光大國際（SEHK：257）是業內全方位的環境綜合治理服務商，主要從事垃圾與危廢處理、垃圾發電、污水處理、水環境綜合治理、生物質綜合利用等業務。集團股價自 7月踏上上升軌，至今股價升約兩成。
中期業績符合預期 光國於2020年中期營收約183.8億元，同比升13.3%；盈利 30.3億元，同比升15.1%。雖然對比2015至2019年營收複合增長率( CAGR) 44.9%；盈利CAGR為25.7%，今年業績增長放緩，因期內受疫情影響，但盈利增速領先營收，反映成本控制能力提高，這業績報也稱得上中規中矩。
光國的環保能源業務發力，是集團最主要的收入及利潤來源，2020年中期收入貢獻116.7億元，同比升 26.3%。主要得益於建設項目數量提高，集團期內已投運垃圾焚燒發電項目 81個，日均產能合計 7.1萬噸；在建項目 40 個，日均產能合計38000噸；上半年垃圾處理量 1365萬噸，上網電量 44億千瓦時，分別同比增長 28%及 41%。
從收入結構的角度，集團的運營服務收入比重同比提升 4.5 個百分點至 31.9%，收益質量提高，整體毛利率同比提高 0.5個百分點至 35.3%。集團管理費用率同比下降 0.4個百分點至 5.8%，財務費用率同比提高 1.1個百分點至 6.2%，邊際利潤率亦同比升 0.3個百分點至 16.5%。財務上，資產負債率 64.3%，較去年底上升 1.8個百分點，仍在健康水平。
光國價值回歸的推動力 1.環境保護行業的政策紅利 疫情後市場聚焦在經濟復甦之上，但事實上環境保護的工作亦在持續進行。在剛過去的7月，國家綠色發展基金正式營運，可望降低綠色項目的融資成本，提升環保公司現金流回款的保障系數。基金重點投資污染治理、生態修復和國土空間綠化、能源資源節約利用、綠色交通和清潔能源等領域，相關行業可望持續受惠。
而在 4月，發改委發布《關於有序推進新增垃圾焚燒發電項目建設有關事項的通知（徵求意見稿）》，內容明確新增垃圾焚燒發電項目實行以收定支（地方可以根據自己的收入確定財政支出規模，多收多支，少收少支），存量項目則實行清單管理，令補貼更精準及時地發放，長期合理收益得到保證，政策消除了早前市場因補貼退坡衍生的疑慮。
2.垃圾焚燒發電行業具增長空間 發改委、住建部、生態環境部早前聯合發佈《城鎮生活垃圾分類和處理設施補短板強弱項實施方案》，提出全面推進垃圾焚燒處理能力建設，尤其針對生活垃圾日清運量超過 300噸的地區，計劃於 2023年基本實現原生生活垃圾「零填埋」，並同時鼓勵跨區域統籌建設焚燒處理設施。縣域垃圾焚燒發電市場逐步開啟，為行業帶來更龐大發展空間。
3.重量更重質 技術研發領先同業 截至今年7月29日，光國年內共簽訂5個垃圾焚燒項目（每日處理規模6750噸），市場擴張力度有所放緩。集團表示在垃圾焚燒政策調整變化之時，對於項目的選擇更為審慎，更注重其現金流和報能力。
除了項目擴張，光國發展的核心驅動力在於科技研發，去年集團科技研發投入首次突破 2億元人民幣。近日，集團是國產首台每日1000噸焚燒爐排成功下線，同時是目前全球容量最大，噸垃圾發電量可達887噸，能達致低用電率、高效能、經濟效益提升等優勢。同時亦標誌著光國的的研發製造技術水平晉身世界一流。
4.項目儲備提升業績增長能見度 2020年上半年，集團共簽署新項目32份、現有項目的補充協議 2份及項目收購協議 2份，涉總投資106.8 億元人民幣。新項目覆蓋面廣，包括垃圾發電、餐廚垃圾處理、建築裝潢垃圾處理、危廢及固廢處置、污水處理、中水回用、垃圾分類、節能照明等。另外，集團承接4個環境修復服務、1個現有環境修復服務的補充協議、1個合同能源管理項目及1個委託營運項目，涉及合同金額約1.5億元人民幣。加上疫情期間項目施工進度，目前集團項目儲備量創新高。
目前，光國業務版圖遍布 23個省市及自治區，海外業務延伸至德國、波蘭及越南。豐富的項目儲備可望支撐集團業績高增長。
5.低估值＋高股息＋高ROE 上述主要是探索光國業績高增長的可能性，要價值回歸還須具備估值偏低這因素。光國股價現處於 2013年以來低位，市賬率甚至低於 1倍，股息率逾 5厘具吸引力，股本回報率(ROE)亦理想，具一定安全邊際。市場發展及集團自身競爭力亦理想，現時應許是其價值回歸的首站，可趁低吸納持有。
| 市盈率（倍） | 市賬率（倍） | 股息率（%） | 股本回報率（%） |
| 5.8 | 0.8 | 5.3 | 14.3 |
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Jack Yip沒持有以上提及的股票。The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
