2020年衛生事件爆發，資本市場大動盪，教育板塊扛起了抗跌大旗，3月底教育股啓動上漲，一些估值較低的成長股受到資金青睞，如新高教（02001），自3月下旬發佈2019全年業績以來，目前漲幅已超兩倍，遠遠跑贏行業，成爲港股教育板塊的“明星股”。
智通財經APP瞭解到，8月27日，新高教發佈2020年中期業績，在撥回遞延至7、8月的學費收入後，經調整主營業務收入7.05億元，同比增長40.7%，經調整淨利潤3.30億元，同比增長46.0%；經調整歸母淨利潤2.99億元，同比增長48.9%。此外，該公司於2019/2020學年總在校生人數11.87萬名，同比增長27.0%。
實際上，自2018年8月民促法送審稿發佈後，教育板塊個股的估值持續回落，新高教這幾年業績高增長，股價卻被錯殺，估值低於行業。今年公共衛生事件爆發，教育板塊扛起了抗跌大旗，敏銳的投資者提前佈局被低估的“黃金坑”，根據相關行情軟件，新高教股價於今年3月20日啓動，至今漲幅已超過兩倍。
即便如此，新高教目前估值仍低於行業，以經調整的淨利潤增速測算，目前新高教的PE（TTM）爲14.3倍，而港股教育板塊整體的PE爲35倍。
高增長態勢持續，基本面優質
新高教是國內領先的民辦高等教育集團，提供本科、專科教育，目前擁有7所學校，分佈於7個省份，總在校生人數超過11.87萬人，是港股高教板塊中佈局範圍最廣、成長水平領先的標的，近四年收入複合增長率達41.2%。此外，該公司提供超過300個本科及專科專業，逾3200門線上線下優質課程。
2020年上半年，由於公共衛生事件影響，部分學費遞延至7月及8月份，另有部分住宿費退還。若考慮該部分遞延的學費，該公司主營收入（學費和住宿費）7.05億元，同比增長40.7%，若計回遞延的7月及8月學費及退還的住宿費，主營收入7.41億元，同比增長47.9%。
在該公司計回遞延至7月及8月份學費的主營收入中，學費貢獻保持在90%以上，上半年（計回遞延至7月及8月份學費）爲6.7億元，佔主營收入比重的95%，近三個中報復合增長率42.8%，保持高增長態勢。計回退還的住宿費後住宿費收入0.71億元后，同比增長54.5%，近三個中報復合增長率56.2%。
新高教主營業務持續高增長，主要由於強勁的學生人數增長，2019/2020學年在校生人數達118,771名，其中包括期間高職擴招的5,264名，近五個學年複合增長率達到41.4%。每名學生平均收費（學費和住宿費）逐年增加，2020年上半年年化1.28萬元，較2017年增長43.8%。
值得注意的是，新高教目前已成功收回新疆學校的投資款，提前收回了1.37億元的預付款，撥備衝回1977.5萬元，徹底解除了此項目的風險及不確定性。
在盈利上，2020年上半年，新高教經調整毛利潤（計回遞延的7月及8月學費及退還的住宿費）4.38億元，同比增長63.0%，毛利率59.1%，同比提升5.45個百分點，相比於2018年年度提升2.85個百分點。期間經調整的EBITDA爲5.28億元，同比增長54.5%，近三個中報復合增長率34.8%，EBITDA利潤率71.3%。
新高教盈利水平持續提升，除毛利率提升外，各項費用率也在持續下降。上半年，該公司經調整後的銷售費用率、行政費用率及財務費用率分別爲0.86%、3.22%及6.92%，三項費用率合計爲11%，較2018年上半年下降6.19個百分點。新高教近年收購擴張帶來了不少債務，但經過優化後，財務費用率已大幅度下降。
新高教堅持“內生增長+外延擴張”的發展戰略，業績保持高成長的同時，盈利水平也得到明顯提升。這一方面說明收購標的的優質，另一方面也體現了公司投後管理的能力，很多高教公司收購併表後往往因爲費用提升導致盈利水平下降，但新高教卻能持續“優化費用”，凸顯了公司管理層的實力。
“內生增長+外延擴張”雙輪驅動
在智通財經APP看來，新高教的內生增長的關鍵詞是“高大輕”——“高”爲提高質量，包括提高教育質量（具體表現在中期業績，就是提高在線教育質量、國際合作水平、明星就業水平以及數字化水平）；“大”爲擴大收入來源，除了主業保持內生增長外，積極實現收入多元化，目前主要爲做大政府補貼性培訓；“輕”爲輕資產，包括合作共建、資產投入社會化以及共享實訓中心等。
除了內生增長，新高教還非常重視外延擴展。公司於2017年4月在港交所上市，上市之後通過外延式收購擴張，成功收購併表4所大學。其外延投資策略專注於毛入學率低、生源多、未來發展空間大的地區。最新數據顯示，2019年全國高等教育毛入學率爲51.6%，而該公司佈局的7個省份毛入學率基本都低於全國平均水平。
以強勁的內生增長加上外延擴展，新高教在校生人數於2019/2020學年成功突破10萬名，成爲港股高教板塊中爲數不多在校學生突破10萬名的標的之一。
