如果用一句話總結，“船小好調頭，船大好頂浪”來形容碧桂園(02007)的2020年中期財報再適合不過。
據數據顯示，2020年截至8月14日，全國已有380家房企發佈破產公告，平均每天約2家房企被清算。一個反常的情況是，小房企在公共衛生事件之下迫於拿地需求，即便土拍市場價格再高也不得不拍。而風浪來臨時，手握足夠現金、“糧倉”充足的大企業往往更能抵禦動盪。
2020年，碧桂園以147位排名位列《財富》世界500強全球房地產行業之首。8月25日，公司發佈2020年中期業績，在衛生事件嚴重衝擊社會生活及經濟發展背景下，依然取得理想經營績效，多項指標繼續保持行業前列，體現出一家大型房企面對波動時應有的“韌性”。
7808億元已售未結收入鎖定業績提升空間
智通財經APP瞭解到，2020上半年，碧桂園實現總收入1849.6億元;毛利約爲448.9億元，淨利潤約爲219.3億元，股東應占核心淨利潤約146.1億元。其中，權益銷售在1、2月份受到衛生事件衝擊同比出現較明顯下滑外，自3月起實現較強勁復甦。
數據顯示，碧桂園於上半年實現歸屬公司股東權益的合同銷售金額2669.5億，歸屬公司股東權益合同銷售面積約3185萬平方米，繼續位居行業前列，在第三方機構克而瑞統計的全口徑銷售額排行榜中，碧桂園以銷售金額3723.1億元穩居行業第一。
其中，自3月份以來，公司權益銷售金額已實現連續5個月同比增長，7月份權益銷售額同比增速進一步達到27.52%，實現權益銷售額542.8億元。
2020上半年，受公共衛生事件影響多家房企原定可於上半年竣工交付的項目工期延後，收入結轉時點後移，則成爲導致許多房企上半年收入增長放緩或預期減少的重要原因之一。
智通財經APP瞭解到，房地產行業由於預售制導致的特殊性，儘管企業在出售物業時已經產生銷售額，但仍必須要等到完成竣工驗收、向購房者交付物業之後，已售未結轉收入才能在財務報表中成爲確認收入。
而截至2020年6月30日，碧桂園錄得不含增值稅的已售未結收入達到7808億元，處於行業領先水平，則在很大程度上鎖定了公司今年乃至未來兩三年內業績提升空間。
值得一提的是，出於公司持續對回款目標強考覈，強化標準化、精細化的管理機制，公司於2020年上半年實現權益物業銷售現金回籠約2509.3億元，權益回款率達到94%，已連續5年高於90%，在行業繼續保持領先。當年簽約當年回款率較去年同期上升3個百分點至67%。
高銷售回款率反映出公司較快的資金週轉速度、和強企業財務資金管控能力，進一步爲公司提升風險抵禦能力提供保障。整體而言，公司上半年實現銷售額穩定增長，高回款率、遠超同行的已售未結轉資源則爲公司未來業績增長提供保障。
降負債，穩現金，抵風浪
2020上半年行業波動之下，除提升回款外，降負債也成爲了碧桂園中期財報的另一個主題。
據智通財經APP瞭解到，截至2020年6月30日，有息負債總額由去年底的3696億元下降至3420.4億元，相較2019年末下降了7.5%。其中，公司淨借貸比率僅爲58%，遠低於行業的90%均值。縱觀公司近年來財務表現，槓桿均保持在行業低位，淨借貸比率連續多年保持在低於70%水平。
現金流作爲房地產企業的血液，2020上半年，公司賬面可動用現金餘額高達2055.2億元，佔總資產比例爲10.5%。除此之外，公司另有約3288.1億元銀行授信額度尚未使用，營運資本充裕，體現良好的資金保障能力。
融資層面，上半年期末碧桂園的融資成本爲5.85%，相較去年底下降了49個基點，融資成本進一步降低。截至7月28日，在當前房地產金融政策從嚴的背景下，公司共發行了5筆共計25.44億美元海外債券，票面利率位於4.2%-5.625%區間。
