投資是一門科學，更是一門藝術。
由外部事件造成的基本面暫時受損，往往是逆向投資的絕佳時機，也是超額收益的主要來源。縱觀過往的茅臺塑化劑事件、中興通訊被制裁、以及騰訊遊戲版號獲批受限等等，均是如此。
眼下，擁有超過11億用戶流量的赤子城科技(09911.HK)或許正在經歷這樣的時刻。8月26日，在盈警發出23天后，赤子城科技交出了一份完整的半年度財報。
在這份財報中，有憂有喜。憂的是基於戰略調整，以及受到疫情爆發、經濟下行等因素影響，赤子城科技收緊了程序化廣告平臺業務，以規避潛在風險，這導致公司業績出現下滑。其中，公司收入爲1.5億元，經調整淨利潤爲1867.8萬，較去年同期明顯下滑。
但同時，財報中透露出的驚喜也十分明顯。在自有APP業務，尤其是社交及遊戲方面，赤子城科技依靠龐大的全球流量生態，迅速完成了護城河的構建。其估值體系也由此發生了質變——即不能再以一家信息分發平臺來認識它，而應以互聯網企業特別是遊戲品類、社交品類的企業來評價其估值。在這方面，可以參照的是騰訊、Facebook，甚至暴雪等企業。
從財務角度來看，值得注意的是赤子城科技對MICO的收購。這家擁有超過1億用戶的超級社交平臺已融入赤子城科技流量生態，並且，下半年，MICO的收入和利潤也將全額計入合併報表範圍。據赤子城科技此前發佈的公告，MICO營收能力相當可觀。因此，MICO的並表也將大幅度提升赤子城科技全年的業績表現。
從這些前置條件出發，受上半年疫情及經濟大環境的影響，股價被砸出大坑的赤子城科技是否迎來了買入時機?
外部環境挑戰下堅持打造長期核心競爭力
細看此份財報，雖然利潤有所下滑，但拆分後能發現，這是外部因素干擾以及赤子城科技主動打造核心競爭力的結果。
先來看下滑的部分——程序化廣告平臺業務。從去年的財報就可以看出，赤子城科技在調整業務重心。2019年，其程序化廣告平臺收入在總收入中佔比已明顯下降，
今年上半年，受到全球疫情以及經濟下行的影響，全球廣告主都在收縮投放規模。這種大背景下，赤子城科技主動收緊了程序化廣告平臺業務，以規避潛在的市場風險。在此舉措下，赤子城科技的移動廣告平臺及相關業務的收入同比下滑81.6%至1287.1萬元。
與之相反，赤子城科技的自有應用業務則保持快速增長。報告期內，該業務收入爲1.37億元，同比增長20.1%。其中，應用流量變現收入爲1.22億元，同比增長7.8%;應用內購收入爲1582.5萬元，同比增長864.9%。
自有APP業務的快速發展，得益於赤子城科技流量生態的持續擴張，以及自有流量價值的顯著提升。2020年上半年，赤子城科技自有產品累計用戶增長至11.3億，且增長的流量類型主要爲變現價值更高的遊戲、社交流量。
與此同時，赤子城科技採取了多元化變現策略，除了原有的廣告變現，拓展會員訂閱、虛擬物品購買、高級功能購買等變現方式，內購收入實現了爆發式增長。2020年上半年，赤子城科技內購收入同比增長超8倍;佔總收入比重爲10.5%，去年同期這一數字僅爲不到1%。
收縮程序化廣告平臺、大力發展自有產品，兩大業務一減一增之間，赤子城科技上半年的收入爲1.5億元，較去年同期有所下滑。
而在整體收入增長面臨壓力之際，赤子城科技仍堅持打造長期的核心競爭力，這主要表現在兩方面：其一，授出有限制的股份激勵，以吸引和激勵員工不斷爲公司創造價值;其二，加大社交應用及遊戲應用的研發力度和推廣力度，加速推進“流量+”戰略，實現“第二飛輪”的快速成長。
當然，這些對赤子城科技的短期業績表現產生了一定影響。但若除去股權激勵、上市開支、優先股公允價值變動、以及稅務的影響之後，赤子城科技經調整的淨利潤爲1867.8萬元，這纔是反映公司正常經營情況的指標。
社交、遊戲等自有產品業務快速突破
爲何赤子城科技不顧短期業績表現，在整體收入增長面臨壓力之際，仍加大社交網絡應用及遊戲應用的研發力度和推廣力度?單單以打造核心競爭力來解釋，太過寬泛，此處需要從社交、遊戲在互聯網領域的重要性，以及企業的“飛輪效應”兩個方面來闡述。
