智通財經APP獲悉，自從英特爾（INTC.US）公佈了二季度季度報告，並宣佈其7nm芯片延期生產後，該股股價持續低迷。但該公司CEO Bob Swan隨後又提出了“無晶圓廠英特爾”的前景，這或許會讓該公司發生巨大變化。
過往英特爾一直揹負着沉重的資本支出，如果該公司在5年內資本支出削減到目前150億美元的一半，那或許可以回購350億美元，即當前市值的16%。
英特爾的現金流和資本支出
從上圖可以瞭解到，截至6月30日，相比蘋果(AAPL.US)的資本支出佔現金流的比例爲16%、德州儀器(TXN.US)的佔比爲12%以及亞馬遜(AMZN.US)的佔比爲45%，英特爾在該項數據上高達47%。
但是，英特爾和亞馬遜的不同之處在於，亞馬遜的每年營收增長率爲20%，而英特爾未來3年的每年營收增長率僅接近預期的2%。
儘管英特爾資本支出受到限制，並且每年都需要新建100至150億美元的芯片製造工廠——但從1992年到2000年，英特爾的營收平均增長了25%。
換言之，能夠實現兩位數營收增長的公司可以利用其製造業的基礎，產生鉅額的資本回報（就像亞馬遜一樣），但英特爾的營收增長時代早已遠去。
自從2000年不斷以25%的營收增長結束以來，英特爾在過去19年裏的營收平均增長僅4%。
德州儀器已經成功實現了Bob Swan正考慮的做法
如果投資者想知道在這方面的先例結果如何，不妨瞭解一下德州儀器。這家公司是一家模擬芯片公司，在科技泡沫破滅後的21世紀初，該公司進入了“無晶圓廠”狀態，並且爲股東帶來了豐厚的回報。
在今天以及過去的5-8年裏，德州儀器的“資本支出佔現金流百分比”在平均15%左右。在90年代末，爲了跟上科技繁榮的步伐，該公司的資本支出實際上超過了其營運現金流，而該營運現金流是公司通過債務融資的。但在過去的10-15年裏，該公司利用多餘的資本增加股息，並回購了股票。
從上圖可以看到，過去20年內，德州儀器的回報率不僅超過了英特爾，而且還超過了標普500指數，其中很大一部分是因爲其資本回報率，當然也包括其良好的增長率。此外，德州儀器已經連續20年以250到300個基點的年回報率超過英特爾的“平均年回報率”。
總結
實施無晶圓廠戰略，有望爲英特爾節省資本支出以及每年大量的現金流，這可能成爲推高英特爾股價的重要催化劑。
自2000年以來，英特爾一直受到資本支出的阻礙或束縛，常常不得不放棄增加股息，比如在21世紀初，以及2012至2014年，該公司由於缺乏自由現金流，其股息只維持了大概8至12個季度。
不過，從目前的股價走勢來看，英特爾是否會走上這條路還存在一些疑問：英特爾未來可以在多大程度上外包公司的生產，以及這在10年甚至20年後對公司的業務又意味着什麼？
但可以確定的是，對於德州儀器來說，這無疑是個不錯的選擇。也許，該公司與英特爾的芯片組業務相比，其模擬芯片業務更容易外包。
雖然PC業務由於居家隔離措施得到了提振，但多年來該業務的長期增長一直保持在較低的個位數水平，這不禁令人思考爲什麼英特爾沒有更早地考慮這個做法。
如今，英特爾被歸屬爲“價值科技”範疇。英特爾、微軟(MSFT.US)、甲骨文(ORCL.US)以及其他許多公司都從企業技術的長期擴張中獲益匪淺，但自本世紀初和iPhone問世以來，世界已經進入一個消費電子時代，包括移動設備、社交設備等。
如果英特爾董事會和Bob Swan認真對待這一舉措，這隻股票或許被低估了。但這取決於資本支出減少的程度，以及董事會是否會將這些資本回饋給股東。
對此，投資者需關注該公司未來幾個季度的資本支出數據，尤其公司對2021年的資本支出“指引”，以確定英特爾是否虛有其表。