本文來自消費日報。
8月26日晚間，中國民生銀行香港全資子公司民銀國際旗下首家境外上市的金融控股平臺民銀資本(01141)，發佈截至2020年6月30日止六個月業績。
財報顯示，收入爲5.02億港元，同比增長12.2%;股東應占溢利爲1.65億港元，同比增長10.1%;每股盈利0.35港仙。
報告期內，公司收益增幅主要由於報告期內投資及融資以及資產管理的貢獻所致。
01 營收淨利依賴投融資業務 證券業務同比大幅下滑
根據財報，民銀資本的業務主要分爲證券、投資及融資、資產管理、企業融資及諮詢和其他業務。
民銀資本的證券業務主要包括向客戶提供經紀服務、證券保證金融資服務、證券包銷及配售服務。
報告期內，證券分類貢獻的收入及溢利分別約爲0.34億港元和0.18億港元，而上一期間則分別約爲0.62億港元和0.43億港元。分類收入及溢利下降的主要原因系本集團的證券業務量降低。
投資及融資分類收入包括上市債券、上市股票、非上市基金、非上市可轉換債務投資的票息、股息和分配收入，以及貸款的利息收入，約爲3.81億港元，而上一期間爲約3.40億港元。
分類溢利由上一期間的約1.56億港元減少至報告期間的約1.51億港元。分類溢利減少主要系減值虧損計提增加所致。
資產管理分類錄得收入約0.62億港元，去年同期約爲0.15億港元;分類溢利約0.43億港元，去年同期約爲60萬港元。分類收入及溢利增加系資產管理規模增加及確認表現費收入。
企業融資及諮詢分類指向客戶提供保薦服務、財務顧問及融資安排服務，該項業務上半年錄得收入約0.24億港元，上一期間約爲0.30億港元;分類溢利0.10億港元，上一期約爲0.17億港元。分類收入及溢利減少主要因爲諮詢項目數量比去年同期減少。
不難發現，民銀資本的收入和溢利主要依賴於投資及融資業務。
財報顯示，民銀資本的投資組合主要包括上市債券、上市股票、非上市股權投資、非上市基金及非上市可轉換債務投資，涉及工業、醫藥、科技、消費品、房地產、金融等領域。
截至6月30日，民銀資本自營投資資產規模約94億港元(去年同期爲80億港元)，包括債券投資約87億港元(去年同期爲72億港元)。
報告期間，公司總投資組合增加約14億港元，主要繫上市債券(公允價值計入其他全面收益及公允價值計入損益)和非上市基金的淨購買所致。
報告期內，投資組合產生收入總額約爲2.88億港元(去年同期爲1.79億港元)，包括債務證券投資的利息收入約2.38億港元(去年同期爲1.28億港元)、公允價值計入損益投資的利息收入約81萬港元(去年同期爲0.26億港元)，股息收入和其他投資收入約爲0.42億港元(去年同期約爲0.25億港元)。
財報顯示，公司的非上市直接投資業務(包括股權及基金)主要集中於高端科技、大健康及人工智慧等熱點行業，在報告期間所持有的投資專案價值總體上錄得穩定的增長。
而貸款業務擇優選擇客戶和專案，以中短期融資爲主;貸款投向金融、科技、醫療保健、體育健康、教育、房地產等各行業的市場參與者，實現分散的貸款組合。
02 背靠民行喜憂參半“突出兩翼”知易行難
民銀資本在財報中透露，其將通過投融資業務來帶動債券發行與承銷、企業融資及諮詢和資產管理業務的發展，從而提升盈利能力。
具體的措施包括改善投融資業務架構，進一步發展債券承銷與發行業務，進一步發展企業融資及諮詢業務，通過提供具有創意的產品和服務以推廣資產管理業務，加強集團的發展，加強風險管理。
概括而言，即其聲稱的“優化一體，突出兩翼”戰略。“優化一體”，意指進一步優化投融資業務產品和客戶結構;“突出兩翼”，則爲全面致力於提升投行和資管業務的收入和市場地位。
但耐人尋味的是，在如何發展債券承銷與發行業務，發展企業融資及諮詢服務，加強集團的發展上，民銀資本的具體路徑是“利用中國民生銀行股份有限公司的客戶資源”、“密切留意能夠與本集團創造協同效應的潛在投資目標或中國民生的合作伙伴”。
細品財報中的用詞，顯而易見的是未來民銀資本的客源質量，將在很大程度上取決於中國民生銀行。而中國民生銀行究竟願意在多大程度上給予民銀資本足夠的支持，其間恐怕還存在諸多不可控因素。
一旦客源質量不及預期，除投融資業務以外，民銀資本所謂的“突出兩翼”全面提升投行和資管業務恐怕無從談起。
值得一提的是，市場上關於民銀資本的爭議由來已久。早在2018年，知名獨立股評人David Webb便曾撰文質疑持有港銀牌照的民生銀行爲何要額外設立一間上市公司負責貸款業務。
另一方面，今年6月，銀行業將獲券商牌照的消息引發市場高度關注，而在6月28日證監會新聞發言人的迴應中，雖沒有對該消息做出直接回答，但也沒有否定這一消息。而這可能意味着銀行、證券混業經營改革已被重新提上日程。
未來如果民生銀行走上混業經營的道路，旗下的境外金融控股平臺的民銀資本命運幾何將充滿變數。
何況近日公佈的民生銀行第八屆董事會候選人名單，不出意外的雲集了多位有性格的民企大佬董事，持股比例不相上下。
考慮到民生銀行董事會被外界稱爲“最吵董事會”，董事之間拍桌子、投反對票是家常便飯。在這種環境下，民銀資本要想從民生銀行獲得大量的資源傾斜恐怕並非易事。
9月1日收盤，民銀資本當日錄得9.49%的漲幅，報收0.150元每股，對應總市值71.48億，市淨率爲3.39，動態市盈率21.60。而橫向對比的話，民銀資本的估值顯著高於其他在港上市的中資券商股。
在如今高層打造“航母級券商”的意願呼之欲出的前提下，投行和資管業務尚無多少競爭力的民銀資本是否配得如此高的估值，值得投資者深思。
（編輯：郭璇）