智通財經APP獲悉，儘管受到公共衛生事件的衝擊，導致西斯科公司（SYY.US）目前的股價自今年二月份以來已累計下跌30%以上，但是對於市場和投資者而言，此時無疑是對這家餐飲行業上游分銷商的良好進場機會。
儘管公司當前面臨種種不利因素，但毫無疑問西斯科能夠經受住公共衛生事件的考驗並繼續維持3%的股息派發；甚至以此爲契機，公司有望擴大和鞏固在行業中的領先以及優勢地位。因爲西斯科已經從其他飽受公共衛生事件負面衝擊的餐飲分銷商手中奪得了客觀的市場份額，並且實現了公司成本支出的永久性下調。
衆所周知，西斯科是一家優秀的餐飲服務分銷商，多年以來公司具備顯著的行業競爭優勢以及卓越的管理團隊。因此對於西斯科以及廣大投資者而言，這是一項風險可控的長期投資項目，相信投資者將會從公司的資本增值以及三十多年以來持續增長的股息中獲得客觀的收益。
公司近況
由於公共衛生事件的負面影響，餐飲行業正面臨着臨時或永久性的門店關閉的困境。這極大的降低了餐飲行業的收入以及利潤率表現；目前西斯科2020財年第四季度的銷售額同比下降接近50%，虧損達6.18億美元；同時公司還遭受了數項資產減值以及應收賬款逾期而造成的壞賬帶來的損失。
西斯科67%的銷售額來自於餐飲行業，而目前行業正在面臨着前所未有的困境，這一問題對於小型獨立餐廳而言尤其明顯。根據相關機構數據，餐飲線下門店在2020年4月份達到峯值，雖然8月份這一趨勢已經有所紓緩。但是在這種趨勢下，獨立餐廳的業務表現更加顯得格外重要，這是因爲獨立餐廳能夠提供比地區分銷連鎖餐廳更高的利潤。事實上餐廳門店的永久關停是一個必須引起投資者注意的問題，因爲在當前形勢下，行業現有資源以及新的遊戲參與者重新進入該行業需要12-18個月的時間。
儘管季度業績表現不佳，但是餐飲業的頹勢已經開始扭轉，按周計交易量已經在穩步回升。而西斯科也在趁着公共衛生事件帶來的機遇尋找潛在的機會。
目前由於公共衛生事件，大多數餐飲分銷商由於現金流的問題陷入經營困境；而西斯科則趁此機會收購吸納了超過5億美元的餐飲門店體量，同時有傳言稱西斯科正在透過利潤率較高的獨立餐廳尋求拓展全新業務的機會。
另一方面，由於雜貨店鋪對於相關產品需求的擴大，西斯科首次將分銷服務拓展至零售市場。儘管公司高層表示這一趨勢只是暫時性的，但是公司可能在未來將部分零售業務納入公司業務的基本面當中。
當前西斯科的財務狀況保持穩定，公司的現金流情況足以覆蓋公司現有的短期負債，當前公司的利息覆蓋率爲3.5，債務資本比率爲55.5%。目前公司被評級機構授予（BBB-）投資評級並且在未來相當長的一段時間內保持該投資評級不變。
而西斯科目前健康的財政狀況以及強大的現金流也爲公司提供了以較低的價格區間收購陷入經營困境的餐飲分銷商的機會，儘管當前公司高層對公司當前的現金流情況表示樂觀，但是公司對小體量的收購交易持開放態度。
行業競爭優勢
目前西斯科憑藉其體量以及業務多元化在行業中保持了強大的競爭優勢；公司目前的有機增長率、利潤率、資本收益率以及現金週轉週期大大超越了同行業其他競爭對手。
目前西斯科的體量優勢在於公司分佈於全美的167個低成本分銷機構。而公司的分銷網絡毫無疑問在業界處於頂尖位置：分別超過Performance Food Group (PFGC.US)的100家分銷機構以及US Foods Holding (USFD.US)的72家分銷機構。正因如此，得益於與消費者的地理分佈更爲接近，所以西斯科廣泛的分銷機構將在餐飲服務上爲公司爭取更多的市場份額。
目前西斯科的行業競爭優勢將使公司17%的市場份額繼續鞏固其在行業中的主導地位，由於西斯科在行業中處於絕對主導地位，因此西斯科在行業中的競爭優勢是顯而易見的。在過去五年中，公司的有機增長超出行業平均水平50個基點（2.7%對比2.2%），這表明公司儘管是行業中最大的龍頭企業，但這仍不妨礙公司繼續拓展市場份額。
自2015年以來，公司的營業利潤率一直處於增長態勢，並且這一數據指標使其絕大多數行業競爭者的兩倍之多。另一方面，公司將繼續擴大投資規模：以公司2019年的投資回報率（ROIC）爲例，公司的加權平均資本爲6.8%，這一數據意味着公司的業績將產生超額回報，從而創造價值。
