有給出太多關於2020年自由現金流和盈利的細節。坦率來講，很難預測商用航空在未來幾個月的發展方向。
事實上，雷神首席執行官Greg Hayes最近在財報電話會議上表示，商業航空市場已經被證明比幾個月前預計的要糟糕得多。考慮到通用電氣在商用航空業務上的巨大敞口，管理層拒絕給出指引也就不足爲奇了。此外，通用電氣最初提出的2020年20億至40億美元的工業自由現金流指引已經非常寬泛了。最後，通用電氣管理層在2019年預計現金流出將高達20億美元，但最終產生了23億美元的現金流入。
第二，如上所述，通用電氣的盈利和自由現金流對商業航空市場的情況高度敏感。相應地，近期商業航空運輸將在很大程度上取決於旅行限制、疫苗供應和消費者情緒等因素。因此，基於對未來幾個月商業航空旅行的預測做出長期投資決策是沒有意義的。
第三，通用電氣的四個產業部門中的兩個(電力和可再生能源)正處於週轉模式。即便在衛生事件爆發之前，該公司管理層也不指望電力業務能在2021年，以及可再生能源業務能在2022年產生自由現金流流入。雖然由於衛生事件的爆發，這些時間可能被推遲，但該公司未來會通過電力和可再生能源業務產生自由現金流流入。
這一切對投資者意味着什麼?
任何擔心商業航空市場長期前景的人都應該避開霍尼韋爾、雷神和通用電氣，尤其是通用電氣。同樣，Tusa認爲通用電氣的短期自由現金流估值過高可能是對的。
不過，隨着時間的推移，通用電氣管理層有可能會扭轉其電力和可再生能源領域的現狀，而商用航空業務也仍有可能逐步復甦。因此，買入通用電氣股票是有道理的，但這隻適用於那些願意從長遠角度看問題，並願意安然度過商業航空市場不可避免的波動的投資者
