美國的電動車製造商Tesla（NASDAQ:TSLA）股價急升，帶動整體電動車產業鏈的估值持續提升，連製造相對較次級的小型電動車生產商，也受到資金的青睞。天能動力（SEHK:819）及超威動力（SEHK:951）今年初至今的升幅，分別高達200%及18%，大幅跑贏大市。
事實上，兩間公司的業務相似，早年上市主要依靠鉛酸電（即汽車內的蓄電池）的生產，而目前都已逐步轉型為小型電動車生產商。今年公布的業績都大致可觀，其中天能動力今年上半年收入為226.35億元（人民幣．下同），按年升14%，並錄得8.37億元的純利，按年增加四成；而超威動力收入按年跌約5%，至111億元，錄得利潤4.07億元，按年增加42%。
雖然業績亮麗，而兩間公司目前的市盈率亦僅得5倍至8倍左右，不過業績公布後股價不升反跌，在8月31日，天能動力及超威動力分別跌約14.4%及19.4%，成為當日跌幅第八大及第十二大的主板股份。那麼，這類板塊的未來仍有希望嗎？
突發電動車需求或消失？ 先由它們的業績開始討論。從天能動力的上半年業績可以見到，公司的業務仍然是以鉛酸電為主，主要是供應予電動三輪車，然而收入卻稍為下跌。而整體收入增加，則與新能源材料貿易有關，然而當中的溢利則少至可以忽略。與天動能力業務幾乎相同，但缺少新能源材料貿易的超威動力，也面對同樣的情況。
天能表示，帶動二輪及三輪電動車的需求，主要與今年度的疫情影響，增加外賣及速遞寄件的需求，結果需要更多輕便的電動車及騎手應付，令其生產的電動力受到歡迎所致。另一方面，天能亦強調其鋰離子電池的發展，取得收入為4.03億元，按年增加58%，但與公司上半年收入226億元計，佔比不到2%。
不過，隨著內地經濟逐步正常化，市場也憂慮因疫情而出現的突發電動車需求會快速消失。
兩間公司盈利被粉飾 另一方面，如觀察天能動力及超威動力的損益表，可以見到都有一筆相對大額的「其他收入」，其中天能動力有3.34億元，較去年同期增加近1.3億元，而超威動力更有4.02億元，幾乎是公司的利潤總額，亦去年同期的1.85億元，大幅增加2.2億元。
其中，超威動力稱其他收入增加，與其得到金融資產的公平值收益1.75億元所致；而天能動力則有2.94億元之政府補貼，較去年同期的1.77億元多近1.2億元。可見兩家公司純利提升，是與這些與主營業務無關的其他收入的貢獻大增有著莫大的關係。
另一方面，兩家公司的貿易應收賬都出現大幅增加。其中天能動力貿易應收賬增加超過10億元，致借貸也同步增加10億元；而超威動力貿易應收賬則增加約2億元，但應付賬未有增加，借貸額度也增加約5億元，都反映目前兩家公司的利潤僅屬於「賬面盈利」，出現現金淨流出的情況，反映未來或會面臨「收數」的壓力，甚至有機會出現壞賬或減值的機會。
投資結語 現金出現淨流出的公司，並非值得買入的積極訊號。加上過去數月已累積一定升幅，最終出現大規模的獲利回吐，也屬正常現象。
編輯:Cyrus Li
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