新高教旗下7所學校在校生人數均實現不同程度的增長，其中雲南學校於2019/2020學年在校生30658名，同比增長10.5%。上市之後收購的學校也保持強勁的內生增長，其中華中學校在校生10764名，同比增長25.4%，河南學校27008名，同比增長27.6%。
併購後河南學校和華中學校在校生人數的雙位數增長，體現了公司的投後管理實力，同時也說明收購標的優質以及佈局地區所具備的發展前景。今年5月及7月，該公司相繼公佈收購河南學校及廣西學校的少數股權，生均收購成本均低於大部分同行。
面對今年突如其來的公共衛生事件，新高教在線教育平臺起到了至關重要的作用，旗下所有學校均按原計劃開學時間啓動線上教學，上半年在線建課3200餘門，線上教學次數110萬餘次，線上作業佈置10萬餘次，各類視音頻教材20萬個，參考資料15萬份，平臺累計點擊量3億餘次。
對應到“高大輕”來說，新高教吸引學生的，主要是“三高”，即高國際合作水平、高就業率水平以及高產教融合水平。
新高教累計與美國、英國、德國、加拿大、瑞士等海外學校或機構簽訂合作協議，同時擁有來自37個國家的533名留學生在校學習交流，與瑞士規模最大、全球就業率第一的酒店管理教育聯盟SEG瑞士教育集團開啓“7+5”深度合作，共同開發和推廣本科、碩士國際合作。
該公司7所學校於2019年平均就業率達97.35%，遠高於行業水平，其中高品質（主要爲畢業生就業於世界500強、中國企業500強以及上市公司）就業率達38.48%。在衛生事件衝擊導致的嚴峻就業形勢面前，公司2020年上半年明星就業率（畢業年薪8萬以上、考研及升省重點本科、市級及以上公務員、出國留學的畢業生）較2019年同期依然提升20%。
與此同時，新高教積極拓展產教融合，擁有逾1000個以上的校內外實驗實訓基地，及一萬家以上優質就業合作單位，已建立“一專業一名企”深度合作機制，名企合作資源庫893家。截至7月28日，新高教通過雲溝通、雲培訓、雲指導、雲招聘、雲畢業、雲宣傳、雲安全等“七朵雲”的紮實工作，舉辦了逾220場線上就業招聘會，參與企業達5670餘家。
在做輕資產方面，該公司還與大型國有投資、建築公司合作，整合優勢資源，提升硬件建設品質，共建學生宿舍、商業配套等學校基礎設施；同時加大引進社會資源，完善校園設施設備，爲學生提供優質服務的同時，增加後勤收入；再者，新高教整合政府優質資源，共享實驗實訓基地，提升實踐教學品質的同時，提高了資源利用效率和質量。
價值仍在迴歸
除了增強自身競爭實力外，新高教還有望從國家政策紅利中繼續收益。2020年國務院政府工作報告提出，今明兩年高職院校擴招200萬人。新高教基於品牌影響力等諸多優勢，於2019/2020學年招收近5300個高職招生學生；目前正在有序開展2020/2021學年的高職擴招工作。
政府工作報告還提出今明兩年開展職業技能培訓3500萬人次以上，已有六所院校獲教育主管部門批准爲1+X證書試點院校。新高教抓住機遇，積極面向社會提供職業技能培訓服務，大力開展政府補貼性培訓項目，實現收入多元化。
此外，還收購了雲專修項目，開展會計培訓、IT培訓、成人非學歷培訓等業務，並通過旗下的7所學校資源以及外部合作的學校對接資源。
值得一提的是，2020年衛生事件期間，新高教積極履行社會責任，實時掌控全體師生健康情況，累計採集750萬餘條，未發生疫情感染責任事故，並且，新高教衆多教師及優秀畢業生都積極投身到了抗疫行動中。衛生事件之前，河南學校麥陸南與其他5名老師一起帶領746名學生赴校企合作單位聯想（武漢）實習，衛生事件爆發後，麥陸南堅守武漢，及時將各項防控舉措落實到位，爲學生撐起了健康安全的“保護傘”。3月16日，河南省教育工委印發《關於對新冠肺炎疫情防控工作中表現突出的基層黨組織和共產黨員進行第二批表揚的通報》，麥陸南受到通報表彰。
今年3月，新高教宣佈對下屬院校中“戰疫”一線醫務人員的子女及受疫情影響導致家庭經濟困難的學生提供“關愛大禮包”，包括髮放5000-10000元的特別助學金、優先提供留校就業崗位等，幫扶範圍從新入學新生到畢業生，覆蓋了整個大學時間。
新高教基本面優質，業績高增長，內生增長強勁，“高大輕”策略持續推進，而外延收購標的質量高，經調整利潤持續創新高，獲得市場多方認可。今年7月，招證國際、摩根士丹利以及申萬宏源等多家券商紛紛給予新高教買入評級，其中申萬宏源給出7.91港元的目標價，和現價有34.5%的漲幅空間。
綜上看來，雖然自3月中旬以來，新高教股價漲了兩倍，但目前估值與行業相比，依然較低，且成長能力強勁，盈利水平持續提升，多家投行普遍看好，未來仍有望有不錯的升值潛力。
