智通財經APP獲悉,中泰國際發佈研究報告,下調中銀航空租賃(02588)目標價至65.1港元,降評級至“增持”。
2020年上半年,中銀航空租賃業績略遜預期但仍穩健,營收同比增長11%至10.35億美元,歸母淨利潤同比略增至3.23億美元,歸因於租賃收入上升6.7%及非租收入同比增長50%,成本及費用同比增漲近18%,主要由於5架早前交付但自2019年3月起在租期間停飛的737-8Max飛機減值與金融資產減值損失增加所致。公司自有、代管及已訂購飛機571架(自有機隊數保持淨增長至334架,平均機齡3.5年),淨租賃收益率微跌至8.2%(同比降0.2百分點),自有飛機利用率達99.8%,現金收款率同比下降8.4百分點至88.8%。
中泰國際表示,衛生事件擴散至全球讓各地航空公司盈利及現金流承壓,公司將戰略重心轉移至購機回租業務,上半年新增20架購機回租交易,公司亦承諾購買66架飛機以支持成熟航空公司客戶的流動性,雖有收到有限航空公司的延期要求,延期租金僅佔公司可用流動資金的2%;公司固定費率租約和固定利率債務比例分別爲84%和74%,有抵押債務在資產總額和債務總額中的佔比分別下降至5.2%和7.4%,整體現金流在4月份見底後開始回升。
中銀航空租賃流動性仍然充裕,截止上半年末可用現金及信貸融資達40億美元,上半年以低於2019年平均資金成本的價格籌集超過21億美元票據及9億美元貸款,信用評級維持在A-級,經營現金流穩健優於同業,但因衛生事件仍在全球蔓延,下游航空公司的盈利能力及租金支付能力或持續受到影響,進而抑制飛機租賃與購買需求,公司下半年的飛機出售與租賃業務或承壓,淨租賃收益率或下降至約8%。
另外,上半年因衛生事件影響,所有新飛機計劃的生產及交付持續延誤,交付飛機23架,預計第四季度的飛機交付集中。中銀航空租賃適時重組訂單簿,採用取消訂單和延期交付的方式以應對市場狀況。上半年,該公司與波音商定取消30架737 Max飛機訂單,並將餘下57架重新安排至2021至2024年交付。公司預計2020年總資本支出接近60億美元(上半年30億美元),交付飛機70架(其中54架爲購機回租),訂單簿中所有計劃於2023年前交付的飛機均已確定航空公司客戶,對應未來已承諾租賃收入較去年底增長16%至190億美元。
中泰國際認爲,考慮到全球衛生事件仍持續擴散,航空公司下半年經營唯艱,公司面臨的租金延付、違約以及承租人破產風險或增加,我們將2020年和2021年盈利預測分別下調至7.3億美元和7.7億美元。調整公司2020/2021年EPS預測至1.03/1.16美元(前值1.09/1.27美元),引入2022年預測1.29美元,預計2020-22年BVPS分別爲7.0/7.8/8.6美元,現價對應PB估值分別爲1.0/0.9/0.82x。公司當前股價對應2020年0.94倍市淨率,股息收益率4.56%。