春立醫療（SEHK：1858）於8月20日公布了中期業績，翌日股價大漲逾 18%，但其後兩個交易日卻抵銷了升浪，這是向投資者發出最後上車通諜嗎？
市場已預期中期業績疲弱 上半年春立醫療實現營收4.07億元（人民幣．下同），同比升8.54%；盈利1.17億元，同比升7%。兩項數字較去年同期分別升76.06%及116.62%相比，出現大幅放緩。主要是受到疫情影響，醫院門診量和手術量大減，不少企業在次季仍未完全過渡疫情影響。同樣置身內地骨科植入耗材市場的凱利泰（SHE：300326）同期營收及盈利就分別倒退了14.54%及 22.37%。
不過，該業績並不足以解釋翌日股價大幅上漲。事實上，在業績公布前春立股價已率先消化了業績疲弱的因素，7月中起走出了大回調，幅度約三成。因此業績塵埃落定後解除沽壓。再加上，春立管理層表示，不會下調今年增長30%的收入目標，為股價注下了興奮劑。
下半年業績增長更明確 春立於2019年下半年營收為4.8億元，所以今年上半年的營收環比下跌了15.21%，集團要今年增長30%，還有甚麼因素支持公司業績向上？
據悉，春立的銷售人員數目由去年底約 200人增加至今年上半年300多人，但銷售費用卻未有顯著提高，同比升 9.8%至1.04億元，增長幅度與營收增長相若。疫情期間，雖然經營業務受到影響，但集團未有停擺，而是集中火力在推廣，進行了多場直播宣傳，為下半年業績反彈奠下良好基礎。
另外，今年上半年春立毛利率為70.79%，同比上升 3.1個百分點。提高的邏輯主要是規模效應，不但固定成本因而下降，而且採購量的提高，亦加強了集團的議價能力，降低原材料價格成本。加上，集團的醫療器械集採試點省市中標價，沒有較出廠價低，因此集團毛利率仍有增長空間。
惟行業長期潛在風險不少 醫療器械在近年高速增長，但股價的增幅更是遙遙領先。春立於2017至2019年營收複合年增長（CAGR）為68.8%，盈利CAGR為 86.3%，驟眼看配得上春立目前 66.6倍市盈率。但集團的高增長是近兩年市場急速發展的成果，早年的增長速度遠不如近兩年，而且以集團年度目標增長30%計，2020年營收規模將達11億元，要駕馭約40億元市值還是有差距。所以投資者買入春立，更大程度上是賺取資本增值，而非業績增長。
另外，醫療器械市場的增長還有「集採」這一難關要過。
醫療器械集採的其一目的是要促進國產化。但無可否認，進口骨科產品的技術依然顯著領先於國產，令後者主要服務於基層醫院，縱然國家集採強制國產化率提高，患者為了享用更高質素植入耗材，而自費選擇進口產品的原因亦不少。即使國產化發展順利，目前國產骨科上市企業就已經超過7家，包括有威高股份（SEHK:1066）、微創醫療（SEHK:853）、愛康醫療 ( SEHK:1789)、春立、凱利泰、大博醫療（SHE: 2901）、邁瑞醫療（SHE: 300760），市場競爭不少。更別說國產化不順利，國產企業在集採中就要進行價格戰以價換量。在江蘇市場集採中，春立醫療的產品平均降價達80%。
不過，最大的風險在於國家集採的「未知數」。骨科集採尚處於試點中，各省市集採方案不一，最終全國性集採遵循哪種方式仍難以預計。而且各地區的集採方案朝令夕改。反映集採在高值耗材領域進行國產替代有執行上的難處，更令市場擔心國產企業前景。
投資結語 衝高回落的春立，一定程度上亦反映了市場對行業不確定性的憂慮。市場的政策風險壓抑了估值的漲幅，業績增長因素亦不足以支撐股價，目前股價或有可能已見頂。
編輯:Cyrus
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