總之，由於西斯科在餐飲行業中佔據主導地位，因此對供應商的議價能力不強，因爲公司目前的現金週轉週期處於十七天的低位水平；同時西斯科的管理層將會繼續推進公司的成本優化策略以及相關運營資金管理，並主導加快本地獨立餐廳的增長幅度以及針對性的超越連鎖餐飲的增長幅度。最後公司與股東具備利益一致性，因爲股東的相關收益與公司的利潤率、每股收益以及資本收益率密切相關；以上數據指標在公司從事併購活動時顯得尤爲重要。
風險
目前來說，公司面臨的最爲顯而易見的風險是公共衛生事件的二次爆發，這將對經濟復甦活動以及餐飲服務業的恢復進度產生不可估量的負面影響。
按照現在的宏觀趨勢，預計西斯科的業績將在2022年才能完全恢復。由此西斯科不得不再次進行債務融資，同時公司將面臨因爲違約行爲而流失客戶以及資產減值的風險，從而導致市場降低對公司的增長預期。如果這一情況確實發生的話，那麼在下一步對於公司的估值部分將不再具有參考意義，這樣一來公司則需要更長的時間才能恢復業績的正常增長。
西斯科下一個面臨的潛在風險是缺乏定價能力，由於餐飲服務運營商通常與多家分銷機構合作，因此該問題可以擴大至整個餐飲行業。 這就爲運營商帶來了非常低廉的企業轉換成本，從而爲運營商創造了極具競爭力的定價環境。
另外，集團採購組織（GPO）在推動分銷商的定價弱勢中也發揮了作用，因爲該組織成立了合作組織並推動分銷商產品價格的下行態勢。 在過去的十年中，餐飲行業的GPO有所增長，儘管該組織在醫療保健和住宿領域的存在最爲普遍。 此外長期數據還表明，與獨立餐廳相比，連鎖餐廳的擴張速度更快，因此公司還存在利潤減少的風險。
最後，電商巨頭亞馬遜（AMZN.US）還挖掘出了進一步對西斯科公司不利的方面：餐飲服務運營商正越來越多地使用亞馬遜和其他電商平臺，有40％的餐廳每月會從這些渠道訂購商品。 亞馬遜進入B2B領域也對西斯科的利潤率構成威脅，因爲餐飲服務運營商使用亞馬遜將被視爲強化議價能力的手段。
假設如果亞馬遜決定成爲餐飲服務分銷商，那麼它也對該行業構成了顯著威脅。 亞馬遜擁有龐大的倉儲物流，豐厚的貨源以及豐富的資源，這一切都暗示着亞馬遜一旦進入餐飲行業所具備的潛力。 但是到目前爲止，亞馬遜仍然關注於在線銷售B2B產品，並且亞馬遜缺乏大型分銷商擁有的效率，穩定性，可選擇性和服務專業性。
估值
估值和成長率
公司2022年恢復到公共衛生事件前的數據指標將基於行業以及公司的指引：歷史成長率爲5.3%，而最終增長率則下調至爲0.65%。
營業利潤率
公司公共衛生事件之前的營業利潤率爲4.1%，而基於公司優化成本支出結構節省了3.5億美元的成本，因此利潤率提升40個基點至4.5%；在未來預期公司的成本結構將繼續得到優化，預計利潤率將擴大至4.7%，但連鎖餐廳持續增長帶來的潛在利潤率壓力將部分抵消這一潛在增長。
再投資率
公司的資本支出包括收購以及第五年的一次性29億美元的收購資本支出，以此反映反映西斯科對Brakes Group的大型收購計劃（第五年是否完成對該公司的收購僅爲個人猜測，但至少必須包含此收購費用才能與預期增長率一致）。
在此預測期限內，公司的資本支出以及運營資金均呈現下降態勢，以反映公司實現穩定增長後，增長率的降低以及投資規模的減少。基於以上數據指標的估值，假設2022財年，西斯科恢復正常的運營狀態，那麼該公司的估值被低估了18.18%，而該估值方法中最大的不確定性在於西斯科完全恢復正常收入狀態所需要的時間。
結論
目前西斯科是一家優質且行業領先的、但當前股價被低估的餐飲行業上游公司；當前公司估值以及股價的下行狀態爲市場以及投資者提供了一個很好的入場時機。當前公司具有穩定的現金流動性來度過公共衛生事件帶來的困境，同時相信在公共衛生事件期間，西斯科將會從陷入流動性危機的競爭對手手中多去市場份額。
另外，公司強勁的營收水平以及穩定的利潤率將是該公司的顯著競爭優勢，同時公司各項指標將會更加可觀，包括營收、盈利能力以及服務效率等方面。另外公司正在致力於優化成本結構來獲得額外的投資回報。當前公司仍在支付股息，當前的股息收益率爲3%；這在目前零利率的宏觀環境下尤其具有吸引力。