(來源：企業公告）
7月28日，碧桂園成功定價發行雙年期共計10億美元債券，發行賬簿峯值達到75億美元，爲發行規模的7.5倍，表明投資者對公司主體信用及償債能力的信心。另一方面，也體現出公司融資渠道保持通暢、多樣。
據Wind數據顯示，2020年上半年內地房企發行海外債融資成本爲8.41%。而碧桂園上半年期末的5.85%融資成本則體現出了更加明顯的優勢，將更有助於公司保證資金持續供給並優化財務槓桿。
高質量“倉儲”結構提供韌性
一直以來，三四線城市比較優勢是業界公認的碧桂園的特色之一。截至2020年6月底，碧桂園已簽約或已摘牌的中國內地項目總數爲2662個，業務遍佈中國內地31個省/自治區/直轄市、288個地級市、1334個區/縣，佈局廣泛性居行業之首。
其中，按項目所在地劃分，公司上半年位於一二線和三四線的銷售金額比例爲39:61;按目標市場分，目標一二線與三四線的銷售金額比例爲45:55。數據顯示，公司目前已進駐的三四線城市中，85%的城市處於庫存短缺或合理狀態，對應三四線城市權益貨值的84%。
而據智通財經APP瞭解到，從三四線項目投資轉化情況看，截至2020年6月底，碧桂園三四線城市項目獲取18個月後的投資轉化率爲1.28，相較同行一二線城市項目0.73左右的投資轉化率，展現出了更爲出色的表現。
在上半年的實際銷售情況中，三四線城市也展現出較明顯的比較優勢。三四線城市銷售額自3月起平均每月同比上升11%，明顯優於一二線城市單月銷售同比變化水平。除2月受衛生事件影響有所下降外，其他月份均實現了同比增長，較一二線更具反彈活力。
據公司創始人、董事會主席楊國強表示，隨着農民工工資提升，居住改善的需求增加。而這部分人不會選擇在高房價的大城市買房，也不會選擇醫療和學校配套缺乏的農村，最大可能則會選擇有學校、醫療等基本配套、且房價在萬元以下的城鎮居住，而這則是碧桂園的強項所在和佈局重點。
對此，億翰智庫研究也表示，當前三四線整體增速相對穩定，充分表明這類城市市場基本盤偏大，難有較大的市場震盪，韌性較強。尤其是在2020年六七月份，三四線城市土地成交增速高於一二線城市。得益於居民購買能力和購買意願的增強，內生性需求具有可持續性，可成爲企業推貨的重點。
除三四線城市外，公司也依然較行業而言在五大城市羣實現了深度佈局。據智通財經APP瞭解到，截止目前，碧桂園於長三角、珠三角、環渤海、長江中游、成渝五大城市羣已獲取的可售資源佔比爲73%。
截至2020年6月底，公司位於粵港澳大灣區內已獲取的權益可售資源約3088億元，潛在的權益可售資源達3182億元，權益可售資源合計6270億元。其中，位於深圳的已獲取權益可售資源約200億元，潛在權益可售資源約712億元。2020年上半年，碧桂園國內權益合同銷售前10位的城市中，有近一半位於粵港澳大灣區，包括佛山、惠州、廣州、東莞。
據億翰智庫統計，碧桂園於上半年新增土儲貨值1857.8億元，居行業首位。截至2020年6月30日，公司在國內已獲取的權益可售資源約16698億元，潛在的權益可售貨值約6706億元，權益可售資源合計約2.34萬億元，土儲豐富。2020年下半年權益可售資源約人民幣6412億元，可售資源“彈藥”充足。
整體而言，三四線市場爲公司上半年銷售提供了更好的“韌性”。展望全年，公司表示，將在2020年對投資額度實行全面預算管理，投資方向將堅定看好新型城鎮化前景，堅持佔領三四線、堅定下沉五六線、謹慎佈局一二線。而下半年，公司領先行業的已售未結轉資源將助力未來的業績增長，對於新型城鎮化前景的持續看好，或也成爲碧桂園在戰略上一貫的制勝之處。