縱觀全球移動互聯網發展歷史，聚集用戶最強的產品便是社交產品，比如微信、Facebook。社交應用能滿足用戶的交互需求，且有明顯的正反饋效應，當達到一定的用戶規模後，裂變效應會迅速拉入新用戶，直至產品成爲市場主流。
而擁有規模化的用戶流量後，被證實成熟有效的變現模式主要包括廣告、遊戲、電商三大種類。騰訊在掌握社交+遊戲兩大賽道後，開啓了萬億市值的狂奔之路。
這樣的模式已被驗證，關鍵在於如何去複製?赤子城科技的“飛輪效應”或許提供了思路。對於赤子城科技而言，底層的飛輪便是用戶，目前其已完成了流量生態的原始積累。
2020年上半年，赤子城科技的產品已覆蓋全球200多個國家和地區 ，累計用戶超過11億。
基於此流量生態，赤子城科技向不同垂直細分領域進行“流量+”的擴張，不斷推出新產品，以深挖原有流量的價值，並拓展新流量。
此前，赤子城科技的APP產品涵蓋用戶系統、媒體娛樂等多個領域，現階段則加大力度拓展了遊戲、社交等板塊。相較而言，遊戲、社交產品擁有更高的用戶粘性，盈利模式也更爲多樣。
目前，赤子城科技在遊戲、社交兩大領域已取得明顯成效。報告期內，遊戲產品累計用戶達8910萬，平均月活達820萬，同比增長57.7%。
與此同時，在收購累計用戶超1億的全球開放式社交平臺MICO，並推出主打音視頻社交的“一呀”後，赤子城科技的差異化社交版圖逐步成型。截至2020年6月30日，公司旗下的社交產品用戶數量爲1.27億，平均月活躍用戶達890萬。
赤子城科技推進“流量+”戰略，佈局遊戲、社交領域，也反哺了流量生態。這也就完成了底層飛輪與第二飛輪的相互咬合。
此外，在“流量+遊戲”、“流量+社交”獲得突破的背後，自然有第三增長飛輪的支持。中臺系統和自研AI引擎，便是赤子城科技爲使前兩個飛輪緊密咬合所做的戰略部署。
在第三增長飛輪的作用下，赤子城科技通過對中臺架構的升級，實現降低開發成本、提高運營效率的目的。同時，通過將AI技術落地於遊戲、社交等實際業務場景，赤子城科技實現了針對應用內容、服務提供個性化匹配的能力。
至此，赤子城科技的“飛輪效應”全面激活，自有應用業務的高速增長便是“飛輪效應”有效性的最好體現。“飛輪效應”下，赤子城科技向着全球化“超級流量生態平臺”飛馳。
長期價值有待釋放
此時再回顧赤子城科技的上半年業績，便能更清晰看到令人欣喜之處。雖然在戰略調整和外部環境衝擊下，移動廣告平臺業務收縮，但以社交、遊戲爲核心的自有產品業務在穩步推進，爲自有流量的變現提供了堅實基礎，長期價值持續增強。
從資本市場的角度來看，赤子城科技當前或許便處於逆向投資的好時機，主要原因有以下三點：其一，移動廣告平臺及相關業務調整基本完成;其二，自有應用變現業務持續高速發展;其三，股價已被盈警砸至低位，但公司真實價值不降反升。
首先，智通財經APP發現，赤子城科技上半年的程序化廣告平臺及相關業務收入爲1287.1萬，佔總收入的8.6%。這表明，程序化廣告平臺的收縮已基本完成，後續，這塊佔比較小的業務發生變動將不會給赤子城科技營收帶來較大影響。
其次，自有社交、遊戲產品的突破，讓自有應用變現業務的持續增長擁有較高的確定性。與其他產品類型相比，社交、遊戲產品更高的用戶粘性、更豐富的變現模式值得期待。
此外，擁有1億用戶的MICO的並表將爲赤子城科技帶來明顯的業績增量。此前發佈的公告顯示，2019年，MICO的營收同比增長了81.1%，其今年的表現也值得期待。
而自有應用變現業務中，應用內購業務的爆發式增長不容忽視。應用內購作爲赤子城科技自有應用變現模式的重要探索，已展現出了較強的爆發力。鑑於赤子城科技流量規模的持續擴大，其應用內購業務將擁有較高的成長性。
反觀赤子城科技的股價，自年內2.8港元的高點已跌去近40%，業績短期受損的利空得到充分釋放。長期來看，在“飛輪效應”的帶動下，赤子城科技的真實價值有望持續在股價中釋放。
