中國提出「內循環」新戰略刺激內需，加上疫情令民眾健康意識提升，體育和健身需求增加，安踏體育(SEHK:2020)和李寧(SEHK:2331)兩家內地體育品牌龍頭已率先創出新高，至於滔博(SEHK:6110)和寶勝(SEHK:3813)股價仍然浮沉，現時投資具值博率嗎？
龍頭品牌代理具優勢 內地體育用品零售行業主要以滔博、寶勝兩家獨大。截至2月底財年，滔博擁8,395家直營店，是Nike和Adidas在華最大經銷商，兩品牌佔其上個財年整體收入的87.5%。寶勝亦主力銷售Nike、Adidas、Puma在內的國際品牌，截至6月底中期，零售網絡包括5,597家直營店和3,839家加盟店。
滔博和寶勝憑藉代理頭部品牌，有力在復甦中優先受益，原因是民眾疫情期間留家，經銷商為去除庫存和現金流壓力，不同品牌傾向降價促銷，品牌或現金流較差的品牌或經銷商被淘汰，讓頭部品牌有機會蠶食這些市場份額。舉例，Nike和Adidas假如打出6折促銷，吸引力自然比價錢差不多的雜牌更佳。
數字化轉型 目前，體育用品仍以實體店銷售為主力，但品牌和經銷商近年都擴展線上渠道，加強與消費者互動，疫情加速了這類數字化轉型。
例如，滔博會透過收集店鋪運營數據，調整貨品組合和陳列，降低庫存風險。另外，為增加與消費者的多場景接觸，滔博通過以門店為基礎的線上社群，進行直播或製作話題性內容，加強消費者互動。
寶勝國際在疫情下加快全渠道整合，如在2月推出新微信商店，帶動上半年全渠道銷售按年增長20%，全渠道銷售份額較去年同期大幅增加。寶勝亦透過旗下YYsports應用程式，內含體育服務內容等互動功能，加強客戶關係和體驗。兩家公司都著重投資數碼化，除可克服疫情的挑戰，亦減少了未來對實體零售的依賴，增強與消費者互動，百利而無一害。
寶勝次季扭虧 寶勝剛公布中期業績，因就租金談判、控制員工人數和申請補助，次季迅速扭轉首季的虧損，依據滔博和寶勝的行業相似性，料同期表現相若。此外，寶勝期內增加促銷，令存貨效益保持良好，平均存貨週轉期為146天，較去年139天為小，而至6月底現金水平為16.16億元人幣，資產負債比率由46%下降至35.5%，財務狀況健康。
滔博財季於8月底截數，目前估值參考意義不大，參考兩家公司歷來的盈利增長能力，去除上市前槓桿增大影響，滔博過去數年ROE平均約為30%，寶勝過去3年ROE則為6.3%、8.2%和11.5%，雖較滔博為低，但呈上升趨勢。
愚人結語 外圍新冠肺炎確診未見放緩，銷售集中在中國的公司更具業績確定性，在「內循環」國策帶動下，相比估值已經飆升的消費品牌股，隨內地民眾戶外休閒和運動需求復甦，兩家展現出抗風險能力的大型體品經銷商，有追落後的條件。
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The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
